文丨中金企业

起首，抗通胀还是美联储的首要任务，价值稳固是经济和就业增添的前提。美联储货币政策证明强调将坚定着力于（strongly co毫米itted）迅速压制通胀，鲍威尔也来回重申，价值稳固是经济进行的基石，无价值稳固，经济不可能持续增添[1]。当被问及货币压缩可能面对“做得太过”和“做得不够”的双重风险时，鲍威尔暗示美联储“宁可矫枉过正”还不愿因犹豫而长久付出更高代价。鲍威尔还显示会概括考量全体CPI与焦点CPI走向，即便未来几个月全体CPI增速因油价回落而明显下调，但假如焦点CPI依旧坚挺，美联储还不会因而停止压缩。

其次，美联储不以为美国经济已映入衰退，鲍威尔暗示增添放慢是必需的。市场普及关注美联储如何看待美国经济衰退风险，对此，美联储在货币政策证明中增添了“最近的花费支出和制造目标有所放慢”的表述，但鲍威尔在记者会上称，美联储以为有必需（necessary）让增添放慢[2]。关于将要推出的美国二季度GDP数据，鲍威尔也有意淡化，他以为美国经济不过有所放慢，还远未到达衰退的状况。

因此可视，经济增添放慢正是美联储期望见到的，当前放慢的幅度也不足以让美联储停止货币压缩。鲍威尔显示，美国经济增添须要在一段时间内持续低于潜在水准，才能缔造少许负向产出缺口来压制通胀。换句话说，美国的失业率或须要上升且超出当然失业率，才能起到抑制通胀的效用。考量到疫情后美国劳能源市场摩擦加重，咱们以为当然失业率可能上升至5%甚而更高，这意指着当前的失业率或存留较大上行体积。另外，在被问及什么时候是调转方向降息的拐点时，鲍威尔并没有给出正面回应，却是再一次强调须要见到通胀持续回落的确凿信号。

只是，关于未来加息路径，美联储的态度也变得越来越模糊。鲍威尔显示，未来加息决策将采用逐会打算（meeting-by-meeting）的方法，而且将依照数据行事（data dependent）。这或意指着美联储前瞻指引用具（如点阵图）的有用性将下调。的确，咱们也认同在当前这类高度不确定的环境中，全部对于未来加息路径的指引都可能失准，与其预测未来，不如走一步看一步。

经济放慢或多或少也让美联储感觉本人没再那末“落后于曲线”，这激发了市场关于加息节拍放慢的猜想。一方面，强劲的劳能源市场让美联储信任经济仍在趋向水准以上，接着加息依然是必需的。鲍威尔也显示另有更多的货币压缩在路面上（additional tightening in the pipeline）。但另一方面，近期花费和房地产数据放慢，加上往日二次会议都采用75 bp的大幅度加息，使美联储以为当前利率水准距离中性利率已没再那末遥远。

往前看，本年剩下的时间内另有3次议息会议（区别在9月、11月和12月），假如到年底联邦基金利率上限须要从当前的2.5%提升至3.5%，那末剩余的每一次会议的加息幅度只要要50甚而25 bp即可。也便是说，加息周期无完毕，但不排除加息的步长可能放慢。自然，终归加息幅度还取决于数据，从此刻到9月议息会议之中另有7、8月的数据可行观看。咱们以为，假如通胀持续超预期，美联储仍是会果断抉择加息75 bp。正如鲍威尔所说，9月再一次采用超常规的加息也可能是适合的（another unusually large increase could be appropriate）。

咱们以为这一次会议传导出的消息不足以打消市场的顾虑。美国经济增添放慢才刚刚最初，未来随着失业率上升，经济总要求下调，公司盈利或面对更多下修风险。另一方面，源于通胀居高不下，美联储压缩还将接着推行，货币金融环境也将进一步趋紧，关于9月能否再一次大幅加息，美联储不主动、不拒绝、不承诺，这类模糊的态度也不容易让市场获得持续的宽慰。全体上，咱们以为“数据弱、政策紧”仍将是未来一段时间国外宏观与政策的最重要的特征。