李宗光华兴资本首席经济学家

之下看法梳理自李宗光在CMF宏观经济月度数据剖析会（2022年7月）上的发言

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一、二季度及6月最重要的经济数据剖析

经济全体实现正增添，同比增添0.4%，略低于市场1%的预期。在疫情情势相比严峻的概况下，这是十分不易的。特别是咱们见到6月份产业增添值同比增添3.9%，表现显著提速，上个月是0.7%。产业增添值环比增添0.8%，年化超越10%，这一边际改进的速度仍是可以的，讲明咱们制造端复苏的势头可以。再看效劳业，上个月同比增添-5.1%，这种月+1.3%，改进了6.4个百分点，效劳业最重要的是线下花费，是以它的改进势头也十分显著。出口的改进也十分显著，6月份同比增添17%。年初经济学家预测以为2021年是历史性大年，本年出口零增添或许个位数增添就可以了，6月份能够实现同比增添17%，这种数据是十分没有问题。

种种迹象表达，制造端供给链规复比预期要更快，但美中不足的是内部需求全体偏弱。固定产业投资6月份增速比上个月回落0.1个百分点，社会零售出售6月同比增添3.1%。尽管数据可以，但和制造端对照来看依然是很差的。最要紧的是房地产的数据十分差，6月份新开工面积当月同比下调45%，施工面积和竣工面积当月同比区别下调40.7%和48.7%，这两个数据比较上月降幅均在扩大。年初以来，位置政府在房地产政策放松方面不遗余力。假如统算各个都市的放松举措，应当有100多项的宽松举措，包括媒体上见到的以粮食、大蒜抵首付等，各式招数都用出来了。在这类概况下，数据全体依然偏差，加上近期烂尾断供等事故表现快速的分散态势，值得咱们警惕。

二、下半年经济增添看三点：疫情防控、出口和内部需求

1、疫情防控是比政策宽松更底层的逻辑

假如疫情操控不住，经济运动就被节制住了，这跟经济信心和收入增添比较来讲，是更底层的逻辑。依据日前获得的消息，奥密克戎BA.5传染性仍是相比强的，至于它的伤害性，有的人说是能够传染到肺部，有的人说无那末强。日前有十几个省份都有疫情再一次分散的迹象。虽然关于全个制造运动，尤其是供给链和制造端来说，只需不显露3、4月份上海的这类概况，小范围暴发的作用其实不是相当大，但其关于花费、收入和信心的作用相当大，因而从这种方位看，疫情防控是一种要紧的变量。

2、出口或将面对回落

上半年俄乌冲突下，欧美供给链再一次遭到冲撞，发生对华夏的要求替代效应。尽管它们全体的要求也在削弱，但由于供给链受节制，好多要求外溢到华夏，是以上半年的出口是可以的。下半年，市场全在预期经济衰退。美国正好谈衰退的逻辑，从PMI、进口等一系列数据来看，全在显露持续回落。假如欧美显露衰退，加上昨年下半年十分高的基数，出口同比增速会大几率回落。这不代表咱们出口十分差，它依然处在十分高繁荣的状况，但这类回落是相比高几率会产生的。

3、信心不足导致内部需求增添乏力

从内部需求来说，要害是花费和地产。上半年咱们曾经采用了100多项宽松举措，位置政府关于房地产宽松有很强的踊跃性，赐予它十分强的能源。在这类概况下，房地产依然十分差，这背后反应了信心的难题。是以，在较强的信贷和较强的社会融资总额下，经济复苏持续时间可能会持续，但斜率可能无2020年那末高。一方面是社会信心的难题，另一方面是疫情。2020年大伙感觉疫情往日后会有报复性反弹，但三年持续的疫情导致经济增添普及偏弱，收入遭到实际性的作用，大伙在预期上会有浮动。即使破除防控，经济运动规复到寻常，假如大伙对未来仍是很悲观的话，花费的能力和意愿仍会下调。在疫情冲撞下，包括下半年国外输入性的通胀，下半年的经济很可能表现W型复苏，无2020年那种十分陡峭的V型复苏，这一丝还须要重视。

三、对策：供需两端同一时间发力，市场信心是要害

1、供应侧：适度增添弹性，规复市场信心

1）及时调度去产能政策，解放供应侧潜力

国家内部好多学者都讲美国无供应侧改革的能力，只能经过要求衰退的形式下降通胀，而华夏有调度供应侧的能力，咱们比美国家所有优势。咱是认同这种看法的。从供应侧来说，往日几年华夏是供应侧去产能，这种是十分成功的。从供应过剩到供应平衡，再到供不应求的状况，尤其是上游的原油煤炭的供不应求。因而，新情势下，供应侧去产能政策应当及时调度，从往日几年紧缩供应到未来几年大幅增添供应弹性。假如不及时调度去产能政策，大宗商品价值会暴涨，这在2020-2021年曾经显露通过了。往日一年燃料保供在发生成果，但也不够。往日十年，自身这种产业是十分不繁荣的，即便无行政力量干预，它的资本支出也是十分低的。这就导致往日十年，投资有个庞大的欠帐，咱们要踊跃解放这类弹性。供应侧改革本质是要解放供应侧潜力，假如不过抑制供应侧，经济增添潜在增速会遭到抑制。昨年7月咱写过一篇文章，供应侧改革要与时俱进，要解放产能。假如那时及时解放产能，就不会有10月份好多位置限电限产的概况，是以政策仍是要与时俱进地调度（参考《供应侧改革的重心调度应当与时俱进》2021.07，第一财经）。

另一方面，从供应侧看，环境保护的步子不行迈很大。可行做，但要久久为功、渐进式地做，不行搞一刀切悉数关掉。往日一段时间，环境保护看管在详细执行层次显露少许合成谬误，这是和政策初心相违背的。例如猪肉养殖，好多个体养殖户大范围关停，加上本年南方好多地域大涝，个体养殖户遭到惨重冲撞，最近这波猪肉价值反弹力度那么大，是有这类深层原因的。

假如华夏能够幸免滞胀，必定是供应侧做得比西方好。假如在供应侧刚性方面比西方愈加惨重，通胀的负担也是十分大的。信任我们国家也见到了，往日一段时间燃料保供、确保经济平安、幸免拉闸限电的举措一直在做，未来仍是有体积的。

2）改进民营地产商流动性，规复市场信心是要害

供应侧改革最要紧的另有房地产，这次的最重要的矛盾便是房地产。房地产供应侧的牛鼻子，便是改进民营地产商的流动性。日前房地产市场难题较惨重，焦点一丝便是民营地产商的信心难题。最近烂尾断供成为了舆论事故，但这不过往日两年间的房地产和全体民营地产商难题的一个连续。从昨年6月最初，民营地产商普及陷入难题，这种难题最重要的表现在流动性的难题。华夏城镇化完毕了吗？无。个别房地产商有它的难题，但往日一段时间，头部民营地产商集体显露难题，这就非是个案难题了，甚么原因？值得各方面深思。

日前50强公司烂尾楼盘曾经超越1000个，这是十分大的数量，假如不及时遏制流动性难题，将会愈加惨重。往日一年经常有这类极其的声响：“民营地产商非是本人人，早晚要退出历史舞台”，再加上民营地产商切实陷入资金链难题，愈加放大了大家对其的信心难题。这类信心难题表现在方方面面：全个社会对民营地产商皆是不那末友没有问题态度，商业银行确信不会给你贷款，将来你的新楼盘还不会给你做按揭，这样就会造成一个恶性重复。咱们以为这类“民营地产商非是本人人，民营地产商要退出历史舞台”的极其声响和中央精神是相违背的。2018年11月份，中央领导组织了一次民营经济座谈会，说民营公司家是本人人。民营地产商自然也是民营公司家，不应当被歧视对待。烂尾断供不过一种结果，假如这种难题不解决，不过增强对预售款发展看管，这便是十分外表的。如不及时颁布举措缓和民营地产商流动性，未来这一矛盾存留激化可能性。

房地产难题是华夏十分要紧的难题，高房价的矛盾切实是很要紧的矛盾。但解决难题应当考究战略。以卡脖子、倒逼的形式解决房地产的难题是行不通的，只有会激化短期矛盾。源于最近民营地产商普及显露难题，位置上被强迫让城投和国企央企拿地，导致拿地的70-80%皆是国企和城投，这和往日十年的国企退出房地产精神是相违背的。此外一种违背的中央精神，是操控位置隐性债务，这也写进了本年的中央经济事业会议。源于民营地产商拿地缺口，位置作为应急被强迫让城投拿地，城投又被强迫加杠杆，这意指着未来几年国企和位置城投债务会有明显恶化。

另一方面，位置恐慌性地放松房地产政策，也是昨年民营地产商陷入难题的一个反身性映射。昨年民营地产商有多难题，本年位置政府在刺激方面就有多恐慌，由于它们一刻都离不开土地财政。本年土地财政同比昨年至少下调20%，位置政府工资都发不出去，只能恐慌性地放松政策。关于老百姓(603883)买房来讲，房价涨跌是一种档次的难题，购房平安是此外一种档次的难题。假如60%-70%的民营地产商，尤其是头部地产商陷入难题，这意指着新房至少有50%-60%的几率是要烂尾的，在这类概况下老百姓确信不会买房。假如昨年见到了民营地产商的难题，而且解决了这种难题，降息降准是有效的。但到此刻这种位子，假如平安性这种底层难题不解决，采用甚么其它举措全没有效，大伙要有这类紧迫感。

2、要求端：尽早采用行动，走在曲线此前

本年央行领导提议走在曲线此前，咱是十分认同的。唯有行动越早，代价才越小，反之，行动越晚，要付出数倍的代价才能发动经济。假如经济不发动，其它事业会越来越被动。往日几年由于经济降速，导致债务难题、财政难题、就业难题、中美斗争情势难题陷入相比大的被动中。进行是硬道理，无经济增添的根基，谈改革，谈其它皆是空中楼阁。

本年6月份把昨年的专项债发完了，关于下半年社融信贷是否跟得上。此刻有传言说要将明年的1.5万亿元专项债提早到本年来发，这皆是可行的，包括降息降准。此刻房地产的按揭利率还在5%左右，好多断供烂尾房每个月还的利息要比收入还要高，这实质上是十分鹰派的一个做法，和偏弱的根本面不十足配合。2016年的时刻按揭利率唯有4%左右，因而，降息是很有体积的。

此外，用央行领导的话讲，不需要等上市关切变冷了再采用举措，那就无人信了。假如大伙普及显露信心难题，就会成为九十年代的日本，再降息也无用了，这一丝要有紧迫性。假如此刻不采用举措，将来利息便是降到零，成果也会大折扣扣，是以仍是应未雨绸缪，前置行动。

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