汪涛瑞银亚洲经济探讨主管、首席经济学家

之下看法梳理自汪涛在CMF宏观经济月度数据剖析会（2022年7月）上的发言

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一、当前宏观经济情势观看

1、二季度经济下行显著，4月下旬今后显露规复性反弹

二季度经济下行十分显著，季度环比折年下调10%，最重要的受疫情作用十分大。咱们一直在观看跟进少许高频数据，包括全车货运率、港口吞吐量、日均钢铁粗钢制造、30城房地产量销量售、车子出售、百城拥堵指标数据、地铁客运量、百度人士流动指标数据等。合成两个概括指标数据，一种是从投资和制造端来观看，另一种是从花费和效劳端来观看。全体来讲，4月中旬是经济运动最差的时刻，4月下旬今后渐渐有少许规复性反弹，尤其是6月规复十分显著。6月最亮眼的除了港口接着好转之外，房地产量销量售和车子出售也显露显著反弹。这同政府少许稳增添的政策显著相关，同一时间疫情防控政策愈加精确，疫情也获得了相比没有问题操控，是以好多节制举措显露了晃动。房地产政策、车子出售方面有勉励政策，运输和资产链、供给链中断的扰动也获得了显著缓和。

2、制造端规复显著快于生活端，投资端显著快于花费端

虽然4月底以来有反弹，但并未悉数规复。制造端显著快于生活端，投资端显著快于花费端。车子方面，车子零部件此前的供给中断获得缓和，同一时间，有少许刺激车子花费的举措颁布。尤其显著的是，经过陆转水变成水转水等诸如许类的举措，港口方面规复了外贸方面供给链的概况。基建方面，提早发专项债、提速批准基建名目等政策发力都让得基建投资有显著反弹。疫情治理方面，上海等都市撤消了静态治理或许部分节制举措。

从全体概况看，除了港口车子出售显露正增添，其它好多方面尽管有规复，但比昨年同期仍是要差少许。

3、房地产复苏未继，下行负担再次加大

从昨年年底政策晃动以来，房地产在2月底、3月初显露了少许反弹迹象。出售和新开工都有所好转，有企稳回暖的迹象。但源于疫情，4-5月下行负担接着加大，4月份住宅出售面积下调40%多，新开工下调40%多。4月以来，政府对房地产政策也是接着晃动，包括加大了对开发商贷款的扶持力度，按揭利率下降和按揭批准的加速，以及上百个都市显露限购晃动，下降节制或许撤消限购，甚而有些位置颁布了少许刺激举措。虽然如许，经济下行和外出受限仍是对收入和信心形成打击，开发商现款溢出现大幅下调。在这类概况下，稳房地产政策的成果十分局限。6月中，房地产量销量售最初大幅反弹，拉动全月出售面积下调缩短到了22%，比4月份下调42%有显著好转，这和一次性的网签，以及此前由于外出受限，有少许积累的要求获得解放相关。然则该反弹自7月起掉头往下，从30城数据来看，7月上旬同比下调40%，房地产概况快速再次恶化，此前的反弹仿佛有昙花一现的迹象。

二、下半年经济怎样看？

1、三季度反弹之路或不平坦

随着疫情防控接着取得进展，防疫举措愈加精确改良，对相干外出及制造的作用可能会一步步降低，制造和生活会接着有规复性反弹。三季度显著好转，这是一种相比大几率的事故。但这种复苏进程会十分不平坦，不行容易地将4月份到6月份好转的进程干脆外推到三季度。日前从观看到的高频数据来看，7月上旬不但房地产量销量售掉头往下显著，全车货运率下调幅度也有所扩大，地铁客运量比较6月中下旬也有下调。源于疫情未来可能另有少许来回，复苏反弹之路其实不会特别平坦，三季度反弹的力度也会遭到必定的制约。

2、房地产和基建稳增添举措一步步发挥作用

稳增添举措会渐渐发挥作用，尤其是基建预期下半年增添会达到10%以上。但房地产须要有进一步的稳固举措，出售下调的概况才会可以稳固。假设日前的出售和新开工的概况稳固下去不接着恶化，咱们预测本年出售面积可能下调20%左右，新开工面积会下调30%或以上。假如有进一步举措能够稳固住，新开工下调可能唯有20%-25%。

3、全世界经济衰退可能导致出口增添乏力

下半年面对的此外一种下行负担是全世界经济放慢。基准预测下半年欧洲和美国经济都会放慢，经济衰退的几率也在增添。尤其是面对高通胀，美联储和其它央行会采用相比激进的压缩政策，进一步加大衰退风险。俄乌冲突下，欧洲下半年面对俄罗斯能否会掐断它的天然气供给，或许欧洲未雨绸缪自咱节制从俄罗斯的天然气进口，这都会对欧洲的经济带来作用。欧洲是我们国家第一大的出口市场，将来会对我们国家出口带来必定的下行负担。尽管国民币兑美元汇率在往日几个月有所贬值，但源于美元强劲，其它货币大幅贬值，实质上国民币有用汇率和昨年平均水准比曾经是升值的，对我们国家出口也无显著的帮助。咱们预测下半年出口增添可能也便是中低个位数的水准（以美元计价）。

三、政策提议：财政货币同一时间发力，从全局稳固市场信心

考量到情势在迅速浮动，咱们不但仅要见到4-6月份渐渐好转，也要见到7月份一开局显露的波折，另有以后面对的好多负担，是以有之下几个方面的政策提议。

1、提升防控政策精确性、有用性

各地在执行疫情防控政策上要愈加精确有用，像习总书记和国务院说的那样，要尽量下降对生活对经济的作用。

2、加大宏观稳增添政策发力幅度

1）增添财政刺激，弥补融资缺口

财政要增强发力。尽管上半年3.6万亿的位置专项债发了相当90%，比昨年上半年增添了2.5万亿的发行额度，并提早拨款，加大退税，但位置财政收入下调，加上卖地收入下调，上半年二项财政收入预计比起预算少了2.7万亿国民币，专项债发行大幅提早仅仅勉强弥补了新加融资缺口。咱们估计下半年财政收入可能进一步好转，卖地收入也无上半年下调那末多，在这类概况下，全年财政融资比较预算的缺口依然有2.5万亿，假如要实现此前预算的财政扩张，此刻的财政扶持力度确信是不够的。下半年怎样办？曾经有人提议把明年位置专项债额度的一部分，1.5万亿，提早在本年发，这可能是有必需的。

另外，提议发行特别国债至少1万亿，最佳有2万亿额度。这样才能不但仅是弥补缺口，真实起到稳增添、有财政刺激的效用。日前中央最初应用政策性银行加大位置政府资金扶持，曾经计划3000亿，还可能扩大幅度，而且可能扩大位置政府融资平台的融资。这点是一种准财政的概念，也是可行起到稳经济的效用，但更没有问题形式仍是用显性的财政政策。详细财政资金用在甚么位置成果更明显？一是干脆刺激花费，比如补助中低收入人群的收入和花费。二是在日前概况下，能够相比快见效的依然是基建，是以要加大基建投资的力度。第三是补充位置政府的融资缺口，幸免位置不得适中幅削减必需的财政支出。扩大公司退税可行帮助少许公司度过难关，只是在日前环境下刺激他们扩大制造和就业的成果可能局限。

2）加大流动性供应，保持信贷增速

货币政策方面，仍是须要适度宽松，加大流动性供应，保持信贷增速。尽管华夏下半年CPI会由于基数、食品价值原因有少许显著上升，可能平均在3%左右，但源于华夏经济日前下行负担相比大，不必像欧美那样担忧通胀风险。日前概况下，货币政策要考量如何下降融资本钱和维持流动性稳固宽松，维持信贷稳速增添。假如不提早发行明年的专项债或特别国债的话，本年四季度信贷增速可能会有相比显著的延缓。

3）从全局出发，稳固房地产信心

稳固房地产关于下半年经济复苏十分要紧。假如静态剖析日前房地产断供断贷的概况，对银行和对全个体系作用其实不大。可是政策决策者要从全局考量，第一大的作用依然是房地产的信心难题。假如这种概况不快速操控，银行可能对按揭贷款和房地产开发商的贷款都显露“惜贷”的概况，开发商现款流也会进一步快速恶化，保交房、保制造也会显露十分大的负担。购房人在这类概况下会愈加犹豫要不需要买房，由于会面对新的开发商交房显露难题。源于房地产在全个经济中的要紧性，咱此刻最担忧的非是断贷今后对某家银行或某些银好的作用，却是信心低迷对全个建造运动以及房地产上下游的花费、就业等全个经济的作用。因而房地产政策须要颁布少许十分的举措，能够快速把概况稳固下去，让得它不会对经济和金融体制显露很大的外溢效应，包括考量少许过桥贷款、过桥融资等等。此刻的难题是怎样稳固信心的难题。房地产对经济全局的作用，是经过客户、投资者信心、经过其它资产链发生的作用，须要全体去做出判断，做出政策应对，让得产业能企稳并有所规复，不然下半年经济复苏可能会面对十分大的挑战。

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