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7月17日，由华夏国民大学国度进行与策略探讨院、经济学院、中诚信世界信用评级局限责任企业结合主持的CMF宏观经济月度数据剖析会（2022年7月）于线上举办。百度财经、网易财经、新浪财经、凤凰网财经、搜狐财经、WIND、同花顺(300033)财经、证券时报、华夏网、南都直播、中证金牛座等多家媒体平台线上直播，同一时间在线观察人口近六十万人次。

本期论坛由华夏国民大学一级教授、经济探讨所联席所长、华夏宏观经济论坛（CMF）联席主席杨瑞龙主办，聚集“处于持续规复要害期的华夏宏观经济”，来源学界、公司界的知名经济学家及产业行家刘元春、毛振华、汪涛、杨德龙、李宗光、王晋斌结合剖析。

论坛第一单元，华夏国民大学经济学院党委常务副书记、国度进行与策略探讨院探讨员、华夏宏观经济论坛（CMF）最重要的成员王晋斌代表论坛发表CMF华夏宏观月度数据剖析汇报。

汇报围绕之下三个方面开展：

一、经济处于规复的相干目标。

二、为何是规复的要害期？

三、如何做到持续规复？

一、经济处于规复的相干目标

（一）PMI目标：4月份以来PMI目标及分项目标许多显露了规复态势

从4月份最初到6月份，PMI目标表现显著的规复态势，有些规复好少许，有些差少许。例如储存和从业人士仍是在警戒线之下，但5、6月份和4月份比较全体是规复的。全体PMI指标数据6月份是50.2，超越了临界水准。

（二）产业制造有所改进，上游和新动能持续向好

二季度范围以上产业增添值同比增速0.7%，超出二季度GDP增速0.4%。从地域看，6月份31个省区市中，21个地域范围以上产业增添值同比增速回暖，占比挨近七成。左图显示产业增添值6月份同比增速3.9%，延续两个月上行，有个相比清楚的小V字型。右图显示1-6月份产业制造增添值中增速的差异，大宗商品价值的上扬刺激了上游资产进行。在生产业中，高新技艺生产业1-6月份增速皆是可以的，1-6月份增速9.6%，6月份增速为8.4%。

（三）花费有所规复，偏弱但体现出必定的韧性

6月份社会花费品零售总额由上月下调6.7%转为增添3.1%，对应2021年6月同比是相比高的增速，是以规复相比可以。在就业方面，4月份城镇考查失业率为6.1%，5月份下调到5.9%，6月份降至5.5%，但此刻年青人的失业率仍是偏高。

上半年，社会花费品零售总额210432亿元，同比下调0.7%。此中，除车子以外的花费品零售额189251亿元，下调0.1%。上半年，商品零售190392亿元，同比增添0.1%；餐饮收入20040亿元，下调7.7%。

上半年，全中国居民人均可支配收入18463元，比上年同期名义增添4.7%，扣除价值要素，实质增添3.0%（超出GDP增速2.5%）。

上半年，全中国居民人均花费支出11756元，比上年同期名义增添2.5%，扣除价值要素作用，实质增添0.8%。

（四）投资在稳增添和构造进级中效用凸显

1-6月份，全中国固定产业投资（不含农户）271430亿元，同比增添6.1%，是上半年稳增添中十分要紧的一种方面。此中，人间固定产业投资153074亿元，同比增添3.5%。从环比看，6月份固定产业投资（不含农户）增添0.95%。二季度固定产业投资（不含农户）同比增添4.2%。从3月份以来，疫情在全中国多点散发，对投产业生了必定的作用，但从1-6月份固定产业增速来看，在稳增添中的效用十分显著。

从构造方位看，1-6月全个生产业投资增速10.4%，此中高新技艺动能投资均维持在一种相比高的水准，通用设施生产业20.8%，电气器械和器材生产业36%，计算机和通信挨近20%。卫生社会事业增添超越30%，这和疫情防控有密切关连。

（五）出口超预期：稳外贸稳外资政策取得成效。制造能力支撑了出口的超预期，享受国外通胀溢价，出口和进口体现出必定水平上相对的“外热内冷”状况

本年上半年出口体现十分亮眼，最重要的是制造能力支撑了出口。二季度的分季度产业产能应用率依然达到75.1%，和疫情前2019年一季度较为挨近，尽管有所下降但依然保持在一种相比高的相对水准，是以在出口上咱们享受了国外的通胀溢价。自然出口和进口比较，体现出必定水平上相对的“外热内冷”状况，进口差少许。在二季度和一季度比较产业产能应用率有显著下调的产业中，第一种是电力热力燃气及水制造，电力在有些地域供给有所吃紧，这和产能应用率有准确关连。第二个是车子生产业，二季度比一季度产能应用率下调3%，和车子芯片短缺有必定的关连。二季度和一季度比较产能应用率上升显著的是黑色金属冶炼和锻压加产业，增添2.2%，可能的原因是国外燃料紧缺难题导致了少许钢材方面的制造能力下调，刺激了出口，带来了产能应用率上升。

稳外资稳外贸政策取得了显著成效。从美元计价形式来看，1-6月份出口同比增添14.2%，进口同比增添5.7%，通常贸易出口增添达到20%，这表达华夏资产链供给链的造成相比完整且不停提升。从国民币计价形式来看，1-6月份国民币计价出口增速达到13.2%，进口增速达到4.8%。此中6月份出口同比增速按国民币计价达到了22%，按美元计价6月份出口同比增添18%。咱私人判断未来几个月华夏的出口情况依然会维持相比没有问题态势。

（六）社融和信贷在努力扶持经济规复

上半年社会融资增加数量范围达到20.9万亿元，比较2021年上半年17.8万亿元，同比增添10.8%。6月末对实体经济下发的国民币贷款余额占同期社会融资范围存在数量的61.4%，同比高0.2个百分点。6月末，广义货币(M2)余额258.15万亿元，同比增添11.4%。不论从社融范围仍是广义货币的方位来说全个社会的资金量是够的，唯有量够了，才可能经过市场下降本钱。

自然每个月份的社融变动范围相比大，5月份全体唯有不到2.8万亿，6月份规复到5万亿，1月份范围第一大，超越6万亿。随着专项债加速，5-6月份政府债券范围比较1-3月份有十分显著的增添，尤其是6月份到日前为止全年专项债范围额度根本上运用完结，大概是3.4万亿左右的水准，全个社融和信贷构造全在努力地扶持经济的规复。

除了量之外，一年期LPR从本年年初最初一直保持在低位，6月份1年期和5年期LPR区别为3.70%和4.45%。一年期LPR也可行视为央行政策性利率水准，央行经过引导LPR的下调对减少实体经济的本钱也起到很要紧的效用，这也是靠广义货币余额的量来扶持的。

（七）汇率、金融市场和跨境资本流动根本维持安稳运转

国民币汇率和金融市场维持根本安稳。本年以来美元指标数据上升幅度十分大，上半年美元指标数据截至7月16日上升了12.5%，与此对应的是国民币兑美元的汇率本年上半年贬值6%。半年贬值6%的幅度从货币的方位其实不低，但放眼全球看欧元、日元、英镑、瑞郎这点要紧货币贬值幅度皆是国民币的两倍甚而三倍的水准，是以国民币汇率维持十分可以。全世界股市本年上半年根本上全在下跌。华夏股市上证指标数据包括深成指、创业板指的跌幅全在16%或许17%之下，美国股市包括纳斯达克曾经映入了技艺性熊市，下跌超越20%，标普500挨近下跌19%，是以，在全世界股市较大幅度普跌的情况下，全个华夏股市体现应算可行。

从跨境资本流动的方位看，月报数据显现，本年上半年消化外商干脆投资有所下调，但增速体现依旧可以。在外围加息的概况下，华夏经济面对必定的下行负担，能维持20%左右的增速反应了稳外资政策取得显著成效。从华夏外汇储备的范围来看，2022年1月外汇储备范围是3.22万亿，到6月份是3.07万亿，大概下调了1000多亿。外汇储备下调和资本溢出有必定的关连，外资持有A股市值由1月底的4.08%下调到6月底的3.94%（2.755万亿），下调至7月14日的3.56%（2.458万亿）。5月底机构持有债券3.38万亿元，比较1月债券托管降低了3494.35亿元。投资收益变动的难题导致必定资本的溢出是寻常的，国外加息资本收益率变高，从债券方位不免会显露必定的资本溢出。可是，在全个外部环境激烈动荡、美联储大幅加息的背景下华夏全个汇率、金融市场和跨境资本根本维持了一种安稳运转的态势。

二、为何是规复的要害期？

（一）PMI显现供应冲撞、要求不够强劲，最重要的原资料和离厂价值指标数据双双回落

尽管产业制造在持续规复，全个情况有改观，但PMI显现供应冲撞、要求不够强劲。最重要的原资料购进价值4月份-6月份表现下调趋向，但依然居于高位。近两个月全世界大宗商品价值显露必定幅度回调，对应的原资料购进价值指标数据从4月份64.2下调到6月份52，供应冲撞还在；但对应离厂价值从54.4降到46.3，这显现了要求不够强劲，规复的根基也不够夯实，是以处在一种规复的要害期。

（二）产业部门处于吸收本钱的要害期

将产业制造购进价值指标数据涨跌幅和产业制造离厂价值涨跌幅做对比，购进价值指标数据涨幅比离厂价值涨幅都要大，从这种方位对产业利润会形成显著挤压。产业部门怎样去吸收这种本钱十分要害。

5月份全中国范围以上产业公司利润同比下调6.5%，降幅较上月收窄2.0个百分点。分门类看，采矿业利润同比增添92.2%，连续迅速增添态势；生产业利润下调18.5%，降幅较上月收窄3.9个百分点；电力、热力、燃气及水制造和供给业利润同比下调6.2%，降幅显著收窄。分产业看，在41个产业大类产业中，有20个产业利润较上月增速加速或降幅收窄，5个产业利润由降转增，合计占比超六成。1-5月份，范围以上产业公司利润同比增添1.0%。

是以，日前源于本钱挤压加上要求约束，购进和离厂价值涨幅两者是不配合的，导致了全个产业部门处在一种如何吸收本钱的要害期。假如利润持续下调，对产业负债表包括其它一系列难题都会发生必定的作用。

（三）物价水准上升，要求端吸收本钱的体积遭到约束

在6月份6.1%的PPI同比涨幅中，昨年价值变动的翘尾作用约为3.8个百分点，新涨价作用约为2.3个百分点；在6月份2.5%的CPI同比涨幅中，昨年价值变动的翘尾作用约为1.2个百分点，新涨价作用约为1.3个百分点。这意指着不可能有要求端价值上升过度吸收制造端本钱的上升，是以，产业公司对本钱的吸收在本年下半年来说是极端要紧的难题。

分类来看，6月份食品、烟酒、医疗、居住品环比是下调的，但交通不论是环比、同比皆是有较大涨幅，这和燃料价值上升有必定的关连。因而，如何解决要求端吸收本钱的体积约束难题，也处在这样一种要害期。

（四）花费处于信心转变的要害期

央行考查数据显现，本季收入感触指标数据为 44.5%，比上季下调5.7 个百分点。此中，10.8%的居民以为收入 “增添”，比上季降低 3.7 个百分点，67.6% 的居民以为收入“根本不变”，比上季降低 3.9个百分点，21.7%的居民以为收入“降低”，比上季增添 7.6 个百分点。收入信心指标数据为45.7%，比上季下调 4.3 个百分点。

本季就业感触指标数据为 35.6%，比上季下调 6.9 个百分点。此中，10.1%的居民以为“情势较好，就业简单”，44.3%的居民以为“通常”，45.6%的居民以为“情势严峻，就业难”或“见不准”。就业预期指标数据为 44.5%，比上季下调 6.0 个百分点。

是以，客户信心转变处在要害期，咱们以为二季度是低谷，三季度收入感触和收入信心的转变对客户的花费举止来说十分要紧。

（五）投资处在改进两个构造性不平衡的要害期

上半年固定投资增速6.1%，对稳固增添起到要紧效用，但构造中投资的不平衡性仍是相比显著的。

第一，外商投资公司增速是-2.9%。华夏的经济构造中鲜明地提议了稳外资稳外贸，双重复也是一种世界大重复，是以这样一种下调幅度导致了不同类型投资公司构造方位来看是不平衡的。

第二，国家所有控股公司在稳投资的效用中十分显著，增添了9.2%，人间投资增速仅为3.5%，这两者之中的投资也是不平衡的。

（六）投资处在遏制房地产开发投资持续下降的要害期

本年1-6月份房地产开发投资同比增速-5.4%。房地产投资在全个固定产业投资中的比例占到四分之一的水准，是以它的投资增速下降仍是相比显著的。

（七）房地产产业处于稳固资金链的要害期

左图显示的是房地产今年到位的资金上半年同比下调25.3%。应用外资增添30.7%，但应用外资的范围太少，可行疏忽不计。定金和预售款下调挨近38%，私人按揭贷款范围下调25%，甚而显露了老百姓(603883)不想意买房，自然也有少许房地产政策包括限购政策的难题。右图显示是全个房地产包括开发投资以及施工面积等等。本年上半年房地产新开工面积同比下调34.4%，土地成交款下调48.3%。商品房出售面积下调46.3%，出售额下调挨近29%，待售面积增添7.3%，此中住宅待售面积增添13.5%。全个房地产量销量售自身也是不旺的，让得房地产资金来自融资通道变得难题，两边挤压，房地产资金链日前处在稳固资金链的要害期。

从预期方位看，国房繁荣指标数据下降，6月份进一步下降到95.4%。房地产投资占比达到25%，但上半年GDP核算中，房地资产唯有不到3.8万亿，大概占比6.7%。房地产在全个固定产业投资比例中占1/4，但缔造GDP的比例唯有6%。也便是说出售差，倒推过来是跟融资、调控政策都有必定的关连，是以全个可行见到房地资产的风险日前来说仍是相比大的。可是大都市房价是有相比强的韧性。6月份，70个大中都市中，新建商品住宅和二手住宅出售价值环比上升都市区别有31个和21个，比上月均增添6个。6月份，70个大中都市中，新建商品住宅和二手住宅出售价值同比上升都市区别有21个和12个，比上月区别降低2个和1个。

（八）车子花费对冲商品房出售（投资）的成果和持续性须要关心

上半年，社会花费品零售总额210432亿元，同比下调0.7%。此中，除车子以外的花费品零售额189251亿元，下调0.1%。车子出售2.12万亿元（2021年1-6月2.19万亿元），占总花费的10%。

1-6月份商品房出售额6.61万亿元（同比下调28.9%，2021年1-6月9.29万亿）。车子出售占商品房出售的1/3，有必定的对冲效用。

1-6月份车子产量同比下调2.1%，下调幅度适中，但6月份车子出售同比增速、产量来说规复皆是相比快的，6月份车子每天的产量可行达到8.6万辆，6月份车子的同比增速也达到了26.8%，这是一种十分迅速的反弹，支撑全个6月份经济有个显著的规复，从商品出售的方位来说是十分要紧的。

（九）华夏经济处于防范外部流出效应风险的要害期

本年以来高通胀下的强美元对全世界市场持续冲撞，形成国民币本年以来贬值幅度6%。此中有一段时间，国民币从6.4刹那迅速贬值到6.8左右的水准，贬值以后日前保持在相比没有问题小幅振动状况，根本维持安稳。

随着美国6月份通胀暴表同比增幅9.1%，美联储在7月份加息75个基点是大几率事故，甚而有讨论加息100基点。如许以来，中外利差将进一步扩大，外汇市场还会持续承压，国民币汇率另有必定幅度贬值，也会带来进一步进口通胀的负担，是以华夏经济日前处在防范外部风险要害期。

三、如何努力做到持续规复？

2021年中央经济事业会议再一次重申必需坚持高品质进行，坚持以经济建造为中心是党的根本路线的请求。必需坚持高品质进行，坚持以经济建造为中心，不但是针对当下我们国家经济进行面对的“要求收缩、供应冲撞、预期转弱”三重负担，实现经济事业“稳字当头、稳中求进”的请求，也是一个政治宣示。全体而言，要不折不扣地执行贯彻国务院扎实稳住经济的一揽子政策举措。包括：财政政策（7项）、货币金融政策（5项）、稳投资促花费等政策（6项）、保粮食燃料平安政策（5项）、保资产链供给链稳固政策（7项）、保根本民生政策（3项）。

（一）保持物价稳固

这是全部宏观政策发力的体积，假如物价不固定，宏观政策发力体积会遭到极大的约束。

1、保证粮食产量。夏粮喜获丰收。2022年全中国夏粮总产量14739万吨（2948亿斤），比上年增添143.4万吨（28.7亿斤），增添1.0%。此中小麦产量13576万吨（2715亿斤），增添128.6万吨（25.7亿斤），增添1.0%。

2、保持猪肉价值稳固。7月14日，国度统算局发表7月上旬畅通范畴要紧制造材料市场价值变动概况。此中，生猪（外三元）价值为22.3元/kg，与6月下旬比，每公斤上升4.0元，上升幅度为21.9%。

3、须要接着保证煤炭、天然气产量，并降低燃料出口。PPI高位，公司本钱有负担。1-6月份煤及褐煤进口量降低17.5%，金额上升65.4%；原油进口数量降低3.1%，进口金额增添54.0%；成品油进口数量降低7.1%，进口金额增添30.7%；天然气进口数量降低10%，进口金额增添了51.4%。是以，日前见不到世界燃料价值显露显著下跌的要素。随着经济放慢对要求下调，燃料价值可能有必定水平的下调，但在全世界繁杂的地缘政治格局博弈进程中，燃料价值在一段时间内仍是会维持相比高的位子。因而，国家内部确保煤炭天然气产量的制造，稳固国家内部燃料情况，对全个公司降本钱的效用十分显著，对制造的稳固来说也是十分要紧的。

（二）推进客户信心转变

1、愈加科学地统筹疫情防控与经济进行，严刻执行国度制订的疫情防治政策。强化疫情督导组的效用：坚决杜绝疫情防控容易化、“一刀切”和“层层加码”难题，确实提升疫情防控的科学性和精确性。

2、在稳增添一揽子政策构架指导下，经过保主体来促就业、增收入。要重视平台经济动能的规复与进行关于就业的要紧效用。

（三）提升融资范围和效能，并努力下降社会融资本钱

提升融资范围和效能，弥补资金缺口。想法子努力下降社会融资本钱，可行考量对特定扶持的产业加大贴息贷款，须要财政政策和货币政策协同发力。

本年上半年562642亿元GDP中，金融业占8.7%，占第三资产GDP的16.1%。金融业能否还具备让利的发掘体积值得探讨。

（四）高度重视房地产市场资金链风险，拿出确实可以的法子

此刻提议保交楼这类底线政策，可行见到房地产产业的风险仍是要高度重视的。银监会表示引导金融机构市场化参加风险处置，增强与住建部门、华夏国民银行事业协同，扶持位置政府踊跃推行“保交楼、保民生、保稳固”事业，这一大方向是十足正确的。

同一时间，也须要开辟房地产公司融资通道，解决房地产公司的融资难题。假如在风险处置进程中它是高度紧运转的，这类紧运转有可能会导致风险处置成果达不到预期成果。是以仍是要开辟融资通道，在一种相对宽松的环境下发展风险处置，而不必必定在紧运转的进程中强迫性处置风险。

（五）汇率还可行适度贬值以解放风险

稳固住3万亿外汇储备的大关。源于美欧等高通胀压缩货币政策的力度可能会高于预期，国民币汇率还存留贬值负担，但贬值可控。外汇储备有所降低，截止2022年6月末，我们国家外汇储备范围为30713亿美元，较5月末下调565亿美元，降幅为1.81%。

稳住增添和贸易顺差，中长久要素就会对冲短期利差要素，可行防止汇率“超调”。日前10年中美国债利差曾经“倒挂”好几个月，国民币日前维持在6.7-6.8左右的水准，相对安稳运转了一段时间。这最重要的是汇率短期是一种套利要素，长久是由经济根本面打算的。只需有充足的贸易顺差，经济增添能够稳住，即便中外有必定的负利差，汇率还不必定会显露“超调”。

全体来说，华夏经济此刻处在持续规复的要害期，假如咱们能够把控、化解风险堵点、同一时间把要害点做好，华夏经济处于持续规复的态势是不会浮动的。

论坛第二单元，联合CMF华夏宏观经济月度数据剖析汇报，各位嘉宾对当前宏观经济情势开展研讨。

华夏国民大学经济探讨所联席所长、教授、华夏宏观经济论坛（CMF）联席主席，中诚信团体董事长毛振华指明，从日前的月度数据和宏观经济根本面解读来看，以为曾经摆脱经济下行态势的判断为时过早。日前我们国家经济还未十足扭转，还未十足摆脱经济下好的态势，最重要的难题仍是预期不足，特别是花费、房地产两大方面信心存留着相比大的难题。因而，未来稳增添的要害点是稳预期，要增强政策力度，而且发出相比要紧的信号，使投资者、客户对未来保有信心。

上海财经大学校长，华夏国民大学原副校长、华夏宏观经济论坛（CMF）结合创始人刘元春以为各样先行参数和预期指标数据曾经同步转正，因而第三季度华夏经济增速回暖到6-7%的几率是十分大的。同一时间，近期政策发力也反应了短期内企稳回暖的态势仍将持续。可是从中期来看，第四季度回暖态势会式微，最重要的是源于存在数量政策前置导致“政策悬崖”、政策体积超预期收缩导致增加数量政策难以迅速颁布，以及房地资产低迷。因而，咱们应当对中期维持充足关心，特别要关心里面风险操控以及构造性扭曲的难题，要充分应用当前世界上的少许有益环境和二十大的契机，要点解决中期难题。

瑞银亚洲经济探讨主管、首席经济学家汪涛以为华夏经济当前切实显露了少许反弹，但这类反弹是不平衡的，制造端规复显著快于花费端，投资端显著快于花费端。关于下半年经济，汪涛以为在疫情防控获得有用操控的背景下，复苏之路依然是不平坦的。一方面，房地产全体来看，仍是存留显露再次恶化的可能性；另一方面，全世界经济衰退可能导致出口增添乏力。在应对举措方面，财政货币应同一时间发力，从全局稳固市场信心。第一，提升防控政策精确性、有用性。第二，加大宏观稳增添政策发力幅度。增添财政刺激，弥补融资缺口；加大流动性供应，保持信贷增速；从全局出发，稳固房地产信心。

华兴资本首席经济学家李宗光以为，制造端供给链规复比预期要更快，但美中不足的是内部需求全体偏弱。下半年经济增添需关心三点：疫情防控、出口和内部需求。第一，疫情防控是比政策宽松更底层的逻辑；第二，出口或将面对回落；第三，信心不足导致内部需求增添乏力。在应对政策方面，供需两端应同一时间发力。在供应侧，应适度增添弹性，规复市场信心；在要求侧，应尽早采用行动，走在曲线此前。

前海开源基金首席经济学家杨德龙以为三季度复苏确定性较高。但上半年数据显现，固定产业投资增速显露下降，此中房地产投资下降最为显著，而且跌幅渐渐扩大，应警惕其连锁反映。就解决房地产政策矫枉过正难题而言，应保证房企寻常开发贷的要求、满足购房者按揭贷款要求、加大政府投资力度并刺激人间投资。同一时间，杨德龙以为未来进行三个致力点是大花费、新燃料和科技。第一，应鼎力刺激花费复苏，拒绝一刀切式管制；第二，应鼎力进行清洁燃料，摆脱进口燃料依赖；第三，应提速平台经济进行，着力攻关 “卡脖子”技艺。

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