记者 | 查沁君

港股教导板块走势了一种显著的分化点。

一方面，民办高教股凭借“内生+外延”两条生长路径，创在校人口新高，营收范围增添，且多为盈利状况；另一方面，含民办义务教导K9营业的多家教导团体，均推迟发表业绩，且处于停牌状况。

自9月1日正规施好的《民办教导推进法实行条例》（下称《条例》）划定，全部社会组织和私人不得经过兼并采购、合同操控等形式，操控实行义务教导的民办学校、实行学前教导的非营利性民办学校。实行义务教导的民办学校不得与利益关联方发展买卖。

这意指着，学前及义务教导民办学校在收并购、合同操控和关联买卖方面，将遭到严刻节制。

而关于高教、职教的进行，中信证券以为，《条例》为职业教导预留了较大的政策体积。东吴证券吴劲草团队以为，高教和职教的风险曾经十足消除，产业估值有望修缮，同一时间高教类企业自身在近3至5年也处于内生增添+外延并购的黄金进行窗口期，成长确定性高。

民办高教股业绩稳中向好

民办高教两大巨头中教控股（00839.HK）、期望教导（01765.HK）在新财年均刷新各自业绩，前者依旧维持优先优势。

截止2021年8月31日，中教控股财年营收36.82亿元，同比增添37.5%；年内利润14.72亿元，同比增添107.2%。

期望教导财年营收23.24亿元，同比增添48.2%；净利润6.05亿元，同比增添32.6%。

华夏春来（01969.HK）的体现也相对亮眼。年度营收10.42亿元，同比增添48.3%；年内利润6.07亿元，同比增添329.4%。

本年7月到市场的华夏通才教导（02175.HK）体现平平。年度营收2.89亿元，同比增添6.7%；年内利润1.298亿元，同比降低9%。降低原因系支出部分到市场费率，约2010万元。

华夏科培（1890.HK）在财年变更后，首次发布年报。年度营收11.196亿元，同比增添44.7%；年内利润6.575亿元，同比增添31.6%。

上述五家的营收增添，最重要的来源弟子数的增添，以及新并购院校归入财务报表。

从弟子数量来看，中教控股是华夏在校弟子人口最多的到市场高教企业。2021/2022学年，统招新生人口同比增添34%，范围达历史新高。截止11月24日，在校生人口约28万人。

期望教导紧跟其后。2020/2021学年新招生人口为7.283万人，同比增添49.3%。截止11月1日，期望教导在校弟子总人口超越23万，创历史新高。截止11月30日，华夏科培在校弟子人口约为12.301万人，华夏春来弟子人口9.0902万人。

中教控股主营高等职业教导、中庸职业教导和世界教导三大营业。麾下大家都有14所国家内部外院校，此中高职院校8所、中职教院校4所、世界院校2所。

期望教导在海表里运营及投资21所院校，此中本科院校8所、大专院校11所、技师学院2所。

华夏春来麾下有6所院校，最重要的聚集在中部地域，区别为位于河南的商丘学院、安阳学院、商丘学院利用科技学院、位于湖北的荆州学院、湖北健康职业学院、位于江苏的苏州科技大学天平学院。

华夏科培在3个省份共经营广东理工学院、肇庆学校、哈尔滨汽油学院、淮北理工学院及马鞍山学院5所学校。通才教导仅在山西省太原市经营一所学院，即山西工商学院。

开支方面，2021财年，期望教导出售开支为1.47亿元，同比增添140%。其显示原因系招生的市场推广开支增添；另外，源于国外疫情惨重，团体增强招生宣传。今年度新并表的英迪大学出售开支为4506万元，占增添总数的52.5%。行政开支3.33亿元，同比增添70.2%。最重要的源于今年度新并购院校所致。

中教控股年度出售开支1.682亿元，同比增添24.68%。行政开支4.744亿元，同比增添27.4%。资本开支32.061亿元，用于建造广东白云学院、广州利用科技学院的新校区和现存学校的新楼宇。

截止2021年8月31日，中教控股团体产业总额267亿元，同比增添48.8%，现款储备50亿元。期望教导的现款及银行结余总额48.144亿元。华夏通才教导的现款及现款等值名目约合5.95亿元，同比增添约567.5%。

5家民办K12教导股停牌，超10家受新政作用

11月30日，本应披露财报的多家教导团体，均发表公告推迟发表业绩，此中包括天立教导（01773.HK）、博骏教导（01758.HK）、枫叶教导（01317.HK）、成实外教导（01565.HK）和光正教导（06068.HK）。

截止发稿，上述5家仍为停牌状况。

天立教导、博骏教导、枫叶教导、成实外教导均显示，源于《民办教导推进法实行条例》已于2021年9月1日生效，企业仍正好贯彻截止2021年8月31日止8个月的财务业绩，没有办法于2021年11月30当前发表2021年年度业绩。

天立教导、博骏教导、枫叶教导均显示，企业仍在与其核数师一同估价《民办教导推进法实行条例》对年度业绩的可能作用。

5月14日，《民办教导推进法实行条例》正规发表，于9月1日正规施行。《条例》对学前及义务教导阶段的民办学校，有诸多节制性或禁止性条款。

《条例》划定，全部社会组织和私人不得经过兼并采购、合同操控等形式操控实行义务教导的民办学校。

这干脆冲撞了在美国、香港以VIE架构到市场的民办学校团体。即不经过股权操控实质运营企业，而经过签定各式合同的形式，实现对实质运营企业的操控及财务的合并。

据界面教导不十足统算，涉及这一学龄段营业的到市场企业有13家，除了聚集学前教导的红黄蓝（RYB.US），多半皆是概括类教导机构，包括A股的凯文教导（002659.SZ）；港股的成实外教导、枫叶教导、宇华教导（06169.HK）、21世纪教导（01598.HK）、博骏教导、光正教导、天立教导；美股的博实乐教导（BEDU.US）、海亮教导（HLG.US）、丽翔教导（LXEH.US）、第一高中教导（FHS.US）等。

海亮教导在2021财报中准确显示，自2021年9月1日起丧失对麾下11所涉及义务教导学校的操控权，占悉数自有学校数量的64.7%，确认产业减值损耗约2.522亿元。

日前到市场的民办中小学营收构造中，小学、初中的弟子人口、业务收入多数超越高中。以光正教导、枫叶教导、成实外教导为例，截止2021年半年报，小学、初中弟子人口均超越高中弟子人口的一倍多。

博实乐教导的概况同样如许。其在国家内部15所双语学校悉数为小学或九年一贯制学校，8所世界学校唯有1所高中，其余悉数为十二年一贯制和九年一贯制学校。

博实乐教导已发表公告称，推迟披露截止2021年8月31日的财报，并称“本企业一直与相干政府部门和外部顾问发展接近，以寻求周全遵守实行细则和其它适用的华夏法律法则”。

中信证券以为，《条例》增强了对义务教导阶段的兼并采购及合同操控的节制，断绝了义务教导民办学校采购扩张的公路，同一时间也为义务教导民办学校VIE架构合法性带来挑战。东吴证券吴劲草团队则指明，关于义务教导阶段，未来更多依托内生进行，同一时间关于治理架构也将愈加规范。