记者 | 张艺

“大白马”跌落神坛。

业绩上，惯例的家电旺季，格力电器（000651.SH）2021年第三季度业务收入及归母净利润双双下降超越15%。

股价上，已跌回三年前，格力电器全新收盘价36.50元/股，市值距高位已蒸发约2000亿元，跌幅超越45%。

犹忆4个月前，格力电器公布员工持股计划。那时备受争议之一是，持股计划购置价值为27.68元/股，仅为企业彼时收盘价的一半左右。

所幸定价够低，在高瓴资本被套牢、高盛“割肉”退出、股价跌破回购价后，员工持股计划中第一大认购股东，占比27.68%的格力电器董事长、总裁董明珠依旧无损失。

格力电器已然掉队。

格力电器全新市值约2200亿元，与友商渐行渐远。虽然美的团体（000333.SZ）股价年内也体现不振，只是其全新市值4677亿元，已是两个格力有余。而早在两年前，二者市值一度比肩，美的团体略优先格力电器不足100亿元。

海尔智家（600690.SH）也跃居格力之上，全新市值已达2400亿元左右。2018年底美的格力那时均超2000亿市值，那时海尔智家市值也不足1000亿元。

资本纷纷弃格力电器而去。

第三季度时期，十大畅通股东只减未增。减仓的包括北向资金、格力团体、汇金、阿布达比投资局。此中北向资金撤离显著，时期减持数量多达2.04亿股。万金全世界股票主基金已退出畅通股东前十。

十大畅通股东门槛也由中报末的2623.60万股降至三季度末的1701.30万股。股东户数88.80万户，较一季度末的46.86万户增超90%，格力电器股东散户化显著。

机构合计持股比重降至十余年来新低，全新机构持股比重仅有23.83%，较中报时又下降了8.03个百分点。早在中报时，知名投行高盛团体清仓了格力电器。那时是“割肉”，时间声明高盛的打算是对的。

WIND数据显现，2017年至2019年，格力电器机构合计持股占比维持在50%之上，并于2019年底达59.65%。

美的团体三季报尚未披露，WIND数据显现近四年机构持股比重均在60%之上。本年二季度末机构持股比重仍多达63.29%。

资本态度已非常显著。

为什么格力电器会被市场抛弃？

盛极而衰的“分水岭”始于2019年。

2018年底，董明珠与小米雷军之中的“十亿赌约”到期。当年三季度双方还打得难解难分，四季度业绩一出，格力业务收入1981.23亿元，险胜1749.15亿元的小米。在这场游戏中，董明珠笑到最终。

资深产业观看人士梁振鹏对界面新闻称，虽然公司家不会因一则戏言而改变企业的寻常经营思路，但格力电器当年的业绩狂奔离不开其“压货”出售形式。

格力电器的“压货”形式由来已久，这一形式可平衡空调产业的淡旺季。要冲量，只要要向销售商多压些即可，将储存放到通道步骤。

也有全家格力电器的小型销售商对界面新闻称，与其它品牌空调产物比较，更愿意压格力空调，因而，压货多一丝也无太过抗拒。

格力电器与销售商之中是利益一同体的关连，双方深度捆绑。良没有问题销售商体制，曾帮助格力电器稳坐空调出售的头把交椅。代表销售商利益的京海互联网科技进行局限企业还是格力电器的第三大股东，常年坐享格力电器分红及股价上升带来的收益。

那年后，双方关连产生着微妙的浮动。

过多压货也带来的储存负担，销售商不免会有怨言。储存负担、利润渐薄尚可努力化解，不足以让销售商对格力电器萌生退意。然后，来势汹汹的电子商浪潮很快让董明珠与销售商们最初心生嫌隙。

面临电子商时期的到来，董明珠一最初是犹豫的。

直至奥克斯借助互联网弯道超车，拿下电子商通道销售数量第一，并大有奋起直追老大位置之势。董明珠坐不住了，2019年6月，格力下场公布举报奥克斯空调品质难题。

以后，董明珠转变态度，踊跃拥抱电子商。格力电器开“董明珠的店”，踊跃直播卖力推广；11月成立格力电商务局限企业，董明珠任董事长；双十一让利30亿元打响促销战……

尽管这步走得慢了少许，但惯例产物借电子商破形势在必行，而这又不免震动了销售商的“蛋糕”。格力电器要紧的焦点销售商股东——第三大股东京海互联网科技进行局限企业近年来初次减持格力电器，2020年第三季度减持了4288.18万股。

新冠疫情以下，格力电器愈是大刀阔斧提速通道变革，推进双线合一。

成果如何？

也许是通道改革叠加经济环境浮动带来阵痛，这两年的浮动最干脆的结果即是，“空调一哥”易主。

2020年年报显现，美的团体空调业务收入在好几年以来初次反超格力电器，二者区别为1212.15亿元和1178.82亿元。

2021年中报显现，美的团体空调收入764.08亿元，格力电器空调收入671.94亿元。半年时间，格力电器在其主营的空调产物上落后了美的超越90亿元。

关于“空调一哥”之位，格力电器与美的团体双方甚是在意，一方勉力维系，一方志在必得。

一种很有意思的事显露在两位龙头2021年的中报中。对市占率方面，格力电器与美的团体区别援引不同的第三方数据来讲明本人在空调产业的“老大”位置。

格力电器说：“据《资产在线》统算数据显现，2021年上半年格力家庭用空调内销占比33.89%，名次家电产业第一”。

美的团体用的是奥维云网的数据：“家庭用空调产物的全通道份额提高显著，在线上与线下的市场份额均居产业第一，区别达到37.6%和36.5%。”

纠结在文字游戏上并没有很大意义，依旧要看实质业绩。

假如说在空调“战场”格力电器尚存有一战之力，那末在其它范畴格力电器已溃不成军。

多元化是两家公司一直以来频繁说起的词。

单一营业占比过大带来的阻碍非常显著。格力电器在2017年年报中首提“格力电器要做全家多元化的全世界型产业团体”。2018年，策略愈发清楚，在股东大会上，董明珠称，格力电器要做全家多元化、科技型的全世界产业团体，掩盖空调、生活电器、高档配备和通信设施四大范畴。

多元化半程，来瞧瞧双方的成绩。

三季报并没有披露各详细营业营收占比概况，因而，以2021年中报数据来看。

格力电器的多元化转行声势浩大，却进展缓慢。

格力电器空调营业还是占据业务收入超七成。芯片、电话、智能生产、新燃料车子……这是格力这点年的多元化去向，全部一种产业范围都可与空调产业匹敌甚而超过的。然则，直于今日，格力电器这点营业没有一成范围。

从三季报来看，格力电器本年要达成第一期员工持股计划业绩考核指标都难。

反观美的团体，暖通空调占据43.70%，花费电器37.15%，机器人及自动化体系占比7.20%。虽然采购库卡后，美的团体近年的机器人、自动化体系占比数年未有提高，但多元化水平远超出格力电器。

多元化策略之是以对白电产业如许要紧，就在于产业本来的根基逻辑正产生改变。

家电产业与房地产产业关连密切，然则，在“房住不炒”楼市降温成交下降的背景下，本来相当大水平上依赖于房地产作为增加数量的家电市场也面对萎缩。因而拓展新的增添点势在必行。

市场给多元化水平更高的美的团体较高估值也理所理当。

那末，格力电器未来机会何在？

在财务数据上，虽然下降是确定之事，但投资者不必对格力电器过于悲观。

2021年以来格力电器的财报有一项数据——经营运动现款流入，非常健康。

2021年前三季度，格力电器经营运动现款流入1379.21亿元。这一数值是格力电器同期史上次高，仅较2019年同期低135.62亿元，同比增添约34%，也超出2017年、2018年同期。

这一目标前三季区别为339.54亿元、460.80亿元和578.87亿元，每季经营运动现款流入均较为健康。

经营运动现款流入指的是企业从事经营所得到的收入。平常概况下，其与业务收入的体现正相干，然则格力电器本年前三季度尤其是第三季度，数据趋向其实不同步。

格力电器前三季度经营运动现款流入同比增添34%的概况下，其业务收入同比增添仅9.48%，归母净利润仅增添14.21%。

格力电器第三季度经营运动现款流入同比增添28.16%的概况下，其单季业务收入同比增添大降16.40%，归母净利润大降15.66%。

自然，原资料价值大幅上升，切实会吞噬大批利润，但这其实不作用业务收入范围。

也有国泰君安家电剖析师干脆评论称，收入端的体现与第三方出货数据不符，低于预期。

依据资产在线数据，2021年格力第二季度、第三季度内销同比增速区别为5.0%、3.4%，外销同比增速区别为1.4%、6.7%，延续两个季度出货数据较为稳固。

关于收入端与第三方出货数据不符的原因，国泰君安家电剖析师以为，可能由于618大促，部分定单二季度确认收入，但三季度出货。

国泰君安家电剖析师也称，从现款流量表看，企业2021年前三季度经营运动发生的现款流量净额环比年中显著改进。第三季度单季经营运动发生的现款流量净额为125.33亿元，同比增添66.01%，而应收账款+应收款项融资环比年中降低122.41亿元。

截止三季度末，格力电器存货数据上升至历史新高的396.75亿元，切实值得注意。存货盘活天数同比大增24.39天至87.02天，也讲明本年存货盘活在变慢，非是好事。

同一时间，应收账款和应付账款的盘活天数区别为18.52和81.59天，同比降了4.61天和29.61天。

格力电器第三季度毛利率环比在修缮。2021年第三季度企业出售毛利率为24.90%，环比增添1.56个百分点；出售净利率13.17%，环比增添2.73个百分点。

近期原资料价值已有回调态势，离厂价值也可能上升，格力电器毛利率较峰值另有提高体积。

另外，格力电器还手持闻泰科技（600745.SH）、三安光电（600703.SH）、海立股份（600619.SH）等到市场企业股权，计入其它权益用具投资中。

云南白药（000538.SZ）炒股巨亏15亿元，格力电器所持股权，当下去看，收益颇丰。中报时，相干计入权益的累计公允价格变动已超越40亿元。

在股价大幅回落后，格力电器已是最廉价的白电龙头了。美的团体、海尔智家动态PE区别是16倍和18倍左右。格力电器动态PE唯有10.5倍。

长远来看，格力电器的另一机会在于未来可能的变革。

高瓴资本上升为格力电器最大股东已有两年时间。营业上，高瓴仿佛甚少干预治理层决策。这却非高瓴资本的投资作风。未来“做时间的友人”的高瓴会否发力？例如在董明珠接班人一事上会否参加决策，这也关连了格力电器的未来。

在董明珠时期，格力电器能否还能从新焕发生机呢？