文|李亦辉 编|深海

　　证监会官网显现，11月18日，蜂巢燃料科技股份局限企业（下称“蜂巢燃料”）科创板IPO获上交所受理，中信证券为其保荐机构，拟募资150亿元。

　　蜂巢燃料专注于新燃料车子能源电池及储能电池体系的研发、制造和出售，日前的最重要的产物为锂离子电池体系，长城车子董事长魏建军间接持有企业40.26%股权，为蜂巢燃料实质操控人。

　　营收体现方面，2019年-2021年蜂巢燃料的营收年均复合增添率多达119.42%，但在此时期来源长城车子的关联买卖占营收比例超越80%。源于蜂巢燃料在2018年才脱离长城车子独立运营，日前长城方面还是企业最大消费者，非常依赖于关联方“输血”。

　　另外，在高强度研发投入、产能爬坡以及原资料收购价值增添等要素作用以下，蜂巢燃料在往日三年半中累计损失超越30亿元。

　　即使持续损失，该企业仍在提速扩产，本年以来曾经宣告新加超180GWh的电池产能。但在能源电池头部效应显著、长城车子全车销售数量承压的背景下，蜂巢燃料是否抢到更多市场份额另有待进一步观看。

　　营收依赖长城车子

　　天眼查显现，蜂巢燃料成立于2018年，注册资本为32.43亿元，总部位于江苏常州。

　　实质上，蜂巢燃料的前身为长城车子能源电池工作部，自2012年起展开电芯的预研事业，2016年12月成立电池工作部，2018年2月独立为蜂巢燃料科技局限企业。

　　2018年10月26日，长城车子公告称，为实现蜂巢燃料的市场化运营，提升其产物竞争力，企业拟经过合同让与形式，将蜂巢燃料100%股权让与给保定市瑞茂公司治理征询局限企业（下称“保定瑞茂”）。

　　此中，保定瑞茂为保定市长城控股团体局限企业的全资子企业，魏建军为实质操控人。

　　2021年11月份，蜂巢燃料变更为股份企业。在之前后，蜂巢燃料先后发展了七次增资，此中第七次增资产生在2021年12月份，股东大会同意将企业注册资本由本来的 28.11亿元增添至 32.43亿元，新加注册资本由讯奇科技、盐城丰诚、四川能投等认缴。本次增资价值为14.23元/股。

　　依据14.23元/股的入股价值，以及本次发行前企业已发行股份总数为32.43亿股计算，最终一轮增资时，蜂巢燃料估值约为461.5亿元。

　　截止招股书签定日，魏建军经过保定瑞茂、长城控股合计操控蜂巢燃料40.27%股权，合计操控企业76.81%表决权，系蜂巢燃料实质操控人。只是魏建军仅为蜂巢燃料的董事，企业董事长兼总经理由2003年加入长城车子的杨红新出任。

　　同一时间，国投招商、碧桂园创投、中银基金、深创投、天津能创、鼎晖资本、三一重工、小鹏车子、湖北小米基金及深圳大族创投等均为企业股东。

　　依据招股书，蜂巢燃料本次IPO拟发好的股票数量占企业发行后总股本的比重不超越 25%（行使超额配售抉择权此前），募集资金为150亿元。以此计算，发行后企业的对应估值约为600亿元。

　　而在短短一年时间里，蜂巢燃料的估值增添了近140亿元，这此中当然离不开长城车子的支持。

　　招股书显现，汇报期内，企业对关联方出售占业务收入的比重较高，最重要的为向长城车子出售能源电池产物，最重要的为电池包，少量为模组、电芯，让得企业消费者聚集度较高。

　　详细而言，2019年至2022年上半年，企业向关联方出卖商品、提供劳务的金额区别为9.24亿元、16.69亿元、37.01亿元及 19.95亿元，占业务收入的比重区别为 99.40%、96.09%、82.73%及53.39%。

　　蜂巢燃料显示，企业踊跃并持续开拓非关联方消费者，并已与市场多家主流全车厂消费者构建合作关连。因而，从2021年以来，关联买卖在主业务务中的占比表现下调趋向，非关联买卖出售金额也从2021年1季度的612.57万元增添至2022年2季度的7.76亿元。

　　这点新开拓的消费者，包括吉利车子、零跑车子、东风车子、岚图车子、小鹏车子、理想车子、赛力斯车子、合众新燃料车子等，蜂巢燃料称已与上述全车公司完成合作关连。

　　只是以前五大消费者数据来看，现阶段的蜂巢燃料仍难以摆脱对长城车子的依赖。据招股书，2021年企业前五大消费者区别为长城车子、吉利控股、合众新燃料、金康能源和零跑车子，出售占比区别为86.37%、2.36%、2.31%、1.54%和1.43%。

　　2022年1-6月份，企业前五大消费者区别为长城车子、合众新燃料、零跑车子、安仕新能及吉利控股，出售占比区别为56.95%、10.59%、8.63%、6.78%、5.05%。

　　近三年损失超30亿

　　招股书显现，蜂巢燃料为不业余锂离子电池体系提供商，专注于新燃料车子能源电池及储能电池体系的研发、制造和出售。

　　企业最重要的产物包括电芯、模组、电池包及储能电池体系，并可依据消费者要求为其提供能源电池及储能产物全体解决方案。

　　业绩方面，2019年至2022年上半年，企业的业务收入区别为 9.29亿元、17.36亿元、44.74亿元及37.38亿元；归母净利润区别为-3.26亿元、-7.01亿元、-11.54亿元及-8.97亿元。

　　虽然营收维持高增添，最近三年业务收入复合增添率为119.42%，但企业的净损失也在一年年扩大，汇报期内累计损失达到了30.78亿元。

　　蜂巢燃料显示，企业尚未盈利且存留累计未弥补损失，最重要的是源于企业研发投入强度较高、产能爬坡以及原资料收购价值增添等要素形成。

　　此中在研发投入方面，2019年-2021 年研发投入金额累计14.79亿元，占业务收入比重为20.71%。截止 2021 年末，企业大家都有研发与技艺人士2165人，占企业员工总数比重为26.71%。

　　值得一提的是，为了和宁德时期争夺锂电能人，蜂巢燃料不惜和对方打起了官司。据媒体报导，本年2月宁德时期对蜂巢燃料及其两家关联企业说起诉讼，案由为不正当竞争。

　　宁德时期以为，2018年至2019年间，9名宁德时期员工在离职后区别加入保定亿新征询效劳局限企业和没有锡天宏公司治理征询局限企业，为蜂巢燃料提供效劳，违反了与其签定的《保密和竞业节制合同》，并请求这9名员工各理赔违约金100万元。

　　裁判文书显现，法院以为蜂巢燃料的经营范畴与宁德时期的经营范畴高度重合，可行断定两家企业为竞争公司关连。本年7月份，双方收到了福建省宁德市中等国民法院的《民事调解书》，蜂巢燃料向宁德时期支付了500万元和解款。

　　同一时间，宁德时期也是蜂巢燃料的模组、电芯供给商，2020-2021年收购金额区别为9.35亿元和5.45亿元。

　　此外，随着锂价不停上升，也对蜂巢燃料的利润水准也形成较大作用。

　　11月16日，澳大利亚锂矿商皮尔巴拉再一次达成锂精矿拍卖，成交价为7805美元/吨，较10月成交价上升705美元/吨，再创新高。国家内部的电池级碳酸锂现货均价，最近也保持在59万元/吨的高位。

　　蜂巢燃料显示，在实质经营进程中，企业与消费者商定的出售价值调度存留必定的滞后性，没有办法实时抵消上游原资料价值的上升对企业经营带来的冲撞。若2021年平均原资料收购本钱上升5%，企业2021年相应的利润总额降幅为10.97%。

　　是否抢下更多市场？

　　日前，蜂巢燃料在常州、保定、泰州、南京、马鞍山等地建有制造基地，在盐城、上饶、南京、遂宁、湖州等地亦展开或计划展开制造基地的建造。

　　企业显示，上述制造基地的产能实现须要必定的时间，现存产能能阻碍较为显著，尚不满足现存消费者对锂离子能源电池的须要。只是，企业的自有电芯/模组制造线产能应用率其实不高，2020年至2022年上半年区别为28.16%、62.50%及60.99%。

　　企业昨年披露，规划在2025年实现600 GWh电池产能。若以每辆新燃料车装载50 KWh电量计算，600 GWh的能源电池可配套1200万辆新燃料车。

　　公布消息显现，蜂巢燃料本年已推出了六项扩产计划，涉及182.6GWh的电池产能，总投资额达到676亿元。

　　本次募资的150亿元将区别将以于常州、湖州、遂宁三个蜂巢燃料能源锂离子电池等名目及补充流动资金，上述名目的总投资额403.74亿元。

　　实质上，日前国家内部最重要的能源电池厂家全在踊跃扩产。经济日报依据公布消息梳理，以2025年为时间节点，除了蜂巢燃料的600 GWh产能规划，中创新航产能规划为500GWh，国轩高科产能规划为300GWh，宁德时期产能规划为839GWh，比亚迪产能规划超600GWh。

　　关于这场产能军备竞赛，业内人员以为，一方面扩产是鉴于对未来新燃料车子销售数量增添的判断；另一方，则是由于能源电池是一种资本、技艺均十分稠密的产业，唯有迅速提高范围效应才能大幅下降本钱，才能在市场得到一席之地。

　　但豪赌产能扩张的同一时间，蜂巢燃料的市场份额并未显著增添。依据华夏车子能源电池资产创新联盟数据，2021年蜂巢燃料装车量占比2.1%，国家内部名次第6位；2022年1-10月份，企业装车量占比2.25%，国家内部名次第7位，装车量和名次被欣旺达和亿纬锂能超过。

　　比较以下，同样由比亚迪分拆的弗迪电池，则实现了装车量和市场份额大幅攀升。业内人员剖析指明，这最重要的得益于比亚迪新燃料车销售数量较好，以及外供进度提速。

　　实质上，蜂巢燃料尽管和弗迪电池很像，背后都有全家全车厂家的扶持，但长城在新燃料车上的进行显著落后于比亚迪、吉利、长安等国家内部主流车企。

　　依据产量销量快报，1-10月份长城车子新燃料车累计出售10.79万台，昨年同期累计销售数量9.8万辆，同比增添约9%，增速远低于大盘。

　　不行经过长城车子大幅提高装车量，在上游原资料涨价的概况下，蜂巢燃料要想增添外供还不简单。业内估计，随着能源电池产业头部效应越发显著，上游原资料价值保持高位，头部公司的储存概况和议价能力较强，剧烈的市场竞争将提速实力薄弱的能源电池中小公司出局。

　　在此背景下，少许二线能源电池公司为了提速提高市场份额，临时放弃盈利目标，但这对企业的资金造成了庞大考验。同样处于第二梯队的蜂巢燃料，因而也走上了激进扩产之路，只是企业是否顺利实现到市场，另有待进一步观看。