文丨中泰证券

咱们之前一种月的焦点判断是，8月3日晚沙特及OPEC+增产将超预期，驱动原油价值跌回至俄乌冲突此前的水准，即WTI回到90美元之下震荡中枢。而实质上，8月3日晚OPEC+会议增产10万桶，增产幅度大幅低于咱们之前的预期，但原油价值却依期持续下行，8月5日WTI原油期货价值89.01美元/桶，已回到2022年2月俄乌冲突前水准——可谓失之桑榆，收之东隅。因而，本文剖析OPEC+增产低于咱们之前预期的原因，并重述咱们对原油价值中期下行，以及延续市场走向的判断。

一、如何了解OPEC+增产及原油价值下行？

为何咱们之前判断沙特、OPEC+等增产将超预期？1）拜登访问沙特在民主党内是本钱较高的举止，取得增产合同的几率较大；2）美国国务院批准向沙特出卖导弹体系，该体系是沙特2年以来仍未得到的武器。

为何OPEC+实质增产低于咱们预期，油价仍持续下跌？从供需和市场方位来看，最重要的源于：1）要求端，8月3日晚推出的EIA周度数据显现，美国原油储存增添446.7万桶，隐含汽油产物要求承压；2）供应端，科威特宣告9月产量将增至281.8万桶（增产近8万桶），市场预期9月实质增产量或明显大于会议决议；3）OPEC+实质小幅增产适合市场绝对预期，利多兑现后市场走出利空逻辑。

从博弈视角来看，OPEC+会议增产决议低于预期或者源于俄罗斯要素。美俄利益冲突以下，OPEC +的打算取决于多方利益平衡结果，本次OPEC+小幅增产或还是东西方博弈下的稳妥形式——一方面OPEC+推出决议史上最低增产，另一方面油价下行适合西方利益。

中长久来看，随着全世界通胀加息，全世界要求下好的预期加强；而俄军在俄乌冲突中转入周全防御，对燃料供给中断的预期也有所削弱；此外，美伊核谈判重启，若美国破除制裁，伊朗每日可向全世界市场多供给至少100万桶汽油，利空油价。因而，虽然8月3日OPEC+增产不及咱们的预期，咱们以为油价震荡中枢大几率回到俄乌冲突前90美元之下。

二、如何看油价中枢下好的投资机会？

1. 原油价值是美国6月CPI创下历史新高的要紧作用要素之一，原油见顶拉动PPI下行，加之间期选举后拜登选举负担削弱，以及经济衰退预期持续升温，咱们以为美国6月CPI或已见顶，9月后FOMC加息力度或一步步低于市场预期，看幸好通胀负担缓和和美联储压缩步伐趋缓以下的美股三季度反弹。

2. 关于A股而言，原油、大宗商品价值回落拉动PPI下行，中下游生产业或迎本钱下调和利润率改进。原油作为要紧的PPI分项，二者走向高度趋同，延续随着原油价值中枢下调，PPI下行也将愈加通畅。

因而，关心原油价值见顶驱动CPI-PPI剪刀差收窄带来的投资机会，包括受益油价下好的航空、下游化工、中游生产业。

风险提醒：要求不及预期；原资料和燃料价值大涨