文丨中金企业

供给溢价消退、保交楼事故、疫情来回，拖累PPI和CPI低于预期

海外供应溢价回落，国家内部地产疫情扰动，PPI环比降幅创13年之最

时隔半年，PPI环比再次大幅转负，达-1.3%，降幅达到2008年金融危机以来第一大，与2020年4月疫情时差不多，拉动PPI同比从6.1%放慢至4.2%。

① 世界大宗供应溢价回落。欧盟对俄第六轮制裁后，市场对原油供给预期从“断供恐慌”步入“有序减量”，叠加金融要求收紧、美欧衰退预期升温，世界油、铜价值从6月高点下跌20-30%。

② 保交楼事故与疫情压制国家内部大宗。虽然沥青表观花费量显现基建实物事业量造成加速，但地产量销量售和投资受保交楼事故扰动，加之疫情来回，中金经济运动指标数据（CEAI）7月修缮止步，黑色金属、建材、煤炭价值回落。

③ 上游价值下跌，拉动下游价值跟随。PPI纺织、橡胶、电子、造纸、医药环比跌、同比落。

肉菜拉动CPI依期上行，但本钱和疫情拖累升幅低于预期

受猪肉和鲜菜抬升，7月CPI同例如期上行（从2.5%上升至2.7%），但并没有如市场预期突破3%，升幅低于预期最重要的是源于原资料和疫情对非食品的拖累较大。

一方面，肉菜推进食品CPI 同比从2.9%上升至6.3%，对CPI同相比上月多奉献0.7ppt。

① 养殖户压栏及散发猪瘟担心拉动生猪价值7月初大幅反弹，随后发改委约谈范围养殖户和屠宰户以防止盲目压栏惜售、恶意囤积炒作等非理性举止，生猪价值高位震荡，加之昨年同期猪价在自超等周期回落的途中带来低基数，7月CPI猪肉同比从-6%反弹到了17%，畜肉对CPI同比或较上月多奉献0.4ppt。

② 高温多雨导致蔬菜制造储运本钱增添，加之低基数，7月鲜菜CPI同比从3.7%反弹到12.9%，或对CPI同比多奉献0.2个百分点。

另一方面，PPI超预期回落，拉动CPI非食品花费品（如交通和居住用能源、家族器具等）从4.3%回落至3.5%。同一时间，疫情压制效劳价值（旅行价值同比从4.1%放慢至0.5%，租金同比进一步放慢至-0.4%），非食品CPI同比从2.5%放慢至1.9%，对CPI同相比上月少奉献0.5ppt。

往前看，三个超预期拖累或均短暂，CPI易升难降

起首，二季度在俄乌冲突和对俄制裁下，市场对世界大宗赋予了较高的供应溢价，随着市场向“有序减量”理性回归，且已注入较多美欧衰退预期，而供给约束仍在，未来世界大宗下跌体积或局限，近期已有企稳回暖迹象。

其次，虽然近期海南、广西、甘肃等局部省份仍有散发疫情，但7月下旬以来防疫严刻指标数据维持安稳，且在常态化核酸检验体制下，疫情和防控对外出和花费的作用在削弱。

再者，政治局会议将“保交楼”提高到“平安底线”的高度，各地 “一楼一策”全力推行复工，有助重拾购房者信心。短期看（3-6个月），猪价或将在3季度推进CPI同比破3%。中期看（6-12个月），随着疫情缓释、保交楼事故、基建发力，供求缺口收敛或将续力，推进明年CPI中枢在3%周边。长久看（12-24个月），货币收紧尚不急迫，财政加力仍有体积，或推进未来供求缺口转正，通胀或韧性较强，易上难下。

图表1：CPI分项体现

材料来自：Wind，中金企业探讨部

图表2：CPI同比分项奉献

材料来自：Wind，中金企业探讨部

图表3：压栏导致猪价抬升

材料来自：Wind，中金企业探讨部

图表4：本钱回落拉动CPI非食品花费品放慢

材料来自：Wind，中金企业探讨部

图表5：疫情来回，CPI旅行和房租同比放慢

材料来自：Wind，中金企业探讨部

图表6：PPI同比新涨价要素拖累多，翘尾拖累少

材料来自：Wind，中金企业探讨部

图表7：PPI环比奉献后八与前八产业

材料来自：Wind，中金企业探讨部

图表8：PPI制造材料放慢、生活材料反弹

材料来自：Wind，中金企业探讨部