文丨中信证券

锰产物的扩产存留不同壁垒

不同锰产物中，电解锰和电解二氧化锰的扩产遭到政策、环境保护、能耗、矿石本钱、锰渣料理等多方面的节制，未来产能增添难度不停增大。硫酸锰作为三元正极资料的要紧原料，扩产壁垒相对较轻，且可行经过电解锰酸溶法迅速转产。但电池用高纯硫酸锰的提纯难度较高，对公司的工艺技艺积累和本钱管制提议了较高请求，也组成了产业的要紧壁垒。

硫酸锰有望成为新款锰基正极资料的最重要的锰源

咱们推测磷酸锰铁锂和钠电正极资料的最重要的制造工艺是固相法和共沉淀法，此中共沉淀法制备的磷酸锰铁锂资料功能更优。日前已广大运用的电解二氧化锰、硫酸锰和四氧化三锰等产物都有望成为新款锰基正极资料的锰源。此中硫酸锰具备扩产方便、产物纯度高、制备进程能耗低、本钱操控好等突出优势，有望成为未来锰基正极资料大范围利用后锰原料的首选。硫酸锰或者新款锰基正极资料进行的最受益品种。

从锰矿向锰基正极资料的一体化资产链是产业未来的进行趋向

锰基正极资料的突出优势是低本钱，原料自给率高。我们国家锰矿资源丰富但品位偏低，在锰基正极资料的进行进程中，实现对国产低品位锰矿的开发应用并塑造从锰矿石到正极资料的一体化资产链是产业要紧的进行趋向。采纳硫酸锰作为锰基正极资料的原料有助于实现短过程、低能耗的制备工艺。

电解二氧化锰价值上升拉动国家内部锰公司利润明显改进

2022年内以来，受矿石原料价值上升以及产业减产保价等要素作用，电解二氧化锰价值强势运转，当前价值较2021年初增幅挨近100%。依据各公司披露的中报业绩或预告，二氧化锰价值上升拉动国家内部锰产业到市场企业的利润明显改进。二氧化锰产业聚集度高、扩产节制多，加上产业的自发减产举止，现阶段价值估计连续高位运转态势。

估计2030年全世界电池产业用锰量将增至2021年的12倍

2022年以来国家内部正极资料公司加速技艺迭代，新款锰基正极资料如磷酸锰铁锂、钠离子电池正极资料的资产化流程加速。随着锰基正极资料的渗透率不停提高，能源电池产业用锰量有望在2025/2030年区别增添至50万吨和100万吨以上，2030年能源电池产业用锰量有望达到2021年的20倍。若考量储能电池和小型电池，全体两次电池产业锰用量有望在2030年增至140万吨以上，达到2021年的12倍。

风险要素：

新款锰基正极资料渗透率提高不及预期；新燃料车子下游花费增添不及预期；锰产物价值大幅振动的风险；公司扩产可能碰到的政策和环境保护风险。

投资战略

经过对不同锰产物的制造工艺对照和新款锰基正极资料的制备工艺整理，咱们以为硫酸锰有望凭借扩产方便、利用功能好、本钱可控等优势成为新款锰基正极资料的最重要的锰源。随着锰基正极资料的渗透率提高，咱们估计2030年全世界能源+储能+小型电池对锰的要求量将达到140万吨以上，挨近2021年的12倍水准。锰产业到市场企业有望持续受益于电池产业用锰量的迅速提高带来的定单增添，同一时间阶段性受益于电解二氧化锰价值抬升带来的盈利增厚。