记者|刘晨光

本年以来，港股IPO市场不太如意。部分股票到市场后显露了“面粉比面包更贵”的景象，即一二级市场价值倒挂，到市场以后的市值，比到市场前募资时的估值更低。

不同于A股IPO划定最低也须要发行10%新股，港交所对发行新股比重无硬性准则。 因而，有不少市场参加者料到了“丐版IPO”缩量发好的法子，企图稳固新股到市场后的体现。

界面新闻发觉，涂鸦智能-w、润迈德-B、微创脑科学等新股占总股本的比例均不足3%，另外智云健康、名创优品、诺亚控股-S、美因基金、快狗打车等也全在10%范围以内。

部分新经济企业估值“倒挂”

7月15日，微创脑科学登陆港股。据灼识征询，就2020年的收入而言，微创脑科学为国产第一大的神经介入医疗器械企业，也是该市场前五大参加者中独一的华夏企业，市场份额约4%。

截至到8月8日收盘，微创脑科学的股价曾经小于其发行价24.64港元，报收21.95港元，市值约为128亿港元。2021年11月微创脑科学发展了一轮Pre-IPO轮融资，那时估值曾经达到17.5亿美元（约137亿港元）。可视，其一二级市场的估值曾经倒挂。

2021年12月31日，商汤-W登陆港交所，企业首次发布募集资金为66亿港元。

招股书显现，商汤-W发展了12轮的融资，最终一轮企业的估值为130.12亿美元，约1000亿港元，截至到8月5日下午收盘，商汤的市值约为747亿港元。这意指着，该企业一二级市场的全体估值也曾经倒挂。

红蚁投资总监李泽铭显示，新经济企业简单显露一二级市场倒挂。“这边有个时间差，从一级市场到二级市场，当中可能有两三年的时间间隔。”李泽铭解释道。

他坦言，2019年的时刻，生物科技和互联网都很火爆，二级市场的定价就很高。是以一级市场就依照那时的市场去做估值。“到此刻，全个市场曾经十足不一样了，好多企业的估值逻辑曾经产生了浮动，这类概况下，自然会显露一二级倒挂。”

多家企业公布“丐版”IPO

界面新闻记者注意到，除了到市场以后显露一二级市场倒挂的景象之外，昨年以来，港股部分企业IPO募资金额占相比少。

据招股讲明书，商汤-W IPO时只发行5%的新股，合计17.25亿股。在这5%的新股中，10.33亿股归属基石投资者，2.36亿股归属老股东上海世界，均有锁定时间。能在二级市场购到的仅占比1%左右。

润迈德-B的募资也可被称为“丐版”。招股书显现，润迈德-B于2014年成立，是全家华夏医疗器械企业。

企业全世界发售2334.8万股股份，发售价为每股6.24港元，其发行新股占总股本的2.04%，发行数占比也很矮。Wind数据显现，其IPO共募集资金1.49亿港元。

值得留意的是，润迈德-B到市场前D轮筹得7200万美元（约为5.65亿港元）的融资，由安全资本领投，世界资本Seresia Asset Management、Lighthouse Canton等跟投。也便是说，润迈德-B到市场募集的资金也不如其D轮融资的多。

据界面新闻记者统算发觉，涂鸦智能-w、智云健康、名创优品、诺亚控股-S、美因基金、快狗打车、玄武云、瑞科生物-B、乐普生物-B等新股占总股本的比例全在10%的范围以内。采纳这类形式发展IPO的许多数皆是新经济企业。

“丐版“背后有何无助？

IPO募资占相比小，真的是这点到市场企业不缺资金吗？

众所周知，能够多募集资金常常是公司IPO时求之不得的结果，之是以降低首次发布募集资金，背后有着多重原因。

界面新闻记者查询招股书发觉，截止2021年6月30日，商汤-W现款结余总额为国民币195.28亿元。这表达，在到市场此前，商汤-W全体的资金量仍是相比雄厚的。

润迈德-B截至到2021年年末有现款及现款等价物5.59亿元，较上年末的2758.8万元有较大提高。企业称最重要的源于C轮及D轮融资的达成以及caFFR体系的出售额增添所致。

天爱资本投资总监杜先杰向界面新闻记者显示，当前全体的市场生态是造成这类景象的最重要的原因。“到市场前的投资人，把IPO当成套现的要紧伎俩。在从前市场没有问题时刻，切实在IPO以后，还会有必定的上升体积。但从此刻的港股生态来讲，IPO以后，股价不太简单实现增添。”

他显示，在此刻的市场环境下，好多二级市场投资者不想意在最终的价位认可股票价格。“假如仍是强行发那末多钱，价值会大幅下跌，要不就会发不出来。或许到时刻会快速下跌。由于好多认购的人，也是用投机的心态，到市场以后马上就会卖出。”

为了满足IPO此前投资者的请求，在要求降低的概况下，适当降低募集资金额度即是在数据上保持企业全体估值的一个形式。

“本质上仍是供求关连的表现。”杜先杰显示，“比如此刻1块钱的价值唯有很少的一部分人认可，那末也就只能发那么多了。”

李泽铭解释道，新股发行占总股份比重低，这种最重要的跟股票卖不出来有较大关连。由于好多新经济企业还无盈利，即市场对企业的估值都还不过潜在的希望。

“况且好多企业在到市场的时刻，曾经有了较高的估值，例如来讲，假如依照增发25%股份来操作，须要十分多的资金，就日前而言，港股不会有那末大的市场来承接。”他剖析指明，为了保持这样的估值，只能把新加发的股份收缩，这对原有股东可能也是有益的。

以润迈德-B为例，其到市场时有且仅有一款血管介入产物在销，年出售额挨近1亿元，净利润方面近两年损失表现出扩大趋向。在这样的背景下，其IPO全体估值依然多达72亿港币。数据显现，其PS（即市销率）在50倍左右。

具备同样估值逻辑且营业相似的启明医疗-B，其当前的市值为66亿港元左右。2021年年报显现，启明医疗-B近两年持续损失，但收入超越4亿元，曾经有两款主动脉瓣产物到市场，PS在13.5倍左右。

打新还要注意甚么？

映入7月份以来，港股IPO渐渐回升。Choice数据显现，相关于上半年仅有20余家企业到市场，7月份就有15家企业登陆港股市场。

有资深投行人员叮嘱界面新闻，受中概股回港到市场作用，估计下半年市场会胜于上半年。只是从7月份到市场的企业股价来看，有80%的企业股价曾经破发。

回顾这点到市场募资占相比少的IPO，相干企业股价的浮动也多表现震荡趋向。有些开盘股价就产生较大触动，有些要持续一段时间直到解除禁止时才会发生较大反映。

商汤-W赫然是隶属后者。昨年年底该企业在港股到市场，短短一周，股价飙涨至9.7港元/股的最高点，总市值一度突破3000亿港元。

2022年6月30日，商汤-W官宣解除禁止，股价一度暴跌50%，截止当日收盘，总市值仅余1000亿港元，较巅峰时代蒸发近2000亿港元。干脆原因即是到市场前投资者和基石投资者在6月30日当日悉数迎接解除禁止，占企业总股本约为75%。

“商汤有禁售期，商汤发行了5%，内部有4%的是禁售的。剩下的1%就有很高的向上的动机来运作，其它人的本钱还不低。假如1%的流动性一最初就往下‘砸’，就会作用到全部投资人的利益，可是反过来，其它近99%的投资人，账面子上皆是盈利。”上述港股资深机构人员直言。

另有些企业股票在到市场当天就显露大滑坡。6月24日，快狗在香港主板到市场，当天股价就下降了22.23%，今后股价愈是一路下跌，截至到8月4日收盘，曾经跌至5港元左右。

李泽铭显示：“快狗到市场，它的畅通量可能就百分之三左右，但实质上无那末低，由于有部分的老股是无锁定的，是以尽管新股的畅通量低，可是第一天到市场的时刻就曾经有好多老股可行解套。”

依据招股讲明书，快狗到市场时的禁售股份占比大概在86%左右，加上5%左右的新股，意指着另有部分老股无签定禁售合同。

“参加打新者特别要注意的是新股到市场时，老股是非是有个锁定期，好多人认为，有些新股，增发相比少，流动量相比低，那末头几天热炒的机会相比大，但实质上其实不必定皆是机会。”李泽铭说。

在杜先杰看来，对机构来讲，如何幸免这类倒挂损失的概况，最重要的还在于本身投研能力的建造。“投全家企业的价格，估值多少，就要跟二级市场的同类来相比，理论上二级市场有折扣才有意义。但果是投研能力不够，或许对港股不理解，简单对企业的估值发生错判。”

百惠证券战略师岑智勇以为，长线打新要看IPO企业营业能否具备有特异性，与同业比较能否具备迷惑力，另有便是企业的资金如何运用。对短线投资者来讲，会更看重市场氛围。