文丨中信证券

截止22Q2，国家内部基金酒类产业持仓市值范围合计4984亿元、环比增添32.6%；占国家内部基金重仓总市值比重15.1%、环比提高2.7pcts，白酒/啤酒/其它酒类持仓占比环比区别变动-0.17/+0.12 /+0.04pcts。国家内部基金酒类重仓持仓市值占酒类总畅通市值比重9.7%、环比提高0.7pcts；经验22Q1调度后，相较酒类产业准则配置比重超配9.2pcts。

以持股数量变动来看，22Q2贵州茅台持股数量根本维持，酒鬼酒、洋河股份等小幅下降；迎驾贡酒、伊力特、口子窖、今世缘、顺鑫农业、青岛啤酒等减仓相对显著；五粮液、老白干酒、百润股份等则获明显加仓，Top10持股仍聚集，个股名次季度间浮动适中。

北上资金酒类持仓保持安稳，茅五占酒类持仓市值81%

截止22Q2，北上资金酒类产业持仓市值2743.0亿元、占比达10.68%，环比略升0.02pcts，此中白酒、啤酒、其它酒持仓市值区别为2641/96/6亿元，环比均根本持平。白酒板块持仓占比超出21H2约9.7%-10.1%的持仓占比水准。剔除股价振动作用，从持股数量方位看，截止22Q2，北上资金酒类产业持股数量合计约7.37亿股，持股数量略低于2021年7.5-8.5亿股的水准，北上资金酒类配置全体略降，二季度酒类板块反弹是导致持仓市值占比提高的最重要的原因。

从持股数量变动看，22Q2五粮液、水井坊、百润股份、顺鑫农业、燕京啤酒等持仓降低相对显著；老白干酒、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、酒鬼酒、迎驾贡酒、山西汾酒等持仓增添相对显著；青岛啤酒等其它个股根本维持稳固。

内地基金与北上资金二季度在五粮液的配置方向上差异第一大。从北上资金的酒类持仓可行瞧出，一线名酒依然是国外资金最为偏没有问题配置板块，全体持仓较高。

估计Q2全体业绩增速放慢，显露分化

受疫情作用，二季度花费全体遭到不同水平的冲撞和作用，白酒韧性相对较强，但估计22Q2白酒业绩增速环比下降还不可幸免；啤酒受益于6月旺季前备货，估计上半年全体销售数量实现持平左右增添。白酒显露必定分化，高档酒和地产酒龙头安稳，次高档增速下调显著。高档酒，茅台动销根本不受作用且上半年接着提速推行改革，五粮液和国窖鉴于礼赠和部分刚需属性受疫情扰动相对不多，高档酒Q2业绩均望保持双位数稳固增添。地产酒龙头企业凭借较强的通道壁垒和消费者粘性，估计同样体现较为安稳。次高档酒企源于招商和通道运动受疫情作用较大，估计收入增速下调至个位数，放慢相对显著。

风险要素：

政策浮动；花费要求不及预期；产业竞争加重；高档化不及预期等。

投资战略：

6月酒类全体上升15.4%、白酒上升15.5%，跑赢万得全A指标数据约6pcts；7月以来酒类全体下跌6.9%、白酒下跌6.7%，跑输万得全A指标数据约4 pcts。在6月疫情拐点推进下酒类企业股价反弹显著，白酒板块中次高档弹性显示（水井坊+23%、舍得酒业+21%、山西汾酒+20%），高档相对稳健，7月因局部疫情来回又显露调度。日前酒类企业2022/2023年PE区间区别为16-40/14-35倍，较为合乎道理。

关于白酒板块，考量到日前至8月中下旬，产业将处于消息真空期，而疫情环境下二、三季度白酒动销客观上存留必定负担，尽管随着疫情管制政策的不停改良，估计动销将逐月表现必定的修缮态势，但构造上将表现必定的分化、规复水平将伴随时间推移不停抬升。咱们估计短期的产业体现对市场情绪、中报兑现概况、流动性、投资作风等边际浮动的感性度提高。但趋向上，当向前入稳增添政策落地的要害周期，国家内部经济带动花费回暖的趋向较为准确，白酒作为花费繁荣代表性赛道，在经济回暖预期下具有配置迷惑力。提议短期以具有根本面稳健性、抗周期性和定价权优势的高档白酒；以及短期业绩确定性较高的公司为最重要的配置。同一时间关心短期业绩或有所调度，但随产业繁荣回暖弹性相对较高的优质次高档标的。

关于啤酒板块，跟进看7月上旬体现良好，7月全体出售估计持平左右。展望2022Q3，疫情作用料有所好转但仍存留，咱们对啤酒销售数量持谨慎乐天态度。