记者 | 陶知闲

编辑 | 陈菲遐

其实不是每一座锂矿皆是优质产业。

近日，江西九岭锂业股份局限企业（下称九岭锂业）向上交所递交了主板到市场申请。本次IPO企业拟募集资金7.6亿元，此中年产5000吨氢氧化锂、10000吨高纯碳酸锂改建名目2.95亿元，研发中心概括大楼建造名目1.65亿元，补充流动资金3亿元。

锂矿在现现在新燃料井喷的时期意指着一座“金山”。在招股书中，九岭锂业一直重申日前已造成了锂矿石开采、矿石分选概括应用、锂盐提取及加工的垂直一体化资产链。但真正概况而是，九岭锂业这座“金山”矿业不足水分充足，矿源少到甚而没有办法满足本身要求。

周期型公司

九岭锂业最重要的从事锂盐产物的研发、制造和出售，焦点产物为电池级碳酸锂和产业级碳酸锂，企业最重要的消费者包涵中矿资源（002738.SZ）、多氟多（002407.SZ）和湖南裕能等。

九岭锂业是典范的周期型公司。受益于碳酸锂市场价值大幅上升，企业 2021年业务收入8.54亿元，同比增添212%；归属净利润1.59亿元，同比增添1335%。随着碳酸锂市场价值持续高位运转，估计企业2022年度经业务绩仍将持续大幅增添。

但作为周期型公司，九岭锂业业绩的可持续性依旧令人担心。

2021年以来，受末端新燃料车子及储能产业持续发力作用，产业对碳酸锂、氢氧化锂的要求呈跳跃式增添。同一时间源于上游锂辉石供给紧俏制约产量等要素作用，锂盐供给增加数量较慢。在锂盐供给相对吃紧及资产要求上升的双重刺激下，锂盐价值持续上升。以电池级碳酸锂（99.5%）为例，价值由2021年年初的5.3万元/吨涨至年末的27.5万元/吨，本年甚而一度突破50万元/吨。截止7月11日，电池级碳酸锂（99.5%）的价值为46.9万元/吨，仍处于历史最高位。

上游锂盐价值疯涨曾经干脆作用下游新燃料车子的本钱。本年以来特斯拉、小鹏、比亚迪（002594.SZ）等头部车企纷纷涨价，涨幅在3%至10%。小鹏车子董事长何小鹏也在业绩会上显示，资料本钱上升十分快。关于新燃料车子来讲，唯有降本才能驱动下游车子端的更替，因而长久来看锂产物涨价节制了产业进行，市场部分要求被高价值抑制。未来，随着锂矿盈利周期的到来，诸多矿企纷纷复产，产业供应概况有望改进，因此形成锂盐产物价值下降。

针对锂产物疯涨热潮，华夏车子产业协会副秘书长陈士华也显示，本轮原资料价值超常规上升，背离了寻常供需关连，隶属非理性上升，存留炒作方为抢抓锂产能扩张前的最终窗口期，囤积居奇、蓄意哄抬物价的不正当竞争举止。华夏车子产业协会自2021年下半年以来曾经将原资料涨价归入监测视野，并于近期加大行能源度，向相干主管部门提交应对提议。

因此来看，锂盐价值的高位或不可持续。锂盐价值一朝回撤，九岭锂业业绩将面对考验，企业2019年和2020年净利润仅为2378万元和1110万元。

优质锂矿已被瓜分

关于锂盐公司来讲，最为要紧的即是掌握焦点锂矿资源，这是业绩的来自。关于九岭锂业来讲，未来扩张成长之路难题重重。

受全世界资源分布不均、当然环境、开发要求与技艺等要素的作用，日前全世界锂矿开发分布较为聚集。依据华夏地质考查局估价，截止2020年底全世界最重要的锂矿名目的锂矿储量12828 万吨（折碳酸锂当量），最重要的分布在南美锂三角地域和澳大利亚（合计占比达68.60%），而我们国家占比为6.31%。

须要指明的是，日前全世界硬岩锂资源以锂辉石为主，最重要的分布在澳大利亚和非洲。其中澳大利亚特别是西澳的锂辉石品位最优，非洲的硬岩锂矿开发潜力较大。

卤水锂资源方面则以盐湖为主，最重要的分布在南美锂三角。全体来看，南美盐湖的锂离子浓度较高，是日前全世界盐湖开采最为聚集的地域；相较南美锂三角，我们国家盐湖锂离子浓度偏低，且杂质相对较高，镁锂比显著超出南美盐湖，对延续提锂制造增添了必定的难题。

全体来看，全世界优质锂资源最重要的聚集在澳洲锂矿和南美盐湖，我们国家锂资源的全体禀赋不高，锂盐资产的锂资源的对外依存度较高。详细到九岭锂业所在的宜春地域，其锂云母锂矿含锂品位较轻，提锂技艺难度较高，并常共（伴）生多个稀有金属矿产。锂云母是一个层状铝硅酸盐矿物，为硅、铝、钾、锂、铷、铯、氟等多个素材构成的矿种，构造较为繁杂。通常原矿氧化锂品位较轻，为0.3%-0.6%。原矿精选后，锂云母精矿氧化锂品位平常为2.0-3.5%。

上游优质矿源已被巨头垄断。随着锂矿资源要紧性凸显，日前最重要的的西澳矿山所产锂精矿已悉数包销给其股东、其它锂盐公司和车子厂商。此中Greenbushes包销给其股东天齐锂业（002466.SZ）与美国雅保；Mt.Marion 悉数包销给其股东赣锋锂业（002460.SZ）；南美盐湖中Olaroz-Orocobre年产1.75万吨LCE也已悉数包销给车子公司Toyota。

和锂矿相似，日前全世界锂盐产业聚集度也较高，已造成“国外资源+华夏加工”的形式。国家内部锂盐制造龙头公司赣锋锂业、天齐锂业等干脆运用澳洲制造的锂精矿制造锂盐，而美国雅保在四川、江西等地都有锂盐制造线。以2020年为例，头部五家公司产能约占全世界总设置产能的50%左右，产量约占全世界总供应的75%左右。

充满水分的锂矿

更令人担心的是，九岭锂业不但获取优质锂矿没有望，连企业本人的矿源水分也很高。企业操控的宜丰花桥大港瓷土矿累计探明含锂瓷石矿资源储量9191.94万吨（122b+333），折合碳酸锂当量仅为100万吨，此中已处理采矿权证可开采量愈是唯有4774.51万吨，折合碳酸锂当量约45万吨。

九岭锂业矿源少到甚而没有办法满足本身要求。2021年源于企业含锂矿石的选矿产能不足，只能向部分选矿公司收购精矿。此中锂云母精矿收购1.2亿元，含锂矿石收购0.2亿元，合计收购1.4亿元，占当年业务本钱比重的25.13%。

不但矿源出锂量稀少，九岭锂业矿源价格也较轻。本年4月，宁德时期（300750.SZ）以8.65亿元的报价竞得和九岭锂业同处一种地域的江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区陶瓷土（含锂）探矿权。该矿探矿权面积6.44平方千米，推断瓷石矿资源量96025.1万吨，伴生锂金属氧化物量265.678万吨，依照分子量粗略估算，上述锂金属氧化物折合碳酸锂当量约660万吨。作为对照，九岭锂业已处理的采矿权证可开采量为45万吨。

九岭锂业矿源品质也已干脆在毛利率中有所反映。2021年企业毛利率为34.75%，同期天齐锂业、赣锋锂业、江特电机（002176.SZ）和永兴资料（002756.SZ）相干营业毛利率区别为61.96%、39.81%、39%和51.99%。

锂矿资源在资产链中的要紧性是“明牌”，而刚刚起步的九岭锂业难以立足。随着锂矿价值大涨，迷惑了资产链下游诸如宁德时期等公司的竞争。在加拿大矿产商Neo Lithium股权争夺中，宁德时期和紫金矿业（601899.SH）通过屡次竞争，终归被紫金矿业以50亿元拿下；加拿大千禧锂业股权争夺战愈是迷惑了宁德时期、赣锋锂业、美洲锂业三家头部企业。关于九岭锂业来讲，手中资质平平的锂矿产业难以在产业中取得优势。

中期来看，锂盐产业隶属资金稠密型产业，锂盐产物关于制造环境及制造设施的请求较高，新建产线须要大额资金投入且因工艺路径、设施调试、人士培训等要素，须要较旧周期方可正规运营制造，前期投入较高。九岭锂业在产业高点投募资金，名目落地时业绩兑现具备较高的不确定性。