中新经纬7月6日电 题：内部需求成稳固下半年宏观经济要害

作者 周景彤 华夏银行(601988)探讨院副院长

受俄乌冲突及其制裁举措、疫情等要素冲撞，本年以来华夏经济“三重负担”进一步增大，最重要的经济目标大幅下降甚而为负。5月以来，随着疫情好转，以及政府采用系列政策举措稳固宏观经济大盘，经济一步步企稳。

下半年，外部环境更趋严峻繁杂，内部需求成为稳固宏观经济大盘的要害。疫情对经济的冲撞或将进一步削弱，宏观政策将持续贯彻《扎实稳住经济的一揽子政策举措》，全力稳增添、稳就业、稳预期。随着政策持续显效，宏观经济将逐季回暖，华夏经济或将映入迅速复苏渠道。

从中长久来看，华夏经济自身的底色无难题，相比优势和进行潜力无难题。咱们估计二季度增添1%左右，但经济运转离寻常水准尚有相当大差距。

上半年“三重负担”持续增大

起首，花费遭受疫情惨重冲撞，对经济形成较大拖累。1-5月份，社会花费品零售总额累计下调1.5%。4月客户信心指标数据跳水，由3月的113.2降至86.7，创下1991年该目标设立以来的新低；与此同一时间，车子以及住房相干花费大幅下行，疫情多地散发对旅行、交通运输、住宿餐饮等效劳花费形成较大冲撞。

其次，三大投资“一快、一稳、一降”，房地产投资持续承压。1-5月，根基设备建造投资(不含电力)、生产业投资、房地产开发投资区别累计增添6.7%、10.6%和-4%。财政扶持力度加大、节拍加速拉动基建投资渐渐发力，但疫情带来短期扰动，作用名目施工流程；疫情冲撞下公司制造受限、供给链受阻，生产业投资增速有所放慢；房地产市场持续疲软，房地产投资承压下行。

三大投资累计增速 材料来自：Wind，华夏银行探讨院(注：2021年数据为两年平均增速)

再一次，受外需削弱与国家内部疫情冲撞，出口增速有所回落。在更趋繁杂严峻的情势下，出口维持了迅速增添，但增速有所回落；最重要的商品出口增势分化，劳动稠密型产物出口连续高增添，医疗仪器及器械等防疫产物的出口增速放慢。国外制造持续规复削弱替代效应，美国加息导致房地产市场降温，对机电产物、房屋装扮产物的出口带动效用削弱。同一时间，价值要素作用增大。未来，外需削弱、供给链还在修缮中、本钱高企叠加高基数，出口增添承压。

要点产物的出口增速显露分化 材料来自：Wind，华夏银行探讨院

接下来，疫情冲撞下产业、效劳业制造双双下降，产业规复快于效劳业。1-5月产业增添值累计增添3.3%，显著低于上年同期两年平均增速(7%)。此中，采矿业保持高增速，燃料保供持续显效，煤炭等燃料产物产量增添较快，大宗商品价值处于高位；生产业制造大幅放慢，疫情冲撞下资产链供给链惨重受阻；效劳业受疫情重挫后规复缓慢，仍保持低迷繁荣。

生产业上中下游产业增速浮动 材料来自：Wind，华夏银行探讨院

最终，CPI低位回暖、PPI高位回落，物价全体安稳运转。1-5月，CPI、PPI区别累计同比上升1.5%和8.1%。在疫情扰动、猪肉价值止跌等要素作用下，CPI涨幅低位回暖。通胀全体温和，一是应对疫情和经济下行，华夏货币政策维持克制，无“大水漫灌”；二是粮食价值全体稳固；三是也反映了经济下行背景下要求较为疲弱。国家内部保供稳价政策显效叠加上年高基数效用，PPI涨幅高位回落。全世界燃料、粮食价值大幅上升加大输入性通胀负担。

金融政策持续发力，实体经济资金要求能源不足

从金融市场来看，2022年上半年，相干部门执行一次降准政策和二次下降贷款市场报价利率，颁布创新科技创新再贷款等新的构造性扶持用具，货币信贷安稳较快增添、金融对实体经济的扶持力度不停加大。1-5月，新加社会融资范围累计15.76万亿元，同比多增1.66万亿元。同一时间，信贷投向构造持续改良。普惠小微、产业、高技艺生产业等信贷余额快速增添，房地产贷款增速创历史新低。

新加社会融资范围 材料来自：Wind，华夏银行探讨院

只是，疫情蔓延作用了公司资金要求意愿，导致中长久贷款显露显著少增。2022年1-5月，新加公司中长久贷款4.77万亿元，占新加贷款比例为43.86%，同比区别大幅少增1.01万亿元、下调10.49个百分点。

上半年，利率水准全体下行，公司融资本钱稳中有降。本年1月央行下降1年期MLF和7天逆回购利率至2.85%和2.1%的历史低位，今后这两大具备风向标意义的政策利率维持不变；货币市场利率走低；贷款利率亦进一步下降。

公司贷款利率创历史新低 材料来自：Wind，华夏银行探讨院

上半年，国民币汇率全体表现先稳中有升、后振动贬值的态势。4月以来，在美联储压缩政策外溢作用下，国民币汇率最初显露振动走贬，5月中旬最低曾贬至6.7967，离岸国民币汇率一度跌破6.8，为近两年内低位。

同一时间，受货币政策宽松等要素作用，10年期国债收益率全体表现低位震荡态势。截止6月24日，10年期国债收益率报收于2.80%，较年初持平，较2021年同期下调了28个BPs。受财政政策靠前发力、位置政府专项债发行加速作用，位置政府债发行显著增添。信用债发行大幅降低，债券市场信用风险有所收敛。2022年1-5月大家都有12家公司债券显露违约，同比降低108%。未来，国债收益率或将表现低位震荡格局。

另外，多重扰动要素叠加，A股走出深“V”行情。随着多重政策推进经济复苏，近期市场显露规复性上升。信心规复、宏观边际改进，A股一改年初以来的疲弱体现，显露震荡反弹走向。

政策助力华夏经济映入迅速复苏渠道

在此背景下，自3月以来，各部委、各位置政府纷纷颁布公司纾困、扩大投资、助推花费、稳固房地产市场等多方面的举措。

财政政策方面，进一步加大增值税留抵退税政策力度，估计新加留抵退税1420亿元，本年颁布的各项留抵退税政策新加退税总额达到约1.64万亿元；加速位置政府专项债券发行运用并扩大扶持范畴，本年已下达的3.45万亿元专项债券在6月底前根本发行完结，力争在8月底前根本运用完结。

货币政策方面，将普惠小微贷款扶持用具的资金扶持比重由1%提升至2%。

花费政策方面，多地下发不同金额的花费券，实行购置电子产物补助等举措；对不超越30万元的2.0升及之下排量乘用车减半征收机动车置办税；展开新燃料车子和绿色智能家电下乡。

房地产政策方面，多地放松限购、限贷政策，下降房贷利率；5年期LPR下降15个基点，引导房贷利率下调。

助企纾困政策方面，中小微公司宽带和专线平均资费再降10%；对效劳业小微公司和个体工商户承租国家所有房屋减免3—6个月租金；增添民航应急贷款额度1500亿元，扶持航空业发行2000亿元债券，加速1000亿元交通物流专项再贷款政策落地。

在上述一系列政策推进下，市场预期和信心一步步规复，估计疫情将一步步好转，2022年下半年宏观经济将企稳回暖，有望推进花费缓慢规复，基建投资将提速回升，效劳业有望缓慢复苏；另外，“猪油粮共振”推升CPI涨幅，全世界大宗商品价值进一步上升能源趋弱叠加翘尾要素作用削弱，PPI涨幅有望接着回落，PPI-CPI“剪刀差”将收敛。只是，出口增添或将进一步承压。

在金融方面，受政策发力与经济好转作用，金融市场也将持续回暖，估计下半年M2和社融增速有望维持在较高水准，普惠小微、绿色、科技创新等范畴信贷增速仍有望保持在20%以上的快速增添，房地产贷款增速有望一步步趋稳；股票市场预期安稳向好，但仍须重视疫情来回、全世界经济增速趋于回落、美联储加息等要素可能给A股市场形成的扰动。

然则，疫情是下半年华夏经济进行面对的第一大不确定性，据此发展悲观、基准、乐天三种场景预测。

悲观情形下，疫情再次超预期暴发，防控举措加码，再一次冲撞经济供需两端运动，估计三季度及全年GDP均增添3.2%左右。

基准情形下，疫情在个别地域仍有散发，对人数流动特别是跨地域流动仍有作用，花费、效劳业等受作用较大产业的规复相对较慢，估计三季度及全年GDP区别增添4.6%、4%左右。

乐天情形下，疫情有用操控，防控举措一步步松开，人数流动根本规复寻常，花费、效劳业等较快规复，估计三季度及全年GDP区别增添6%、4.7%左右。

进一步稳经济的宏观政策提议

一是改良疫情防控举措，统筹做好疫情防控和经济社会进行。严刻贯彻疫情防控“九不准”事业请求，提升疫情防控事业的科学性、精确性、针对性，第一大水平降低疫情对经济运动作用；改善平常监测和应急治理体制，加大对受疫情干脆作用的市场主体扶持，经过下发封控补助、下发留工补贴、扩大房租减免惠及面、制定保障计划等形式补偿公司，尽量保住市场主体；提高政府效劳效能。

二是踊跃财政政策进一步发力，全力帮助公司纾困和扩大有用投资。经过增值税留抵退税、税率缓缴、政府收购等政策为难题公司降本钱、增能源加速专项债发行运用进度。考量到位置政府收支负担增大，可适当提升财政赤字率或发行特别国债。

三是货币政策强化总量和构造双重功效，致力稳固宏观经济大盘。保持合意的融资环境，稳固市场预期。依据经济运转浮动择时、择机使用降准等用具，接着提高银行信贷投放能力及意愿，找准方向、精确发力，持续加大对要点产业的资金扶持力度。强化构造性货币政策用具的牵引效用，适时增添专项再贷款、再贴现等用具的范围。

四是进一步发挥投资托底经济的效用，“多箭齐发”助推花费规复。扩内部需求政策仍须以投资为重，充分发挥基建投资托底效用。应对居民收入下调带来的花费能力不足难题，提议阶段性提升私人所得税起征点，减少居民个税压力，加大对受疫情作用产业公司的政策支持力度。

五是从供需两端扶持合乎道理要求，推进房地产市场稳固进行。供应方面，扶持房地产公司合乎道理融资，密切关心房企资金链概况，要点监测高风险公司债务情况，加鼎力度化解房企债务风险。可动态调度“三道红线”等看管政策，赐予公司更多调度和适应时间。要求方面，要坚持房住不炒和因城施策准则，宜将更多房地产调控职责下放在位置。提振房地产市场信心，解放购房要求。(中新经纬APP)

〔本文依据周景彤7月5日在华夏银行全世界经济金融展望汇报(2022年第3季度)发表会上对《“三重负担”倍增，政策全力稳固宏观经济大盘》部分所作推荐梳理而成。〕(中新经纬APP)

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责任编辑：王蕾

编辑：付健青