文/全球财经意见领袖专栏作家 王甲同

　　2022年4月13日，水利部魏山忠副部长主办展开国度“十四五”规划102项重要工程水利要点任务暨2022年第1次中央水利建造投资计划执行调整会商。魏山忠请求“相关位置和单位抓好国度“十四五”规划102项重要工程中的水利要点任务实行，要进一步创新思路，拓宽投资通道，尽可能多应用位置政府专项债券，踊跃争取银行贷款，推行水利范畴不动产投资信托基金（REITs）试点，勉励和引导社会资本参加水利工程建造运营，全力争取扩大水利建造投资范围。”这讲明水利部勉励具有水利设备名目的公司或单位，经过将产业发展REITs形式展开融资，这将对水利设备范畴的投资建造发生踊跃作用。

　　一、水利设备产业符合展开公募REITs

　　公募REITs是不同于股票和债券的第三大类金融产物，是根基设备类产业的“IPO”，十足是靠产业信用，而不像债券一样依托主体信用。同一时间，投资人钟情REITs的原因，是产业可行发生稳固的现款流，稳固收益是其最重要的特征，而不像股票一样追求未来高增添。因而，发生现款流越稳固的产业，就越符合发行REITs。从这些上看，水利设备没有疑是可行发生稳固现款流产业的“优等生”，水电站、供水设备等水利设备，一朝名目建成并最初运营，就能发生稳固的现款流，且稳固性较强。在国度发改委发表的《对于进一步做好根基设备范畴不动产投资信托基金（REITs）试点事业的通告》（发改投资[2021]958号）中，也将具备供水、发电等功效的“水利设备”列为试点范畴。

　　二、REITs可推进水利设备范畴新投资建造

　　水利设备范畴投资的特色是前期投资范围大，回报期长。在公募RETIs公布此前，水利范畴的公司或单位在投资时，要依照本身长久持有产业的形式来发展投资估值测算。测算的周期长，通常是几十年，且要联合本身融资本钱，测算全个名目周期的里面收益率（IRR）。在无有用退出路径的概况下，投融资形式只能是“投资建造+孵化培养+自持运营”。有了公募REITs后，当水利设备名目建成运营2-3年后，在底层产业可行发生稳固现款流的概况下，经过REITs将其让与给资本市场，其形式可浮动为“投资建造+孵化培养+REITs退出”形式。那末公司或单位在发展新投资时，就能依照REITs的估值逻辑来对水利设备名目发展收益测算，继而推进其从新搭建投资体制。这样本来依照长久估值逻辑不行投资的名目，经过REITs的方式发展估值测算，结果可能就不同。可行说，REITs为水利设备范畴开启一种有用退出通道，这没有疑打通了水利设备投融资的全资产链条，助力资产主体实现“投资、融资、治理、退出”的全链条运作，这将推进水利设备范畴新投资建造。

　　源于日前市场中的水利设备名目，均是公募REITs公布此前建造的，隶属存在数量产业。源于水利产业特殊性，在发展REITs进程中，可能会存留如是技艺难点：

　　一、若干股东让与股权存留协调难度

　　水利设备投资建造须要大批资金，除了大体量的国家所有公司可行调动多方面资源实现独家建造外，通常体量的公司不容易本人独立出资达成建造，都须要结合其它主体一同达成，这就导致好多水利设备名目存留若干股东，甚而有的存留当然人出资概况。依据公募REITs实行细则，产业在发展REITs时，须要将名目企业股权100%让与，不行部分让与。假如水利设备名目企业存留若干股东，就得协调悉数股东同意让与股权，这增添了协调本钱。基于水利设备名目难在建造，一朝建成，就能发生稳固的现款流，在可行得到稳固现款收益的概况下，协调悉数股东让与股权的难度较大。

　　二、REITs估值方法导致水利设备产业估值存留预期差

　　依据华夏证券投资基金业协会于2021年2月8日发表的《公布募集根基设备证券投资基金运营操作指引（试行）》第十二条的请求，“基金治理人和估价机构在确定根基设备名目或其可辨别产业和负债的公允价格时，应将收益法中现款流量折现法作为最重要的的估价方法。”依照未来现款流折现估值模子，估值结果最重要的取决于两方面：一是底层产业未来年份发生的现款流，该现款流是鉴于往日产生的概况对未来值发展的预测；二是折现率的取值。源于水利设备发生的产物，不论是发电，仍是供水，都具备社会公共产物属性，因而不会像市场化产物那样，依据市场概况赐予必定的增添率，却是依照往日产生值，在不给增添率的概况下，对未来发展预测，这就导致未来现款流量范围局限，没有办法将未来增值体积表现在当下估值中。另外，折现率取值方面，源于水利设备不存留老练的二级市场，导致折现率取值中的少许因子，比如产业风险溢价因子等，缺乏有用参考，取值高低都会终归作用估值定价。上述两方面原因常常导致水利设备估值偏低，达不到发行人的预期。源于水利设备产业多数在国企名下，低估值让与会带来能否存留国家所有产业流失、让与合乎道理性界定等难题，因而会对REITs发行形成阻碍。

　　三、水利设备发行REITs后的运营治理难题

　　基于水利设备名目具备社会公共属性，是以建成后的运营治理作用会作用民生。比如，一种带水库的水电站除发电外，还要负责防洪、供水等功效，甚而会有保证水电站下游都市平安的职责。从公募REITs发行请求看，产业发展REITs的本质是将名目全部权和经营权都要让与给REITs，而我们国家REITs的载体是公募基金，也就说在REITs发行后，公募基金作为治理人，要负责底层产业的运营治理。尽管依照证监会发表的《公布募集根基设备证券投资基金指引（试行）》第三十九条划定，基金治理人可行委托外部机构负责部分运营治理职责，但其依法理当承受的职责不因委托而免除。源于公募基金企业却非是水利设备范畴不业余运营治理机构，如何担负起涉及民生、具备很强外部性的水利设备名目运营治理职责，值得看管关心。

　　源于公募REITs是将可行发生稳固现款流的底层产业链接至资本市场，因而须要打通不动产市场和资本市场接连阻碍。水利设备作为根基设备范畴细分产业，又具备本产业的特殊性，因而在REITs进程中须要解决更多的技艺难点。但REITs的实行，将来会改变水利设备产业原有投资测算方法和估值逻辑，促使全个资产链条产生浮动，为现存水利设备名目持有主体开启“周转产业”的通道，助力其回收资金发展水利设备范畴新投资建造。

　　(本文作者推荐：资深REITs从业者，金融从业经历12年，主做REITs探讨和投资，知名REITs营业培训师。)