作者： 段思宇

　　时隔1月，央行重启14天期逆回购操作，这是2022年央行初次展开14天逆回购操作。1月24日，央行发表信息称，为维护春节前流动性安稳，以利率招标形式展开了1500亿元14天期逆回购操作。随后在1月25日，央行连续了这一操作。

　　两天共计3000亿元的逆回购投放，平抑了节前流动性振动；与此同一时间，这次14天逆回购中签利率也有下调，为2.25%，较之前的2.35%下调了10个基点。光大银行(601818)宏观剖析师周茂华对记者称，调降14天期逆回购利率，隶属之前央行降息的“配套”动作。

　　近来为应对经济增速的下行负担，央行调降各政策利率10个基点。在此背景下，国债利率持续下行，1月24日，10年国债到期收益率下行突破2.7%，续创逾20个月新低；只是到了25日，债券市场期现货均走弱，中短端调度幅度较大。但在业内人员看来，在二季度此前债市依然顺风，当前利率的下行趋向或未完结，估计底部在2.6%周边，调度风险可能显露在本年第二季度。

　　14天逆回购重启

　　临近春节，公布市场操作显露新浮动。在1月24日的操作中，央行重启了14天逆回购操作，并加大了操作范围；到了1月25日，央行连续上一日操作，接着展开1500亿元14天期逆回购操作。

　　公布消息显现，24日和25日均有500亿元的逆回买到期，于是对冲到期范围外，央行两日共实现净投放1000亿元。在业内人员看来，逆回购操作期限由7天期变为14天期，表现了央行护航节前流动性的意图。

　　自1月24日起，7天期逆回购已可跨农历春节假期，实质资金占用期限和14天期逆回购差不多。有剖析称，若接着展开7天期逆回购操作，利率却低于14天期逆回购，会形成期限利差的扭曲，而展开14天期逆回购操作可幸免这一丝，这在过去中的节假当前也较为常见。

　　同一时间，从范围上看，央行近两日均加大了逆回购操作范围。这最重要的是考量到，临近春节假期，银行现款投放增多，加上缴税、位置债发行缴款等要素作用，机构对流动性要求增添。

　　还值得一提的是，这次14天逆回购中签利率因此前的2.35%下降为2.25%，这被市场视为央行降息的“配套”动作。近日，央行调降各政策利率10个基点，包括中期假贷便捷操作（MLF）、常备假贷便捷操作（SLF）等，引导市场利率适度下行，因而14天逆回购利率下降其实不不测。周茂华显示，这将有用下降实体经济融资本钱，激起微观主体生机，提振内部需求。

　　央行货币政策司司长孙国峰之前在国新办新闻发表会上称，这次中期假贷便捷和公布市场操作中签利率下调，表现了货币政策主动作为、靠前发力，有益于提振市场信心，经过LPR（贷款市场报价利率）传递下降公司贷款利率，推进债券利率下行，推进公司概括融资本钱稳中有降，有助于激起市场主体融资要求，加强信贷总量增添稳固性，扶持国债和位置债发行，稳固经济大盘，维持里面均衡和外部均衡的平衡。

　　全体而言，近期央行公布市场操作表现“量增价降”的特征，期限方面，7+14天灵活操作。周茂华以为，这解放了央行将保持流动性合乎道理充裕格局，资金面安稳跨节没有忧。依据过去经历，为对冲春节、缴税、居民现款要求增添等方面短期扰动要素，央行平常会依据市场资金要求概况，加大流动性投放，以安稳资金面。

　　日前来看，延续净投放以下，银行间市场隔夜等春节前到期资金供求均衡，资金利率振动局限。

　　Wind资讯数据显现，1月24日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）方面，各品种涨跌互现。此中隔夜品种报1.935%，较上一种买卖日下行12.8个BP；7天期品种报2.132%，较上一种买卖日上行2个BP；14天期品种报 2.435%，较上一种买卖日上行6.7个BP。

　　到了1月25日，Shibor若干品种下行，此中，隔夜品种报1.931%，下跌0.4个BP；7天期品种报2.093%，下跌3.9个BP；3个月品种报2.464%，下跌0.1个BP。

　　10年期国债突破2.7%关口

　　在近期降息背景下，债市打开了延续多日的上升行情，国债利率持续下行。尤其是在1月24日，10年期国债到期收益率下行突破2.7%，1年国债到期收益率下行突破2%。

　　详细来看，Wind资讯显现，1月24日，国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约涨0.15%，2年期主力合约涨0.05%，三大主力合约均续创近20个月收盘新高。

　　同一时间，银行间最重要的利率债收益率也显露显著下行，截止24日17时，10年期国债活泼券收益率下行3.5BP跌破2.70%关口报2.6725%，续创逾20个月新低；10年期国开活泼券收益率下行3.55BP；5年期国债活泼券收益率下行5BP，5年期国债活泼券收益率下行7.68BP，5年期国开活泼券收益率下行5.25BP。

　　但到了1月25日，债券市场止盈浮现，期现货均走弱。此中，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约跌0.14%，2年期主力合约跌0.09%；银行间最重要的利率债收益率普及上行，中短券调度幅度较大。截止25日16:50，10年期国开活泼券收益率上行1.75BP，10年期国债活泼券收益率上行2BP，5年期国开活泼券收益率上行4BP，5年期国债活泼券收益率上行4.75BP。

　　虽然25日债券市场体现较弱，多位业内人员以为，短期内债牛行情其实不会完毕。当前，宽货币和宽信用仍在较量，宽信用的预期另有待一季度经济金融数据的落地和认证。

　　中信证券(600030)联席首席经济学家明明称，日前货币政策依然处于宽松周期之间，延续依然有降息降准的体积；况且从货币政策宽松发动到宽信用成果显示至少还存留一种季度的时滞；另外，信用底的成色依然有待确认。利率的下行趋向或未完结，估计底部在2.6%周边，调度风险可能显露在二季度。

　　东方金诚顶级剖析师冯琳显示，未来债市走势要害要看根本面和货币政策的边际走势。一方面，从根本面看，之前推出的四季度GDP两年平均增速虽然有所改进，但“制造强、要求弱”的特征显著，12月房地产投资和花费下降幅度均高于预期，在疫情再起扰动居民花费、财政发力水平不明朗的概况下，根本面临债市仍有益。

　　另一方面，冯琳称，从货币政策来看，稳增添和宽信用尚未实际性见效，货币政策仍处宽松窗口期，鉴于此，咱们仍以为本轮牛市行情还未完毕，利率低点大几率不会止步于2.7%。

　　国泰君安固收团队也说起，从往日15年的历史数据来看，一季度做多利率债的胜率很高。对标到2022年，当前央行“放水”和信贷投放、位置债供应偏缓组成供需错配，产业荒的矛盾仍旧存留而微观买卖构造相对良好，根本面将持续有利利率债体现。