文/意见领袖专栏作家 陶金

　　2021年，A股市场较为喧嚣，产业轮动较快，不乏构造性牛市，但投资者普及感受本年投资难度大，一半的产业在涨，一半产业在跌，尺寸盘、价格和成长体现也有轮动和分化，明确投资须要目光，赚钱很难。这背后最重要的是由于产业根本面浮动，以及资金和产业配合的逻辑。只是，宏观经济层次的浮动，也在作用着A股市场的浮动。

　　映入2022年，A股将如何浮动，会变得愈加喧嚣，振动和分化很大？仍是会趋于平淡，市场机会愈加均衡？如何从宏观上把握大势？咱们从公司盈利、宏观政策、地产、价值传递、超额流动性等5个宏观逻辑，来展望2022年A股的根本面和资金面的全体情势和构造浮动。全体而言，咱们以为，2022年A股具备政策和经济向上挨近潜在增添率的底线支撑，同一时间经济构造性浮动将接着，对应股市的构造性机会和风险。

　　回顾2021年的华夏经济

　　2021年，华夏经济在全世界疫情接着蔓延、深化构造性改革的概况下，依旧维持安稳增添，估计GDP增速达到8%。但在基数效应下和复苏动能一步步弱化的进程中，经济增速逐季下降。全体看，上半年经济最重要的由地产和外需带动，下半年地产调控加码后，外需成为经济增添的最重要的动能。

　　供应端方面，产业制造遭到的原资料涨价作用一步步从盈利支撑调转方向本钱压制，公司盈利全体维持安稳增添，下半年后能耗双控和限电停产形成了较大的扰动，必定水平作用了产业制造的复苏流程。要求端方面，内部需求收缩显著，花费持续疲弱，地产和基建投资增速持续放慢。

　　政策取向方面，调构造和防风险领先于稳增添，充分应用了稳增添负担较小的窗口期。双碳策略、地产融资节制、位置政府隐性债务化解等政策作用力较大，部分范畴也暴露了政策了解存留偏差、协调性不强的难题，对经济复苏形成了少许扰动。

　　2021年A股回顾

　　2021年，上证综指上升4%左右，创业板指标数据上升12%左右。实是上，2019年、2020年的股市也全在上升。A股延续3年上升在过去从未显露过，这背后有增加数量资金体系性增添的原因，最重要的便是居民产业配置产生持续浮动，资金持续从房地产等范畴干脆流向资本市场或经过基建和理财映入资本市场。而来源居民增加数量资金的浮动原因，是2017年以来房住不炒以下的地产调控趋严、2018年最初的资管新规对增加数量资金的净值化“聚拢”效应以及家族产业配置偏没有问题主动性调度。

　　全体看，出口和产业制造维持稳固的概况下，公司利润接着增添，支撑了股市的根本盘。但A股市场在构造上显露了年内的振动和分化。年内，大盘走向经验了两个最重要的的逻辑调度。一是连续2020年一直到2021年上半年的周期股崛起，而后科技股接力上升。二是价值上升进程中资源股的体现较好，煤炭、电力、化工原料、钢铁、汽油天然气等专题产业指标数据涨幅均超越25%。新燃料板块在双碳策略、燃料危机以下依旧体现较好。教导、地产、机场等板块遭到疫情和政策压制，体现惨淡。

　　展望2022年宏观经济

　　依据测算，2021年华夏经济实质增速低于潜在经济增速。因而从经济周期看，2022年的经济增添存留接着增添的体积。全体而言，华夏经济具备较强韧性，增添具备底线支撑。

　　未来经济复苏的中枢，取决于国家内部外疫情演化和不同经济动能的有用衔接。

　　从要求带动看，2021年内部需求不旺的概况有望必定水平改进。起首，花费增速在2021年复苏缓慢的根基上有望有所抬升。其次，固定产业投资中，地产和基建的投资面对政策放松的加持，增速有望企稳；生产业投资在盈利的优先效应下还将表现必定阶段的韧性增添。

　　2022年稳增添政策发力，将是经济情势进一步企稳的第一大支撑变量。中央经济事业会议重申明年经济政策“稳字当头、稳中求进，各地域各部门要担负起稳固宏观经济的责任，各方面要踊跃公布有益于经济稳固的政策”“政策发力适当靠前”“财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机联合”“实行好扩大内部需求策略，加强进行内生能源”等表述都解放了明年初稳增添政策将强化的信号。全体看，上半年经济接着下好的负担或将持续，但映入二季度今后稳增添发力以下的要求扩张将支撑经济动能企稳，增速企稳。估计全年经济增速进一步挨近经济潜在增速，即5%以上，只是想要超越5.5%的难度较大。

　　2022年A股展望

　　1、公司盈利

　　公司盈利反应了A股到市场企业根本面。2021年，公司部门盈利接着改进，必定水平上支撑了股市。历史上，产业公司利润与上证综指、万得全A、沪深300都存留显著的正向关连。粗略看，沪深300关联性最强，万得全A次之，深证成指和上证综指稍差，但也较为显著。

　　展望2022年，机构普及预测公司盈利将在高基数、出口数据回调、PPI同比回调等要素以下回调，且在明年上半年的增速下降负担很大。因此看，明年上半年的A股根本面全体承压。咱们以为，明年上半年尤其是一季度，将处于经济下行、政策加码的宏观环境中，咱们要更多关心与经济周期相干性较小甚而逆周期的产业板块，比如花费品（除了与周期相干性相比大的纺织服装以外）、医药等都有机会得到钟情，而上游原资料、中游的配备生产、金属制品等板块全体承压。下半年，稳增添成果一步步发挥，公司盈利增速的负担也会减小，届时根本面将全体有所改进。

　　2、宏观政策逻辑

　　2022年，在稳增添和构造性宏观政策的托底下，日前来看无单唯一个范畴，在存在数量范围效应和增加数量两方面都非常突出的增添动能或许特点。

　　地产和基建的回暖，虽然回暖幅度适中，但源于存在数量范围较大，能够起到较没有问题托底效用。此中，基建回暖的政策抓手相对更牢，明年初便可及时企稳，地产的规复则有赖于政策调度，自身也具备时滞性，只是保证房建造的增添至少将带动地产资产链的回暖。

　　构造上看，高技艺资产投资、绿色低碳资产扩张等新资产范畴料将保持快速增添，在改进经济构造的同一时间，兼具调节和稳增添的双重效用。因而，须要在短期关心基建，中长久中关心绿色低碳相干资产。另外，明年促销费的力度不容忽视，从政策成果看，只有车子花费提振能够本质上改进花费情势。因而，政策逻辑下，明年车子出售也有机会。

　　3、价值传递

　　未来，CPI回暖节拍估计将是安稳的，上升幅度则可能在2022年下半年挨近甚而超越3%，但估计不存留长久通胀的可能性。这一方面是由于价值传递接着，另一方面猪价可能会在明年2或3季度最初回暖。但源于全体上花费要求回暖体积局限，猪价和油价共振的几率也其实不大，CPI的回暖节拍不会太快。

　　2022年全年的PPI持续回落的可能性较大。一方面，海外原资料价值接着上升的时间窗口曾经慢慢关闭，优先性目标CRB指标数据也曾经见顶回落。供应刚性可能依旧存留，但在疫情以下正好缓慢地回归常态化，美联储收紧货币政策背景下的美元走强也将压制大宗价值。另一方面，国家内部产业制造估计维持安稳，随着产业公司盈利概况转弱，要求端不具有大幅拉升价值的根基，国家内部供应端的保供稳价政策也在常态化，市场在强看管以下不会显露十分大的价值和买卖扰动要素。

　　在市场经济环境中，价值是反应市场供需配合的最要紧要素，一种产业价值上升，或由于要求增添，或由于供应收缩，都有利经营稳固的在位公司，由于这要么意指着市场体积变大，要么意指着市占率加大。价值流动的方向，相当大水平上对应了市场力量和盈利流动的方向。因而未来，涨价向中下游转嫁，也将有利中下游的到市场企业。

　　4、超额流动性：政策宽松水平

　　除了长久的增加数量资金映入外，超额流动性根本对应货币政策取向。历史上看，社融、信贷增速对A股市场走向具备优先性。本年以来，社融和市场走向显露分化，部分原因是政府债券发行放慢，对社融的真正增速发生了扰动。但明年看，随着政府债券发行回归常态（尤其是在基建加码的请求下），社融的优先性将回归。

　　咱们以为，明年货币政策调转方向的意指将愈加显著，即由前期的稳健中性调转方向稳健略宽松，因而估计明年的货币政策将是总量+构造性双重加码。

　　总量上看，重提逆周期表达稳增添将成为明年的要紧任务，而财政和货币政策协调联动，则反应了全体政策力度的提高，相关于本年的构造性为重的政策作风，可期待明年总量政策。

　　前期央行行长易纲重申欧美国度在应对疫情时采纳了货币政策和财政政策同一时间发力，导致全世界流动性大增的景象。而日前看，“财政政策和货币政策要协调联动”也或多或少预示着未来实体经济流动性须要愈加充实。这点流动性或多或少会经过各样买卖映入资本市场，体现为实体流动性的优先性。可是，构造性的货币政策依然是主基调，这可能会作用流动性总量的扩张，从而作用市场的超额流动性。

　　社融优先性对应市场的时滞性，因而全体看，明年下半年的超额流动性增添体积较大。关于市场自身而言，可关心“流动性三剑客”的券商、军工、计算机板块的先行趋向。

　　5、地产逻辑

　　地产相干的干脆和间接增添值占GDP的比例达到25%左右，也对市场发生资金配置和根本面的双重作用。

　　2021年下半年最初，房地产市场遭到了疫情以来最严厉的调控，地产交投持续疲弱。地产新开工、出售面积频繁负增添，房企遭到融资的压制显著，繁荣度下降，甚而有躺平的迹象。但10月以来房地产调控显露了放松迹象。房地产供需两端的融资环境边际改进，但未来房地产投资增添依旧存留不确定性。

　　在政策信号和市场前景迷雾重重的概况下，展望2022年，房地产市场根本面在政策托底以下有望企稳，但企稳进程将较缓慢。在此进程中，地产板块的相干资产依然面对负担，尤其是中小建材、建筑以及下游家电等花费范畴，而大型建筑企业可能将纷纷拥抱基建营业，受冲撞反而较小。全体看，须要关心与地产资产链关联性适中的产业，比如食品、医药、交运设施等。

　　关于地产板块自身，格局重塑、形式变革以下，市场机会增多、分化也将加大，提议关心龙头房企和财务情况好转的潜力房企。

　　(本文作者推荐：苏宁金融探讨院顶级探讨员，经济学博士，专注探讨宏观经济、大类产业配置等范畴)