意见领袖 | 任泽平团队

　　中央经济事业会议12月8日至10日在北京举办，总结2021年经济事业，剖析当前经济情势，部署2022年经济事业。

　　中央经济事业会议传导清楚信号：新一轮稳增添来了，货币调转方向宽松，财政政策调转方向踊跃，扶持新基建、新燃料、科技创新，推进房地产良性重复软着陆，纠偏活动式一刀切做法。

　　2022年五大要害词：双周期、稳增添、新基建、软着陆、提估值。

　　甚么是大势？便是下降房地产、金融、教导、互联网等的利润和垄断，以及因此激发的往日长久对民生和实体经济的挤压和本钱，鼎力进行生产业、硬科技、实体经济、新燃料、新基建、资本市场等。百年未遇之大变局，也是百年未有之大机缘。看清这一大趋向，至关要紧。每个公司每私人终归皆是时期的产品。

　　1、经济面对三重负担，稳字当头，新一轮稳增添来了！

　　中央经济事业会议提议，“在充分确信成绩的同一时间，必需见到我们国家经济进行面对要求收缩、供应冲撞、预期转弱三重负担”。同一时间，“外部环境更趋繁杂严峻和不确定”。

　　对2022年的请求，中央经济事业会议提议“稳字当头、稳中求进”，“接着做好‘六稳’、‘六保’事业，致力稳固宏观经济大盘，维持经济运转在合乎道理区间”，“推进经济实现质的稳步提高和量的合乎道理增添。”

　　近期政策持续解放出清楚信号，面临经济下行负担，新一轮稳增添发动（参考：《任泽平：政策解放出清楚信号，新一轮稳增添要来了》）：

　　11月18日，李克强总理主办举办座谈会时重提“六稳六保”，特别是保就业、保民生、保市场主体；

　　央行三季度货币政策执行汇报，首提“维持经济安稳运转的难度加大”，删去“管好货币总闸门”和“坚决不搞‘大水漫灌’”的表述；

　　12月6日，中央政治局定调“明年经济事业要稳字当头、稳中求进”“接着做好六稳、六保事业，持续改进民生，致力稳固宏观经济大盘，维持经济运转在合乎道理区间”。

　　本年5月以来经济最初放慢，8月以来经济下行提速，主因是前期金融信用政策收紧滞后效应、房地产量销量售投资大降、基建投资低迷、上游本钱上升对中下游挤压、就业低迷作用收入和花费等。与此同一时间，新动能逆势增添但尚难以对冲惯例经济的下降，高技艺、配备生产投资快速增添，新燃料、数字经济等新基建迅速进行。

　　展望未来，双周期、稳增添、新基建、软着陆、提估值是明年五大要害词。全球经济的要害词是中美双周期，华夏宏观政策的要害词是稳增添，新经济的焦点是新基建，老经济的焦点是房地产软着陆，资本市场的最重要的机会是“提估值、稳增添和新基建”。明年经济增添动能也将产生变换，由出口支撑调转方向花费复苏、新基建发力、房地产软着陆。

　　提估值！2022年资本市场的最重要的机会是“提估值、稳增添和新基建”，提估值和稳增添是周期性机会，新基建是长久历史性机缘。股市是货币的晴雨表，货币宽松下降资金本钱和利率，提高股市估值，受益于货币宽松提估值、稳增添政策和新基建爆发的产业板块将跑赢大市。

　　咱们在2017年提议“新周期”，房地产、重化产业等惯例产业落幕，新经济迅速崛起，经验20年来第一大的经济构造巨变。

　　2020年初提议“新基建”，新燃料、数字经济、绿色经济等成为第一大的投资机会。

　　2021年初提议三大要害词“通胀预期、流动性拐点和市场作风变换”，均被认证。

　　2、货币政策调转方向宽松，降息降准再贷款扶持低碳、数字经济、新基建、小微公司

　　中央经济事业会议请求，“稳健的货币政策要灵活适度，维持流动性合乎道理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微公司、科技创新、绿色进行的扶持。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机联合”。

　　随着经济从滞胀步入衰退，以126降准为标记，货币政策正规调转方向宽松，以扶持新一轮稳增添。在经济面对新的下行负担、房地产风险显著暴露概况下，加鼎力度对冲经济下行负担，实现房地产软着陆，并扶持实体经济、中小公司、科技创新、绿色经济、新基建，实现跨周期调节和高品质进行。

　　展望明年，中美经济双周期，中美经济周期和货币政策节拍错位。美国经济转入过热和滞胀，美联储11月议息会议宣告Taper缩减购债，引导货币政策调转方向。本轮我们国家经济比美国规复的早，货币政策寻常化也早，经济再次放慢的时间是以也更早少许。

　　美联储收紧货币政策将经过汇率、资本流动等通道对我们国家发生作用，但华夏经济根本面仍有韧性、中美10年期国债利差处在高位，风险全体可控，货币政策应维持独立性，“以咱为主”。

　　咱们在7月提议“货币政策四部曲：不急转弯-慢转弯-转弯-轰油门”。

　　3、财政政策调转方向更踊跃，超前展开基建

　　中央经济事业会议请求，“踊跃的财政政策要提高效率，愈加注重精确、可持续。要确保财政支出强度，加速支出进度。实行新的减税降费政策，强化对中小微公司、个体工商户、生产业、风险化解等的扶持力度，适度超前展开根基设备投资”，“坚决遏制新加位置政府隐性债务”。

　　财政政策重申效率，即宽信用须要配合经济新动能，注重资产构造进级，进行数字经济、新燃料、新基建等。

　　2021年上半年，中央的基建投资思路所以品质为先，质重于量，加严对专项债发好的请求和看管，更注重“调构造”。

　　四季度以来，政府专项债加速发行，财政政策发力基建稳增添效用提高，以基建托底经济，质和量齐重。

　　估计本年底至明年，出于稳增添的底线请求，专项债将前置发行，估计本年四季度和明年一季度社融有望企稳回暖。

　　2020年初提议“新基建”，新燃料、数字经济、绿色经济等成为第一大的投资机会。专著《新基建》荣获中组部第五次党员培训创新教材奖。

　　4、纠偏活动式一刀切，谨慎颁布收缩政策

　　中央经济事业会议提议，“宏观政策要稳健有用”，“增强和改进宏观调控，加大宏观政策跨周期调节力度，提升宏观调控的前瞻性针对性”。

　　中财办副主任韩文秀解读：“稳”是本次中央经济事业会议最为突出的要害词，在新闻通稿中间有25个“稳”字。会议重申，明年经济事业要稳字当头、稳中求进，各地域各部门都要担负起稳固宏观经济的责任，这不但是经济难题，愈是政治难题。各方面要踊跃公布有益于经济稳固的政策，慎重颁布有收缩效应的政策，政策发力要适当靠前，努力实现明年经济安稳开局，向好进行。

　　韩文秀解读：必需坚持稳中求进，防止着急求成。经济运转是一种有序衍化的动态进程，调度政策和推进改革都要把握好时、度、效，坚持先立后破，稳扎稳打，要维持策略定力和耐心，不把长久指标短期化，体系指标碎片化，不把持久战打成突击战。

　　必需增强统筹协调，防止顾此失彼。经济社会进行是一种相互关联的繁杂体系，要防止显露合成谬误，不把分兵把关变成只顾本人不及其余，幸免局部合乎道理政策叠加后形成负面效应。

　　还要防止分解谬误，幸免把全体任务容易一分了之，更不行层层加码，导致基层难以承担。制订和实行政策都要坚持体系观念和实践准则，遵循经济规则，以实践成果来检测政策的成败优劣。

　　5、扩大内部需求，发力新花费、新基建

　　中央经济事业会议提议，“实行好扩大内部需求策略，加强进行内生能源”。

　　四季度政治局会议重申，“实行好扩大内部需求策略，推进花费持续规复，踊跃扩大有用投资，加强进行内生能源”，“构造政策要致力通畅人民经济重复，提高生产业焦点竞争力，加强供给链韧性”。

　　受就业、收入、复苏K型分化作用，当前华夏花费仍疲软，10月社会花费品零售总额两年复合增添4.6%，扣除价值要素实质两年复协议比3.2%。保证就业民生，扩大中庸收入团体，推进花费生机。

　　近年来高技艺资产显著提速，2021年1-10月高技艺生产业投资同比增添23.5%，快于固定产业投资17.4个百分点。但高技艺资产全体占经济的比例适中。2020年，高技艺生产业占范围以上产业增添值比例为15.1%。而占相比大的惯例资产正趋向放慢，全体投资增速低迷。转行期，华夏须要实现也有要求实现必定合乎道理经济增速。把握好新老动能转换的过渡期，幸免“活动式”、“一刀切”，在合乎道理的增速水准上推进资产构造调度。

　　新基建短期有助于稳增添、稳就业，长久有助于培养华夏新经济、新资产，是实行跨周期调节的最重要的抓手。新基建将支撑未来20年支撑华夏经济社会繁华进行，在补齐铁路、道路、桥梁等惯例基建的根基上鼎力进行新燃料、新燃料车子、充电桩、5G、特高压、人力智能、产业互联网、智慧都市、城际快速铁路、城际轨道交通、大数据中心、教导、医疗等新款基建。以改革创新稳增添，进行创新款资产，培养新的经济增添点。

　　6、推进高品质进行，要点是生产业焦点竞争力、硬科技，“专精特新”、新基建、周全注册制

　　华夏经济已迈向高品质进行阶段，经济构造改良和提质增效将是未来五年的事业要点。

　　中央经济事业会议提议，“要提高生产业焦点竞争力，发动大批资产根基再造工程名目，激起涌现一大量“专精特新”公司。加速造成表里联通、平安高效的物流网站。加速数字化改装，推进惯例资产进级”。

　　“科技政策要扎实落地”“强化国度策略科技力量，发挥好国度实验室效用”“强化公司创新主体位置，深化产学研联合”“接着展开世界科技合作”。

　　其包涵三层底蕴。一是提高科技创新能力，强化国度策略科技力量，大幅增添根基探讨经费投入。二是使用市场化体制鼓励公司创新，强化公司创新主体位置，纵深推行大众创业万众创新。三是改良和稳固资产链供给量，接着达成“三去一降一补”要紧任务，统筹新兴资产布置，以精工细作提高华夏生产素质。

　　中央经济事业会议指明，“要抓好因素市场化配置概括改革试点，周全实施股票发行注册制，达成国企改革三年行动任务，稳步推行电网、铁路等当然垄断产业改革。”

　　刘鹤副总理在国民日报撰文《必需实现高品质进行》，提到“要深化金融供应侧构造性改革，增强处理构造改革，提升金融体制效劳实体经济的能力和水准，推进实体经济与金融协调进行，实现“科技—资产—金融”的高水准重复。”“资本市场在金融运转中具备牵一发而动全身的效用，要坚持“建制度、不干预、零容忍”的方针，塑造规范、透明、开放、有生机、有韧性的资本市场，使之成为推进科技创新和实体经济转行进级的枢纽”。

　　9月2日，国度重磅宣告，为进一步扶持中小公司创新进行，深化新三板改革，设立北京证券买卖所，对建立“双重复”、大国金融体制进级、提升干脆融资比例、推进金融效劳实体经济方面发挥要紧效用。2021年11月8日，央行正规公布碳减排扶持用具，定向降息再贷款扶持新基建、绿色经济、新燃料，将一年年解放万亿等级的货币量，成为长久跨周期调节的要紧抓手。

　　咱们以为，双重复的要害便是对内扩大内部需求、对外提高资产链平安，突破要害焦点技艺，解决“卡脖子”难题，发力“新基建”。华夏要进行焦点技艺，攻关“卡脖子”技艺。有用地实行资产政策，要点在于扶持根基范畴、而非补助特定公司，创建研发联盟攻克技艺难关。加速科教体系改革，构建市场化、多档次的产学研协作体制。确实提升科研人士与教师的收入待遇，加大国外高档能人引入力度。

　　咱们近年来倡导“新基建”，从学术讨论走势国度策略。要害是三大新基建：以新一代消息技艺、人力智能、大数据、新燃料车子等为代表科技范畴新基建，以改进营商环境、扩大开放、减税降费等为代表的制度新基建，以教导、医疗、社保等为代表的民生新基建。

　　7、应接新燃料燃料革命，要害是“双碳”、绿色低碳技艺攻关、科学考核

　　中央经济事业会议重申，“实现碳达峰碳中和是推进高品质进行的内在请求，要坚定不移推行，但不可能毕其功于一役。要坚持全中国统筹、节约领先、双轮驱动、表里通畅、防范风险的准则。”

　　其显露三点内容：一是“惯例燃料一步步退出要构建在新燃料平安可靠的替代根基上”，先立后破、幸免“活动式”减碳；过急过快简单导致商品供需矛盾，原料本钱过高作用公司制造经营。二是“狠抓绿色低碳技艺攻关”，立足国情，推进惯例能燃料低碳创新、加速新燃料建造。三是“新加可再生燃料和原料用能不归入燃料花费总量操控”“大公司特别是国家所有公司要带头保供稳价”，勉励公司运用新燃料，同一时间幸免因能耗“双控”带来的限电限产对经济造成扰动。

　　加速推行碳达峰碳中和，对内能够改进环境、调度资产构造、实现燃料平安，推进经济高品质进行；对外能够推进世界合作、争取外贸话语权、重塑世界竞争格局。2020年9月22日，习总书记在结合国大会中初次提到“二氧化碳释放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”。2021年7月，全中国碳释放权买卖市场正规开市。碳市场的买卖产物为碳释放权，在分配碳释放额的体制下，有的公司缺配额，有的公司用不完配额，有的公司还能缔造配额，有买有卖，就造成了碳买卖市场。碳释放买卖市场的开放将社会本钱转换为公司经营本钱，大幅调动公司减排踊跃性。10月，习总书记在《生物多样性公约》第十五次缔约方大会领导人峰会上显示，“鼎力进行可再生燃料，在沙漠、隔壁、荒漠地域加速规划建造大型风电光伏基地名目”。

　　8、保就业民生和市场主体，要害是就业领先、一同富裕、中小微公司

　　本次中央经济事业会议从助企纾困的财政货币政策到深化改革扩大开放等多各方面提议请求，表现对“保就业、保民生、保市场主体”的重视。

　　中央经济事业会议重申，“要接着做好“六稳”、“六保”事业特别是保就业保民生保市场主体”。

　　近两年民营中小公司面对前所未有的经营负担。民营公司用40%左右的银行贷款奉献了50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技艺创新效果、80%以上的城镇劳动就业、90%以上的公司数量。

　　会议提议，政策上一是“接着面向市场主体实行新的减税降费”；二是“加大对实体经济融资扶持力度”；三是“推进财力下沉，更好扶持基层政府贯彻助企纾困政策”；四是“深化要点范畴改革，激起市场生机和进行内生能源”；五是“改良民营经济进行环境，政策要一视同仁、平等对待”；六是“扩大开放、稳固外贸、迷惑外资。”

　　高品质就业，是高品质进行和一同富裕的前置根基。当前，就业总量负担和构造性矛盾均存留。农民工就业难、高校毕业生团体总量负担大、灵活就业团体的权益保证亟需跟上步伐。中央政治局会议提议，“抓好要点团体就业，贯彻落细稳就业措施”“解决好高校毕业生等青年就业难题，健全灵活就业劳动用工和社会保证政策”。“十四五”规划中指明，要“强化就业领先政策。千方百计稳固和扩大就业，坚持经济进行就业导向，扩大就业容量，提高就业品质，推进充分就业，保证劳动者待遇和权益”。

　　正确认识高品质进行阶段的一同富裕。中央政治局会议提议，“既要不停释放和进行社会制造力，不停缔造和积累社会财富，又要防止两极分化。”“起首要经过全中国国民一同奋斗把‘蛋糕’做大做好，接下来经过合乎道理的制度布置把‘蛋糕’切好分好”。817中央财经委员会提议，“一同富裕非是少数人的富裕，还不是整齐划一的平均主义”“为国民缔造普惠公平要求，给更多人缔造致富机会”“先富带后富、帮后富”“造成人人享有的合乎道理分配格局”“循序渐进的推进一同富裕”。

　　详细做法上坚持按劳分配为主体，改善按因素分配政策，“加大税收、社保、转嫁支付等的调节力度；扶持有意愿有能力的公司和社会团体踊跃参加公益慈善工作；改善公共效劳政策制度体制，在教导、医疗、养老、住房等国民群众最关注的范畴精确提供根本公共效劳”。

　　9、通胀大挪移，大宗商品保供稳价，但全世界面对大滞涨

　　中央经济事业会议重申，“要统筹布置好煤电油气运保证供给。做好粮油肉蛋奶果蔬等保供稳价”。

　　明年将显露通胀大挪移，从产业品通胀到花费品和构造性产业价值通胀，与货币宽松、稳增添相关。随着PPI向CPI滞后性传递、猪周期筑底明年中期上升可能、低基数效应等，通胀负担仍存。

　　11月CPI同比上升2.3%，猪价环比企稳回暖，对CPI负向带动下降，11月扣除猪价后CPI同比为3.1%。蛋奶果蔬价值反弹。

　　11月PPI同比上升12.9%，高位回落0.6个百分点。10月底保供稳价政策稠密落地，煤炭产量和市场供给量持续增添，限产限电概况有所缓和。11月南华产业品指标数据环比-13.8%，能源煤、焦煤、螺纹钢价值指标数据环比-39.2%、-33.2%和-17.1%。

　　咱们正面对全世界大滞涨，背后是货币超发，滞涨是对货币超发的处罚，最重要的三种伎俩：零利率或负利率、QE、直升机撒钱。相关于欧美，华夏这一轮的货币纪律维持的较好。

　　最近大伙所见到的部分国家内部舆论事故、媒体事故，背后深档次的是民粹主义回潮，包括美国川普景象、逆全世界化、中美贸易摩擦等，皆是由于民粹主义的回潮。背后的原因便是货币超发所带来贫富大幅拉大，经济根基打算上层建筑和意识形态。

　　10、引导资本规范健康进行，增强反垄断和反不正当竞争

　　中央经济事业会议提议，“要发挥资本作为制造因素的踊跃效用，同一时间有用操控其消极效用”。

　　资本是逐利的，正确看待资本、有用引导资本为实体经济效劳。“要为资本设计‘红绿灯’，依法增强对资本的有用看管，防止资本野蛮生长。要扶持和引导资本规范健康进行，坚持和改善社会主义根本经济制度，毫不动摇巩固和进行公有制经济，毫不动摇勉励、扶持、引导非公有制经济进行”。

　　“激起市场主体生机…增强反垄断和反不正当竞争”，不论惯例产业或新兴产业均可能造成垄断，新经济在搬动互联网技艺和大范围资本的扶持下，造成当然垄断速度更快，涉及面更广，使用者粘性更强，由平台垄断形成的危害客户权益、榨取剩余价格、挤压小公司生存体积等负外部性可能很大。防止资本没有序扩张是为防止实体经济过度资本化，防止公司应用融资圈钱“割韭菜”等。

　　11、实现房地产软着陆，满足合乎道理住房要求，推进房地资产健康进行和良性重复

　　中央经济事业会议重申，“要坚持房子是用以住的、非是用以炒的定位，增强预期引导，探寻新的进行形式，坚持租购并举，加速进行长租房市场，推行保证性住房建造，扶持商品房市场更好满足购房者的合乎道理住房要求，因城施策推进房地资产良性重复和健康进行。”。

　　中财办副主任韩文秀解读：房地资产范围大、链条长、牵涉面广，在人民经济中、在全社会固定产业投资中、在位置财政收入中、在金融机构贷款总额中都所占差不多高的份额，关于经济金融稳固和风险防范具备要紧的体系性作用。

　　2020年房地资产增添值占GDP的7.3%，房地产及其资产链占我们国家GDP的17%；房地产开发投资占固定产业投资的27.3%，房地产及其资产链带动的投资占全社会固定产业投资的51.5%。房地产贷款占各项贷款余额的比例为27.4%（2021年6月），2021年房地产融资增加数量占社融增加数量比例为20%。2020年华夏住房市值占股债房市值的比重为66.6%，华夏住房市值与股债房市值的比重偏高，居民多数财富在房子里。

　　这轮调控，如何既能实现房地产去金融化泡沫化、改变房价只涨不跌投机永远赢的指标，又能实现软着陆、幸免硬着陆、防止进级成为体系性金融风险？咱们提议，在适当调度过紧政策的同一时间，要害在于建立长效体制，即都市群策略、人地挂钩、金融稳固和房产税，改变往日重抑制要求轻增添供应、重行政伎俩轻市场伎俩的做法，采用房地产供应侧构造性改革的思路。

　　房地产长久看人数、中期看土地、短期看金融，人数是要求，土地是供应，金融是杠杆。随着人数往城市圈都市群和地域中心都市流入，经过“人地挂钩”和金融稳固实现供求平衡，房价是供求的结果，继而实现房地产长久安稳健康进行。（参考：《软着陆：推进房地产供应侧构造性改革》）

　　咱们在业内提议了经典剖析构架“房地产长久看人数、中期看土地、短期看金融”。在此构架根基上提议“房地产长效体制的要害是金融稳固和人地挂钩”。（参考专著《房地产周期》《全世界房地产：住房制度打算房地产市场》）

　　12、推进新生育政策落地见效，凡是障碍生三孩的产业都可能成为改革对象

　　中央经济事业会议重申，“推进新的生育政策落地见效，踊跃应对人数老龄化”。

　　未来凡是障碍生三孩的产业都可能成为改革对象，例如教培，例如房地产，例如游戏。

　　来瞧瞧2020年全世界总和生育率：欧洲1.6，北美1.8，拉美2，大洋洲2.4，亚洲2.2，华夏1.3，日本1.3，非洲4，穆斯林国度3.6，再过100年会产生甚么？

　　华夏老龄化少子化提速到来，生育率持续下调的主因是，教导医疗住房价值攀升，养老压力加剧，女性就业权益保证不足，“生得起、养不起”。这点未来都将成为改革的对象，下降生育、养育、教导的本钱。当前，教导本钱显著攀升，1997-2019年华夏公立幼儿园在读人口比重从95%降至44%。医疗费率持续上升，1990-2020年城镇居民医疗保健支出上升85倍。房价迅速攀升，2004-2020年房贷收入比从17%增至56%，全世界前十大高房价都市华夏占了一半。“四二一”家族构造养老压力重挤压生育意愿。女性劳动参加率高但就业权益保证不够，导致生育机会本钱高。

　　针对三孩政策配套一步步落地。7月国务院提议，要“实行妇幼健康保证工程”，“健全出生缺陷防治网站”，“将婴幼儿照护效劳归入经济社会进行规划”，“推进建造大批方便可及、价值可接纳、品质有保证的托育效劳机构”，“严刻贯彻产假、哺乳假等制度”，“推行教导公平与优质教导资源供应”等；近期，各地颁布延伸婚假、产假，增设育儿假等配套政策。

　　但松开三孩的生育成果或不及预期，应尽快周全松开生育、构建生育支撑体制。咱们提议，一是实施差异化的个税抵扣及经济补助政策，掩盖从怀孕保健到18岁或学历教导完毕，经济补助参考本地生活本钱和工资水准，一线都市三孩经济补助应在每月3000元以上。二是加大托育效劳供应，鼎力提高0-3岁入托率从日前的4%提高至40%，并对隔代照料实施经济勉励。三是将学前教导和0-3岁托育归入义务教导。四是进一步改善女性就业权益保证，并对公司实施生育税收优惠，加速建立生育本钱在国度、公司、家族之中合乎道理有用的分担体制。五是增强保证非婚生育的平等权利。六是加大教导医疗投入，推进教导公平，推进以都市群策略、人地挂钩、操控金融杠杆、房产税为主的新房改，下降抚养干脆本钱。

　　咱们在2020年底在业内较早呼吁“是该松开三孩了”，全网5.6亿阅读，从学术讨论走势社会共识和公共政策。做有温度、有情感、有责任的探讨。

　　(本文作者推荐：东吴证券首席经济学家)