记者 | 袁颖琪

编辑 | 陈菲遐

尚品宅配（300616.SZ）恐怕是许多家居公司中最具“互联网基因”的全家。这家企业近些年要点塑造的新营业如新居网MCN、HOMKOO整装云，都紧跟市场热门概念，本年又导入京东作为策略投资者。

但贴紧潮流并没能挡住尚品宅配的下降趋向。

近半年，尚品宅配股价从高点98.22元/股下跌到现在的42.49元/股，挨近腰斩。比股价下跌更多的是净利润。尚品宅配本年前三季度净利润8700万元，只差不多于2019年同期的26%。更为要害的是，企业业绩下降与疫情或产业环境关连适中。实是上，多半家居公司本年前三季度业绩都好于市场预期，比较2019年同期也呈增添趋向。

尚品宅配净利断崖式下降难题出在本身。

主业断崖式下降

从2017年到市场到2019年，尚品宅配维持着较快增添速度，业务收入从53亿元增添到72亿元，年均增速18%；净利润从3.8亿元增添到5.3亿元，年均增速20%。这一阶段，房地产产业迅速扩张，家居产业繁荣度随之升高，企业受益于产业红利。

直到昨年疫情爆发，尚品宅配本身存留的难题才暴露出去。

尚品宅配昨年业务收入65亿元，同比下降10.29%；净利润1.01亿元，同比下降81%。但实是上昨年的家居市场其实不清静，同行中与尚品宅配范围差不多的索菲亚（002572.SZ）和欧派家居（603833.SH）业务收入都增添8%左右。范围更小的咱乐家居（603326.SH）、江山欧派（603208.SH）则爆发出很大的业绩弹性，业务收入增添超越20%。

本年前三季度，尚品宅配业务收入为51.6亿元，同比增添17.8%，比2019年同期微增2%；净利润0.87亿元，尽管同比实现增添，但比2019年同期的3.4亿元下降了74%。而索菲亚和欧派家居本年前三季度的净利润较2019年同期区别增添了20%和54%。

通道布置惹的祸？

关于净利下降，尚品宅配给出的原因是营业直营比重更高，受疫情作用很大，收入范围和毛利率均较同行有很大幅度下调。另一方面，又由于尚品宅配接着向“整装”营业转行，费率方面的支出无缩减，因而净利润遭到较大作用。

但上述原因不过外表，尚品宅配很大的难题在通道布置上。

起首，尚品宅配直营门店比同行占比更高，其直业务务收入占比多达30%。而同行根本所以加盟店为主，直营收入占比仅3%左右。直营店优势在于毛利率更高，缺点是须要投入资金更多，因而扩店速度受限。

其次，尚品宅配的门店选址颇为“另类”。关于有家装要求的C端客户来讲，日前的主流通道包括家装市场、连锁家居超市、家装展会以及家装设置企业等。B端最重要的是和房地产企业合作的工程通道。尚品宅配却另辟蹊径布置购物中心通道，试图以体会店的方式实现线上、线下相互导流。只是，购物中心客流常常有限于必定地理半径，况且其实不针对家装要求，实质能转化的客单量可能其实不理想。

关于新兴盛的直播通道，尚品宅配布置倒是非常快速。只是，家居范畴能否真的符合直播这类营销形式仍未可知。至少日前直播并未给家装公司带来诸如其它快消品一样的庞大流量红利。

资金跟不上野心

业绩下降的负担也让得尚品宅配提速贯彻营业转行。尚品宅配近年针对C端客户要点塑造圣诞鸟整装营业，针对B端资产互联网范畴，公布HOMKOO整装云营业。通道方面，尚品宅配塑造了新居网MCN机构，孵化和签约了300若干IP家居类达人，又推行与京东的合作，将装修全情景效劳推广至金融范畴。

外表看，尚品宅配的营业拓展紧追热点概念，但实际而是越来越惯例的营业。企业试图转行的“整装”营业其实不是近年来兴盛的“全屋定制”，却是计划掩盖上游装修范畴，并向设置、硬装、软装一体化的平台企业靠拢。

尚品宅配向平台型企业转行是否成功尚未可知，但痛楚却已来得。

起首，整装营业的毛利率更低。从2018年最初，尚品宅配整装营业渐渐放量，从年业务收入1.9亿元增添到2020年的5.4亿元，占全年业务收入的8.3%。日前企业整装营业的毛利率约为20%左右，家具营业的毛利率约为34%。可行见到，整装营业假如持续放量将拉低企业日前的毛利率水准。尚品宅配近三年来毛利率从43%下调到34%，除了原资料本钱要素，也有整装营业放量的作用。

其次，整装营业意指着安装周期更长，回款更慢，因而愈加考验企业现款流。近三年，尚品宅配存货迅速增添，本年前三季度曾经达到9.2亿元，是2018年同期的1.8倍。另外，存货盘活天数显著变长。本年前三季度尚品宅配存货盘活天数为74天，2018年同期该目标仅为47天。同时段，索菲亚和欧派家居的存货盘活天数均维持稳固或下调。

尚品宅配应收账款总量尽管适中，但增速惊人。截止本年三季度，企业应收账款1.8亿元，这一数据在2018年同期唯有980万元。

两相挤压以下，尚品宅配现款流渐渐恶化，负债负担也越来越大。本年前三季度，企业经营运动发生的现款流为-2.4亿元，新加有息负债8.7亿元，此中一年内部需求偿还的短期负债为6.6亿元。尚品宅配资产负债率也从44%快速攀升至52%。

新定增计划的高额代价

尚品宅配在现款流恶化同一时间，宣告了新定增计划。

该定增方案远比之前一版代价更高。在之前定增方案中，尚品宅配以64.56元/股的价值向京东增发股份募资5.3亿元，但源于企业股价下跌过多，定增价远超出市价而撤消。本次新定增方案募集资金8亿元，定增对象不超越35名机构投资者。以尚品宅配日前股价计算，估计定增价将大幅下降。这也意指着本次定增对企业现存股东的稀释成果很大。新定增方案公告发表次日，尚品宅配股价大幅下挫7.45%。

日前，李连柱及绝对行动人周淑毅合计持有尚品宅配32.30%的股份，为企业控股股东。这一次定增后上述控股股东合计持有股份将降至24.84%，仍为控股股东。

尚品宅配不惜便宜定增，最重要的是为了新建成都制造基地。但扩张产能真那末迫切吗？日前，企业产能应用率为77%。除了新建产能，定增也将改进尚品宅配的资本构造。之前企业IPO得到的14亿元资金就为其合计带来了约1.6亿元的投资收益。

这一次尚品宅配与京东签定的合作合同包括MCN营业、金融扶持、供给链及物流等多方面内容。较为确定的是尚品宅配将得到京东里面及其它商业门店的装修名目定单。

全体看，尚品宅配的整装转行是一步险棋。整装营业毛利更低，运营形式更重，更须要范围效应。在市场无给出谜底的时刻，遭到考验的将是企业资金流。