文/意见领袖专栏作家 李超

　　摘要

　　我们国家经济进行存留构造性难题，货币政策助力一同富裕最重要的依托构造性货币政策用具。可采用的构造性货币政策用具最重要的包括信用再贷款或专项再贷款再贴现、碳减排货币政策用具、定向降准、重启典质补充等，以及经过宏观审慎估价体制增强对信贷投向的考核。经过不停创新使用构造性货币政策用具，可实现对经济的“精确滴灌”。

　　要害词

　　货币政策 一同富裕 再贷款再贴现 碳减排

　　一同富裕是社会主义的本质请求和奋斗指标。周全建成小康社会以及脱贫攻坚的周全胜利，为新进行阶段推进一同富裕奠定了坚实根基。党的十九届五中全会和“十四五”规划提议，到2035年根本实现社会主义现代化远景指标，此中包括“整体国民一同富裕取得更为显著的实际性进展”，对扎实推进一同富裕作出重要策略部署。

　　宏观经济政策在实现一同富裕进程中，发挥着至关要紧的效用。在此进程中，货币政策可在金融范畴提供充分助力。本文旨在探讨货币政策在推进一同富裕进程中发挥的效用，并对应剖析可用的货币政策用具。

　　货币政策助力一同富裕的最重要的形式

　　（一）理论剖析

　　从理论上讲，货币政策对收入分配会发生相反的两个效用力。一方面，货币政策宽松将推进经济周期性繁华、下降失业率、缩短收入分配差距；另一方面，从强盛国度经历来看，过度宽松的货币政策会推进产业价值上升，为高收入团体以及紧密参加金融市场的团体带来更多财富，并下降平凡家族银行存款的回报，简单加重贫富分化。

　　因而，从贯彻一同富裕、改良收入分配的方位看，请求货币政策维持适度的流动性投放，同一时间持续强化构造性调控，引导资金定向扶持人民经济要点范畴薄弱步骤，如民营经济、中小公司。

　　（二）现实概况

　　源于信用的二元分化，我们国家民营公司、小微公司融资遭到约束，融资难和融资贵难题始终存留。2008年世界金融危机以后，我们国家小型公司贷款要求指标数据持续超出大型公司（见图1）。总量上的货币宽松常常没有办法通畅传递至这点实体经济部门，经过构造性货币政策解决构造性难题，可幸免产业价值泡沫带来的财富分配不均。

　　2021年9月7日，国务院政策例行吹风会围绕“扶持中小微公司进行事业相关概况”专题开展，华夏国民银行发言人针对为推进一同富裕的政策举措难题做出回应。发言人指明，华夏国民银行所主导的金融政策和货币政策在推进一同富裕方面有好多发挥的体积，例如华夏国民银行负责牵头金融扶贫，在往日几年里金融体系在脱贫攻坚中投入了好多资源，发挥了十分大的效用。下一步在金融推进一同富裕方面，另有好多事业须要进一步深入推行。例如，坚持不搞“大水漫灌”，执行好货币政策，维持国民币币值稳固。详细来看，华夏国民银行提议的相干事业包括：提升金融扶持地域进行的平衡性，实行好信贷增添缓慢省份的再贷款政策；加大要点范畴和薄弱步骤的金融扶持，包括扶持中小微公司融资的各项措施，以及部署巩固脱贫攻坚效果和推行、拓展乡下振兴事业；鼎力进行普惠金融，接着深入推行农村信用体制建造，改进农村支付效劳环境，增强金融常识宣传教导和金融客户权益庇护，让群众平等、平安地享受现代金融效劳；推进房地产市场安稳健康进行，坚持“房住不炒”定位，实行好房地产金融审慎治理制度，加大住房租借市场的金融扶持力度；推进各样资本规范健康进行，坚决防止资本没有序扩张等。

　　全体来看，经过金融伎俩助力一同富裕焦点是发挥货币政策及信贷政策的收入再分配效应，要点是构造性货币政策用具的运用。

　　构造性货币政策用具的类别及对一同富裕的推进效用

　　自2008年世界金融危机以来，经过展开定向操作疏通货币政策传递体制已成为最重要的经济体央好的新动向。如美联储实行“扭转操作”以打通短期利率向中长久利率的传递梗阻，欧洲央行公布“定向长久再融资操作”，意在引导资金经过信贷等门径流向相干实体经济部门。

　　近年来，华夏国民银行不停改善构造性货币政策用具体制，创新使用构造性货币政策用具实现“精确滴灌”，成果显著。《2020年第二季度华夏货币政策执行汇报》推荐了2020年以来构造性货币政策用具的运用概况，包括进一步改善“三档两优”存款准备金构架、先后颁布共1.8万亿元再贷款再贴现政策、创新两个直达实体经济的货币政策用具等。构造性货币政策用具在未来也将接着发挥正向收入再分配效用。

　　（一）再贷款、再贴现

　　1．再贷款

　　再贷款即中央银行对金融机构的贷款，是中央银行调控根基货币的通道之一。自1984年华夏国民银行专门行使中央银行职能以来，再贷款一直是要紧的货币政策用具。

　　再贷款通常分为三类：信用再贷款，如支农、支小、扶贫再贷款；流动性再贷款；金融稳固再贷款。另外另有特殊时代的专项再贷款，如2020年投放的抗疫专项再贷款。此中，信用再贷款和专项再贷款是要紧的构造性货币政策用具，有助于引导金融机构定向增添对相干薄弱范畴的信贷投放和资金扶持，改良收入分配构造，推进一同富裕。

　　信用再贷款和专项再贷款常常采用优惠利率，差不多于定向降息。比如2014年8月，华夏国民银行在增添支农再贷款额度时准确显示，贫困地域适合要求的农村金融机构的支农再贷款利率可在优惠利率根基上再降1个百分点。又如2020年疫情后第一批投放的3000亿元抗疫专项再贷款，其下发利率为上月1年期贷款市场报价利率（LPR）减250BP，实质为1.35%，并请求金融机构使用专项再贷款资金下发贷款的利率不行超越最近一次推出的1年期LPR减100BP，即2.85%，加上50%的财政贴息，保证公司实质融资本钱降至1.6%之下。定向降息有助于引导商业银行接着用好再贷款额度，经过下降资金本钱，提升银行对小微公司信贷下发的意愿，发挥信贷构造性调节效用。

　　《2021年第二季度华夏货币政策执行汇报》显现，为推进地域经济金融协调进行，对10个信贷增添缓慢省份增添再贷款额度2000亿元，截止2021年6月末已下发1600亿元，拉动相干地域位置法人金融机构新加贷款同比显著多增。经过地域性再贷款发展信贷地域定向调节有助于推进华夏地域协调进行，进一步改进经济进行构造性不平衡难题，推进一同富裕。

　　2．再贴现

　　再贴现是中央银行对金融机构持有的未到期已贴现商业汇票予以贴现的举止。自2008年以来，华夏国民银行一步步改善再贴现治理，以有用发挥再贴现推进构造调度、引导资金流向的效用。如经过票据抉择准确再贴现扶持的要点，对涉农票据、县域公司和金融机构及中小金融机构签发、承兑、持有的票据领先处理再贴现等。

　　在一同富裕推行进程中，华夏国民银行很可能接着频繁运用信用再贷款或专项再贷款及再贴现用具，增强信贷的构造性引导。源于这点货币政策用具指到清楚，且通常采纳优惠利率，银行运用再贷款、再贴现资金扶持实体经济相干范畴的踊跃性较高，可有用起到构造性调节效用。

　　（二）碳减排货币政策用具

　　在碳达峰碳中和推行的大背景下，绿色金融范畴的定向扶持力度将不停增强，华夏国民银行曾显示强化对绿色进行的金融扶持，接着贯彻和发挥好构造性货币政策用具的牵引拉动效用，使用好碳减排扶持用具推进绿色低碳进行。

　　2021年11月，华夏国民银行公布碳减排扶持用具，经过向适合要求的金融机构提供低本钱资金，扶持金融机构为具备碳减排要点范畴的各样公司一视同仁地提供减排贷款。这是直达实体经济的构造性货币政策用具，以精确直达形式扶持清洁燃料、节能环境保护、碳减排技艺的进行，并撬动更多社会资金推进碳减排。

　　碳减排货币政策用具从短期来看将发挥 “定向降息”效用，从长久来看是有用的宽信用用具。继日本央行以后，华夏国民银行成为全世界范畴内第二家“官宣”“绿色再贷款”的大国央行。理当用碳减排货币政策用具扶持具备明显减排效应的要点范畴，包括助力惯例产能过剩产业发展环境保护技改，能够推进其提速转行进级。

　　我们国家中西部的清洁燃料潜力相对较大，如风电、光伏发电和水电等。日前东部相干的高耗能重产业转嫁到中西部地域的趋向渐渐显著，燃料资产名目投资会渐渐增多，中西部地域名目有望成为碳减排贷款投放的要紧。这将有助于中西部清洁燃料资源丰富地域的经济进行，有益于协调地域进行、推进一同富裕。

　　（三）定向降准

　　自2014年起，华夏国民银行频繁运用定向降准发展构造性调节。定向降准充分发挥信号和构造引导效用，经过构建推进信贷构造改良的正向鼓励，加大银行对相干范畴的扶持力度。

　　经过整理，除每年初展开的定向降准动态考核之外，华夏国民银行还频繁对若干范畴，如县域金融、扶持“三农”和小微等展开定向降准，范畴较为广大，最重要的面向人民经济构造性失衡中的薄弱步骤（见表1）。

　　在推行一同富裕的政策基调下，延续华夏国民银行有望面向“三农”、小微公司、民营公司、县域金融机构等发展定向降准操作。定向降准的优势在于，可在适中幅增添贷款总量的同一时间，使薄弱范畴得到更多信贷扶持。

　　（四）典质补充贷款（PSL）

　　PSL作为构造性货币用具，之前最重要的为棚改提供期限较旧的大额融资扶持。为扶持国度开发银行加大对“棚户区改装”要点名目的信贷扶持力度，2014年4月，华夏国民银行创设PSL为开发性金融扶持棚改提供长久稳固、本钱适当的资金来自。PSL采用典质形式下发，及格典质品包括高级别债券产业和优质信贷产业，范围取决于政策导向。随着棚改货币化率的下降，近两年PSL运用频次下降，其存在数量范围渐渐回落。

　　“住有所居”是践行一同富裕、推行公共效劳均等化的要紧方向，保证房的建造将是要紧抓手。我们国家保证性安居工程包括四大类。一是保证性住房建造，包括公共租借住房、经济适用房、两限房等；二是棚户区改装；三是农村危房改装和游牧民定居工程；四是其它名目支出。城镇陈旧小区改装工程于2019年起被归入保证性安居工程的统算口径并单独统算。全体来看，保证房建造仍将持续发力，不排除规复PSL投放为保证房建造提供定向中长久稳固资金扶持的可能性。实质上，PSL资金的运用范畴也可扩展至扶持“三农”、小微公司等多范畴。

　　（五）宏观审慎估价体制（MPA）考核

　　华夏国民银行从2016年起将现存的差别准备金动态调度和合意贷款治理体制进级为宏观审慎估价体制（MPA），MPA考核日前是调控银行信贷的最重要的形式。

　　华夏国民银行可经过调度MPA考核的相干口径、增添构造性参数等形式发展构造性调控。比如，2019年一季度，增设民营公司融资、小微公司融资、生产业中长久贷款和信用贷款专项目标，加大MPA对小微公司、民营公司等范畴的勉励引导；2020年一季度，提升了小微公司、民营公司融资和生产业融资的考核权重；2021年一季度，动态调度改良相干考核目标，引导金融机构接着加大对普惠小微公司和生产业中长久融资的扶持力度。这三次MPA考核口径的调度强化了银行信贷对相应范畴的定向扶持。源于银行MPA考核一朝获得处罚性结果，除会被下降超额存款准备金利率外，还可能面对撤消一级买卖商资格等力度较强的处罚举措，因而MPA考核的构造性引导成果常常较好。

　　未来，在MPA考核中接着重申对民营公司、小微公司、生产业公司的信贷考核，或增添“三农”、效劳县域或经济薄弱地域、保证房建造等范畴的考核目标，均是有助于推进一同富裕的有用措施。

　　（六）其它构造性货币政策用具

　　2020年6月1日，华夏国民银行创设两个直达实体经济的货币政策用具，一是普惠小微公司贷款延期扶持用具，二是普惠小微公司信用贷款扶持计划，都隶属典范的构造性货币政策用具。

　　普惠小微公司贷款延期扶持用具旨在勉励位置法人银行对普惠小微公司贷款“应延尽延”，华夏国民银行提供400亿元再贷款资金，经过特定目的用具（SPV）与位置法人银行签定利率互换合同的形式，向位置法人银行提供鼓励，鼓励资金约为位置法人银行延期贷款本金的1%，估计可行扶持位置法人银行延期贷款本金约3.7万亿元，可确实缓和小微公司还本付息负担。

　　普惠小微公司信用贷款扶持计划是为了缓和小微公司缺乏典质担保的痛点，提升小微公司信用贷款比例，华夏国民银行提供4000亿元再贷款资金，经过特定目的用具（SPV）与位置法人银行签定信用贷款扶持计划协议的形式，向位置法人银行提供优惠资金扶持。

　　与再贷款再贴现等直达实体经济的货币政策用具比较，2020年的两项直达用具具备更明显的市场化、普惠性和直达性等特色，因而未来华夏国民银行也可能接着针对经济局部范畴创设直达货币政策用具，定点扶持、精确滴灌。

　　本文原发于《债券》2021年11月刊

　　(本文作者推荐：浙商证券首席经济学家。多所知名大学校外导师。曾长久供职于华夏国民银行。)