文/全球财经意见领袖专栏作家 郭磊

　　汇报摘要

　　第一，11月PMI回暖0.9个点至50.1。这一体现略超预期。咱们了解动能来源两个方面：一是要求分项可能存留必定季节性，往日5年的每个11月新出口定单指标数据均显露环比上升，有4年新定单指标数据环比回暖；二是制造分项面对供应约束破除、煤炭价值回落后的反弹，从南方八省发电耗煤量、中下游产业开工率等高频数据也能瞧出这一丝。

　　第二，对于新出口定单，咱们进一步解释下。本月全世界繁荣走向存留同步性，美国、欧元区PMI也同样在下行趋向中显露了单月反弹，应与国外圣诞季临近发生的要求环比回暖相关。中港协指明，11月上旬源于恶劣天气要素作用，部分港口停工，但港口反馈11月份圣诞货品出口昌盛，估计外贸集装箱出口将好于10月。

　　第三，对于国家内部制造，咱们也进一步解释下。如前所述，制造回暖一则由于供应约束破除，保供稳价背景下煤炭和电力对其它资产链的约束降低了，大型公司制造明显增添、但繁荣回落，赫然对应着保供稳价的作用。二则由于上游价值回落后，部分观望要求的一次性补储存，原资料储存、产成品储存区别上行0.7个点和1.6个点。

　　第四，代表产业价值的两个指标数据单月调度幅度较大，PMI购进价值指标数据、离厂价值指标数据区别回落19.2个点、12.2个点。从近月价值走向看，10月19日发改委煤电油气运要点公司保供稳价座谈会首尾是一种拐点。以能源煤价值为例，11月底较10月19日高点下行幅度达57%。

　　第五，可能和专项债在年底的反季节性落地相关，建筑业PMI较为坚挺，单月回暖2.2个点；而在地域疫情的作用下，效劳业接着小幅回落。

　　第六，只是须要提醒的是，关于经济在11月的环比反弹，不可有太强预期：（1）如前所述，反弹与限电限产作用的消除、国外圣诞季季节性有较大关连，作用不具有可持续性；（2）代表更持续预期的PMI就业、制造经营运动预期分项均在低位徘徊；（3）历史上对经济拐点反应的明确度较高的长江商学院BCI目标本月接着下行。

　　第七，BCI指标数据进一步提供的消息包括：（1）公司出售、利润前瞻指标数据双双走低；（2）公司投资、招工前瞻指标数据双双走低；（3）公司对融资环境的预期也在进一步走低。仿佛分项中走高的唯有储存，即在BCI的数据逻辑下，公司预期随着要求放慢，未来储存会有必定被动积压。

　　第八，BCI另一种相比有意义的消息是，它预期未来的趋向是产业品价值走低、花费品价值走高，这一丝应代表微观主体关于未来价值的主流了解。11月BCI当中品价值前瞻指标数据环比回落4.5个点，花费品价值前瞻指标数据环比上升1.4个点。在BCI的目标设置中，前瞻指标数据是用6个月以后的概况和昨年同期比较。

　　第九，全体来看，本轮经济在三季度的供应冲撞叠加背景下（疫情、汛情、双减、双控）有个提速探底，四季度在政策环境回升背景下（限电限产放松、保供稳价、专项债落地提速）存留一种短期企稳；但如前剖析，这一根基其实不夯实，PMI仍徘徊在荣枯线周边，效劳业PMI接着回落，BCI在接着走低。本年隐性债务和地产调控、明年上半年国外储存周期这两个内生线索带来的放慢动能无浮动，经济仍存留稳增添必需性。11月24日国务院常务会议指明要更好发挥专项债资金拉动社会资金的效用，扩大有用投资。

　　正文

　　11月PMI回暖0.9个点至50.1。这一体现略超预期。咱们了解动能来源两个方面：一是要求分项可能存留必定季节性，往日5年的每个11月新出口定单指标数据均显露环比上升，有4年新定单指标数据环比回暖；二是制造分项面对供应约束破除、煤炭价值回落后的反弹，从南方八省发电耗煤量、中下游产业开工率等高频数据也能瞧出这一丝。

　　11月PMI为50.1，超出10月的49.2、9月的49.6。

　　此中新定单指标数据为49.4，超出10月的48.8、9月的49.3；新出口定单指标数据为48.5，超出10月的46.6、9月的46.2。

　　对于新出口定单，咱们进一步解释下。本月全世界繁荣走向存留同步性，美国、欧元区PMI也同样在下行趋向中显露了单月反弹，应与国外圣诞季临近发生的要求环比回暖相关。中港协指明，11月上旬源于恶劣天气要素作用，部分港口停工，但港口反馈11月份圣诞货品出口昌盛，估计外贸集装箱出口将好于10月。

　　11月美国Markit生产业PMI为59.1，超出10月的58.4。

　　欧元区生产业PMI为58.6，超出10月的58.3。

　　在汇报《高频数据下的11月经济》中，咱们指明，从韩国11月出口数据看，全世界要求根本安稳。11月前20天韩国出口399亿美元，同比增添27.6%，两年平均增速为19.0%，8-10月两年平均增速区别为14.0%、12.4%和13.2%。从国家内部数据看，中港协称11月上旬源于恶劣天气要素作用，部分港口停工，外贸货物吞吐量同比降低5.9%；但港口反馈11月份圣诞货品出口昌盛，市场估计外贸集装箱出口将好于10月。

　　对于国家内部制造，咱们也进一步解释下。如前所述，制造回暖一则由于供应约束破除，保供稳价背景下煤炭和电力对其它资产链的约束降低了，大型公司制造明显增添、但繁荣回落，赫然对应着保供稳价的作用。二则由于上游价值回落后，部分观望要求的一次性补储存，原资料储存、产成品储存区别上行0.7个点和1.6个点。

　　11月大公司PMI为50.2，小幅回落0.1个点；大公司制造指标数据为51.7，上升1.6个点。

　　11月原资料储存为47.7，超出10月的47.0。11月产成品储存为47.9，超出10月的46.3。

　　代表产业价值的两个指标数据单月调度幅度较大，PMI购进价值指标数据、离厂价值指标数据区别回落19.2个点、12.2个点。从近月价值走向看，10月19日发改委煤电油气运要点公司保供稳价座谈会首尾是一种拐点。以能源煤价值为例，11月底较10月19日高点下行幅度达57%。

　　11月原资料购进价值指标数据为52.9，环比回落19.2个点。

　　11月离厂价值指标数据为48.9，环比回落12.2个点。

　　10月下旬以来，内部需求定价产业品价值回落显著。能源煤期货价（活泼合约）11月29日较10月19日高点回落幅度达57%。

　　可能和专项债在年底的反季节性落地相关，建筑业PMI较为坚挺，单月回暖2.2个点；而在地域疫情的作用下，效劳业接着小幅回落。

　　11月建筑业PMI为59.1，超出10月的56.9和9月的57.5。

　　11月效劳业PMI为51.1，低于10月的51.6和9月的52.4。

　　只是须要提醒的是，关于经济在11月的环比反弹，不可有太强预期：（1）如前所述，反弹与限电限产作用的消除、国外圣诞季季节性有较大关连，作用不具有可持续性；（2）代表更持续预期的PMI就业、制造经营运动预期分项均在低位徘徊；（3）历史上对经济拐点反应的明确度较高的长江商学院BCI目标本月接着下行。

　　11月PMI从业人士为48.9，略超出10月的48.8，但接着保持在49之下的低位。

　　11月PMI制造经营运动预期为53.8，略超出10月的53.6，但明显低于三季度56-58的水准。

　　11月长江商学院BCI指标数据为49.2，较10月的51.6进一步回落，这一读数创年内最低。

　　BCI指标数据进一步提供的消息包括：（1）公司出售、利润前瞻指标数据双双走低；（2）公司投资、招工前瞻指标数据双双走低；（3）公司对融资环境的预期也在进一步走低。仿佛分项中走高的唯有储存，即在BCI的数据逻辑下，公司预期随着要求放慢，未来储存会有必定被动积压。

　　11月BCI公司出售前瞻指标数据为66.5，低于前值的69.1；公司利润前瞻指标数据为47.1，低于前值的53.9。

　　11月BCI公司投资前瞻指标数据为65.0，低于前值的65.9；公司招工前瞻指标数据为64.9，低于前值的68.7。

　　11月BCI公司融资环境指标数据为43.9，低于前值的44.3；公司储存前瞻指标数据为41.3，超出前值的37.2。

　　BCI另一种相比有意义的消息是，它预期未来的趋向是产业品价值走低、花费品价值走高，这一丝应代表微观主体关于未来价值的主流了解。11月BCI当中品价值前瞻指标数据环比回落4.5个点，花费品价值前瞻指标数据环比上升1.4个点。在BCI的目标设置中，前瞻指标数据是用6个月以后的概况和昨年同期比较。

　　11月BCI花费品价值前瞻指标数据为57.1，环比上行1.4个点。

　　11月BCI当中品价值前瞻指标数据为51.8，环比回落4.5个点。

　　全体来看，本轮经济在三季度的供应冲撞叠加背景下（疫情、汛情、双减、双控）有个提速探底，四季度在政策环境回升背景下（限电限产放松、保供稳价、专项债落地提速）存留一种短期企稳；但如前剖析，这一根基其实不夯实，PMI仍徘徊在荣枯线周边，效劳业PMI接着回落，BCI在接着走低。本年隐性债务和地产调控、明年上半年国外储存周期这两个内生线索带来的放慢动能无浮动，经济仍存留稳增添必需性。11月24日国务院常务会议指明要更好发挥专项债资金拉动社会资金的效用，扩大有用投资。

　　[1]11月24日国务院常务会议指明，面临新的经济下行负担，要增强跨周期调节，在接着做好位置政府债务治理、防范化解风险的同一时间，统筹做好今明两年专项债治理政策衔接，更好发挥专项债资金拉动社会资金的效用，扩大有用投资，以利扩大内部需求、推进花费。

　　焦点假设风险：宏观经济浮动超预期，外部环境浮动超预期

　　[1]http://www.gov.cn/guowuyuan/cwhy/20211124c36/index.htm

　　(本文作者推荐：广发证券首席宏观剖析师。)