专注于开发内窥镜的医疗器械企业澳华内镜（688212.SH）将要登陆科创板。尽管国家内部内窥镜市场不停扩大，但澳华内镜多达244倍的发行市盈率仍是让投资者担心，在新股频频破发以下，这家身处“蓝海市场”的企业是否守住22.50元/股的发行价？

国产替代不快

内窥镜历经数十年进行，现已不仅为一类诊断用具，也是被广大利用的微创治疗一类器械。日前，围绕内窥镜诊疗范畴曾经老练，产物集图像传感器、光学镜头、照明光源、镜体装置等部件为一体，公司须要解决包括内窥镜光学成像、图像料理、镜体设置、电气操控等范畴等多项技艺。

内窥镜按镜体是否弯曲，分为硬管内窥镜和软性内窥镜两大类。软性内窥镜是国产化率最低的医疗器械品种之一，日系公司在该范畴差不多呈垄断之势。

奥林巴斯、富士胶片、宾得医疗三家日企国家内部市场份额超越90%，单奥林巴斯市场份额就达80%。成立于1919年的奥林巴斯株式会社是日本精密仪器、光学技艺的代表公司之一，其内窥镜最重要的以软式内窥镜为主，在全世界都所占最重要的份额。

面临日系公司的强势，国产物种市场份额较轻。澳华内镜招股书数据显现，2018年澳华内镜在软式内窥镜市场份额约2.5%，国产软式内窥镜市场份额合计不超越5%。

值得注意的是，澳华内镜技艺团队存有日系“基因”也许是其能够迅速进行的原因。企业副总经理包寒晶2005年5月至2006年10月，任奥林巴斯（北京）出售效劳局限企业上海分企业效劳工程师；企业董事谢天宇1999年3月至2006年9月，历任日本奥林巴斯企业工程师、主任、课长。

2005年，澳华内镜初次公布国产软性电子内窥镜。2010年、2013年和2018年，企业区别公布VME-2800电子内镜体系、电子内镜体系 AQ-100和AQ-200全高清光通内镜系，不停改善产物功效、增添利用情景等。

理论上，留给澳华内镜国产替代的体积较大，但实质概况却非如许。日前企业收入端增速超越产业平均增速，对应市场份额渐渐增添，但不及国产同行开立医疗（300633.SZ）的增速。

2018年—2020年，澳华内镜业务收入由1.56亿元增至2.63亿元，复合增添率为 30.12%。同期，开立医疗内窥镜板块收入则由1.54亿元增至3.08亿元，复合增速41.42%。

业绩其实不突出

澳华内镜收入昨年显露负增添，但本年重回增添态势。受昨年新冠疫情作用，常规疾病检验和体检要求下调，医疗自愿向疫情防控聚集，对澳华内镜收入发生冲撞。

2020年，澳华内镜收入2.63亿元，同比降低11.58%；归母净利润0.19亿元，同比降低65.02%。企业估计，2021年前9个月可实现收入2.2亿元至2.37亿元，同比增添45.05%至56.26%，归母净利润900万元至2100万元。

国家内部同行开立医疗业绩也呈相似走向。2020年，开立医疗收入11.63亿元，同比降低7.24%；此中内窥镜及镜下治疗器具板块收入3.08亿元，同比增添5.28%。本年上半年，开立医疗内窥镜板块收入1.80亿元，同比增速达51.76%。

澳华内镜与开立医疗在内窥镜板块收入范围与产业位置相比相似，到市场后开立医疗将成为澳华内镜要紧估值参考。

2020年，开立医疗内窥镜板块收入范围和增速优于澳华内镜，原因可能在于开立医疗却非仅立足内镜营业。2020年，开立医疗彩超营业收入7.84亿元，占总收入比例超越6成，其彩超和内窥镜营业在出售端或存留出售协同。

澳华内镜在毛利率端更为优先，本年上半年主业务务毛利率达69.19%。开立医疗彩超和内窥镜上半年毛利率区别为65.14%和65.23%。源于彩商场场国产替代率相对较高，国产物牌较多，因而澳华内镜可行得到与开立医疗相近，甚而更高的估值。

截止11月5日收盘，开立医疗为29.10元/股，总市值117亿元，市盈率176.6倍。因此看，发行市盈率244倍的澳华内镜，估值向上体积其实不大。