记者 | 陶知闲

编辑 | 陈菲遐

小康股份（601127.SH）的损失又扩大了。

这家企业本年前三季度营收114亿元，同比增添24.11%；归母净利为损失10.98亿元，同比下降49.34%。分季度看，企业第三季度业务收入40.65亿元，同比增添14.67%；净利润为损失6.02亿元，创历史季度损失第二高，仅次于2020年四季度的10亿元单季度损失。

和糟糕业绩呈显著对照的是股价。本年以来，小康股份股价已上升近3倍，市值一度超越千亿，日前930亿的市值也处于历史高位。越亏越勇的小康股份，背后到底有甚么秘密？

延续采购控股股东损失产业

作为全家车企，小康股份现存品牌包括SERES(赛力斯)、东风风光、东风小康、DFSK、瑞驰等全车品牌。

在采购“不及格”产业上，小康股份从未让投资者没有期望。2018年3月，企业全资子企业小康能源从控股股东小康控股手中以6.4亿元的价值采购其控股持有的泸州容大机动车传动局限企业（现已更名为泸州容大智能变速器局限企业，下称泸州容大）86.37%的股权，并承诺2018年至2020年泸州容大净利润不低于0.2亿元、0.9亿元和1.5亿元；若泸州容大承诺时期实质净利润总额低于承诺时期承诺净利润总额，小康控股将对受让方发展补偿。须要指明的是，泸州容大的最重要的营业是CVT变速箱，隶属惯例汽油车营业。彼时面临高溢价采购以及损失的质疑（2017年泸州容大损失0.82亿元），企业曾显示采购成功后泸州容大议价和治理能力会一步步提高，盈利情况将持续好转。

但真正的概况是，2018年至2020年泸州容大业绩承诺全没有达成，此中2018年续亏7.52万元，2019年净利润仅为46万元，2020年净利0.18亿元。关于业绩低于承诺的原因，小康股份归结为“疫情对车子产业的作用向上游传递”。小康股份并没有按承诺发展净利润补偿，反而将业绩承诺期顺延至2021年履行。高溢价的关联买卖本就有瓜田李下之嫌，即便小康控股有3年业绩补偿的承诺，然则在扣除业绩承诺后仍有3.8亿元的“格外”收入。

2020年，善于给控股股东“输送”资金的小康股份又故伎重演，以发行股份购置产业的形式作价38.5亿元从控股股东小康控股手中得到东风小康50%的股权（之前企业已具有50%股权），买卖达成后企业全资持有东风小康100%股权。另外，东风小康承诺2019年度、2020年度、2021年度及2022年度合并报表经审计归隶属母企业净利润区别不低于2亿元（业绩达成）、4亿元、5亿元及5亿元。

值得一提的是，疫情产生后，证监会就采购股权的问询函中曾质疑东风小康 2020年4亿元承诺净利润的可实现性，小康股份彼时显示有“较强的可实现性”。

但小康股份又一次“爽约”了。2020年东风小康净利润为损失6.52亿元，小康股份显示疫情作用高于预期，将业绩承诺递延，即2021 年、2022 年及 2023 年业绩承诺为4 亿元、5 亿元和 5 亿元。但即使延期，业绩承诺恐怕又一次将违约。本年上半年东风小康净利润损失4.79亿元，假如想要达成业绩承诺，下半年须要达成超越8亿元的净利润，难度可想而知。

须要指明的是，近年来全个车子产业一直在走新燃料策略，小康股份却屡次高溢价采购控股股东汽油车相干产业，难免让投资者质疑背后的合乎道理性。

资金链吃紧

小康控股频频拿产业换到市场企业资金，恐怕和其资金端存留负担相关。截止10月16日，小康控股质押3.3亿股股份，占总股本比重的24.25%，占其持有股份数量的69.42%。控股股东高比重质押从必定水平上可行反应出其资金端负担。

频繁为控股股东输血的小康股份本身财务也存留负担。截至半年报，企业有息负债总额为51.36亿元，占其净产业的70.88%。此中短期借款为21.33亿元，一年内到期的非流动负债为7.36亿元，长久借款为20.37亿元，应付债券2.3亿元。值得注意的是，企业产业负债率多达74.75%，流动比率和速动比率区别为0.75和0.59，两个数据双双低于0.8，债务风险较高。

债务负担激发财务费率不停攀升，吞噬企业利润。小康股份本年三季度的财务费率为1.86亿元，相较2017年同期的0.29亿元增添超越5倍，年化复合增幅多达59.14%。

除了债台高筑，小康股份另有对外担保的隐形债务。截止9 月 24 日，企业累计对外担保余额为 418,567.64 万元，占2020年度经审计归隶属母企业股东净产业的 81.06%，企业对外担保悉数是对下属子企业提供的担保。

资金链吃紧的小康股份曾经最初动用募集资金补缺。本年9月底，企业公告运用闲置募集资金7亿元暂时补充流动资金。

另外，小康股份也最初经过募资开发新产线。本年6月，企业以非公布发行股票的形式募资25.93亿元，此中16.22亿元用于SERES智能网联新燃料系列车型开发及产物技艺进级名目，2.73亿元用于营销通道建造名目以及补充流动资金6.98亿元。

资本市场“老手”

擅长资本腾挪的小康股份，获得了不少资本“老手”的助力。企业于近日被证监会惩罚，因此揭开了当年资金接盘的“灰色”操作。

本年4月30日，小康股份及其控股股东小康控股因消息披露难题，被证监会对其及相干责任人发展警告和罚款处分。企业的惩罚来自于2017年6月至7月时期，小康控股及中新融创资本治理局限企业（下称中新融创）经过合同约定，由小康控股提供2000万元确保金，委托中新融创出资约6.3亿元成立6个信托计划，以此承接彼时首次发布限售股股东华融渝富基业（天津）股权投资合伙公司到市场畅通的3750万股小康股份股票。而小康股份自2017年起发表的最重要的财报中，对相干信托均作出“企业未知上述其它股东能否存留关联关连或隶属《到市场企业采购治理法子》划定的绝对行动关连”的表述。

善于资本操作的小康股份，同样喜爱聘请资本市场老手。2020年11月原中信建投证券探讨进行部副总裁、车子产业首席剖析师余海坤转投企业，周全负责麾下金康新燃料赛力斯SERES的研产供销事业。要紧高管从资本市场干脆跨界映入资产焦点的研产供销范畴，在车子产业实属少见。余海坤上任后一会儿，营业无多少特点的小康股份股价一飞冲天，不到一年的时间内已由8.76元/股（2020年11月初股价）上升近7倍至现在的67.67元/股。

令人质疑的新燃料技艺

除了资本运作，小康股份焦点产物赛力斯的新燃料技艺一直以来也饱受市场质疑。

赛力斯隶属增程式电动车，为混动车子。在新燃料车子范畴正走势纯电技艺的背景下，该技艺被以为是过渡技艺，其实不为市场地认可。日前主流车子中唯有理想one运用该技艺。大众团体华夏区CEO冯思翰甚而显示“增程式电动车从单车方位看具有必定的价格，但从全个国度和地球的方位来看，简直胡说八道，是最糟糕的方案。”大众团体华夏研发部门负责人威德曼则显示“即便对单车来讲，增程式电动车也意义适中，是过时的技艺。”

早在2016年1月，日前小康股份的董事长张正萍便在硅谷成立了SF MOTORS（专注于智能电动车子的设置、研发、制造、出售）。在设立初期该企业便着力于全世界化指标，对外宣称起由于硅谷。2018年于今年上半年，企业区别损失3.71亿元、5.41亿元、4.52亿元和0.46亿元，3年半合计损失14.1亿元。本年初，SF MOTORS曾经将其位于美国印第安纳州的EVAP工厂出卖。须要指明的是，张正萍是企业实质操控人张兴海的儿子。

2018年、2020年我们国家曾经区别撤消了专用车、新燃料车子外资股比节制和营运车外资股比节制，2022年也将撤消乘用车外资股比节制和合资公司不超越2家的节制，届时车子外资投资将周全开放，国产车子面对的竞争将日趋白热化。

“精”于资本运作，“荒”于产物磨平的小康股份，未来又能拿甚么和其它车企竞争呢？