文丨初善投资

大伙好，咱是初善君。

今日早上初善君在A股隐形冠军分享了：最低估的中药龙头企业，不到15倍。趁着中药十分火，咱们换个方位，咱们瞧瞧白云山值多少钱？

1、商业板块

先看最不值钱的商业板块，白云山商业板块均由广州医药经营，该营业曾经申请单独港股到市场了。

数据显现，广州医药2020年实现业务收入435亿元，同比增添2%，实现扣非归母净利润3.58亿元，同比增添12%。

医药畅通产业，估值高一丝是那一些民企，成长性在20%以上甚而更高，估值30倍左右；估值低少许的是是国企，成长性通常，甚而不成长，估值仅10倍出头，例如上海医药等。广州医药改革、治理层持股，考量港股到市场，可行给20倍PE。

广州医药估值约3.58*20=71.6亿，依照持股72.74%计算，市值约52亿。

2、大健康板块

再看大健康板块，白云山的大健康板块最重要的产物包括王老吉凉茶、刺柠吉系列、灵芝孢子油胶囊、润喉糖、龟苓膏等。

初善君坐标深圳，源于经常口腔溃疡，每天都会喝王老吉，曾经当做平常饮料了。

大健康板块本来是白云山的焦点板块之一，被广为诟病的除了与加多宝的狗血剧情之外，第一大的难题便是成长性不能：2020年大健康板块实现业务收入78.59亿元，同比下调了25%，可是2020年终归有疫情要素。假如2021年大健康板块可行规复到2019年，那末业务收入可行达到105亿，毛利多达53亿，净利润13.8亿元。

私人感觉王老吉应当没到顶，未来仍能保持持续的增添。

凉茶营业与食品饮料相似，可行对标软饮料产业，即便给不了东鹏饮料100倍PE，给与20-30倍算是相比合乎道理。

13.8亿净利润依照20-30倍估值，市值是276亿元到414亿元。

3、西药

再看西药板块。

白云山具有从原料药到制剂的抗生素完整资产链，产物群涵盖抗菌消炎类经常使用品种及男科用药。本团体以驰名商标“抗之霸”整合抗生素药品品牌，以其塑造国家内部口服抗菌消炎药第一品牌的市场造型。本团体的化学药产物包括头孢克肟系列、枸橼酸西地那非（商品名“金戈”）、头孢硫脒、头孢丙烯系列、阿咖酚散系列、阿莫西林等。

近几年受益于金戈的公布，企业西药板块持续增添，由2017年的38.82亿增添至2019年内的70亿左右，全体毛利率不高，唯有36%左右。

下图是西药的类别及毛利率概况，除了西地那非毛利率90%以上之外，其它毛利率均不算太高，甚而另有10%以上的毛利率，这根本不赚钱。只是各项营业成长性可以，2019年增速挨近20%。

考量到西地那非的纠纷，西药全体可行给2倍PS的估值，相当是140亿。

4、中药

最终再看中药。

白云山具有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等 12 家中华老字号药企，此中 10家为百年公司，大家都有 321 个品种归入《国度医保目录》，331 个品种归入《省级医保目录》，143 个品种归入《基药目录》；最重要的中药产物包括消渴丸、复方丹参片系列、板蓝根颗粒系列、清开灵系列、滋肾育胎丸、小柴胡颗粒、华佗再造丸、夏桑菊颗粒、小儿七星茶颗粒、壮腰健肾丸、安宫牛黄丸、舒筋健腰丸、蜜炼川贝枇杷膏、克感利咽口服液等，在华南地域乃至全中国都具有显著的中成药品牌、品种优势。

白云山中药营业2020年实现业务收入43.92亿元，毛利率39.67%，实现毛利17亿。

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与白云山挨近的是同仁堂，2019年中药实现业务收入76.5亿元，毛利率47%，实现毛利36亿。

保守一丝，中药营业依照同仁堂一半估值，相当是250亿，对应5倍PS不到。

5、结论

以上便是白云山的焦点产业，加起来相当是718亿至856亿，对应2021年全体利润相当是20倍-24倍PE。

可是白云山依照A股股价计算，市值相当是540亿，依照港股股价计算，企业市值唯有393亿元。

为何？

初善君感觉有两种解释。

一个是治理层不能。这是市场广为认可的一个说法，不少投资者感觉那么没有问题公司股价不涨，治理层必需背锅。本来治理层怎样样，从历史来看，至少王老吉和西地那不是十分成功的。

这就引出去了第二个难题，企业B事多。由于王老吉与加多宝对簿公堂，由于西地那非与北京康业元对簿公堂。甚而有投资者以为王老吉和西地那非的成功最重要的来自于合作方，更进一步衬托出治理层不能。

长久来看，投资公司相当大一部分便是治理层，可是短期关连适中，长远看，唯有白云山寻到成长密码，不然无很大的长久价格。

可是短期来看，白云山是是在在最低估的中药产业，具备相当大的博弈价格。

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