文丨国泰君安

大势研判：不需要为了看空而看空，拉升未完待续。国君战略于6月20日提议“千金难买黄金坑”看法后，上证指标数据累计上升2.34%从新站上3600点。跳脱存在数量思维禁锢，重视边际改进，拉升未完待续。端午后市场短暂调度：

1）受美联储Taper预期、5月经济数据偏弱以及解除禁止作用，担心情绪深厚，部分一律收益力量落袋为安；

2）市场部分好标的、好赛道估值又最初显露极致演绎，但高估值不过结果，却非市场调度原因。从市场担心的焦点矛盾演绎方向来看，未来不论是国家内部经济增添趋向、紧信用趋向，仍是美联储的政策方向切实均不友好，这能否意指着后市就应当看空？

咱们以为对方向的过度纠结易陷入存在数量思维中，而忽视未来边际上斜率的不停改进：1）下半年出口、地产回落较缓，叠加财政节拍后移经济下行斜率缓解；2）社融下行斜率、PPI环比上行斜率最陡峭的时刻均往日。焦点矛盾从“差→好”产生方向性浮动切实仍需期待，可是从“差→不太低”斜率改进却清楚可视，尤其是通胀、信用斜率改进将驱动分母端负担持续释缓，拉升未完待续。

后面是拉升，此刻做多十足来临及。随着通胀与信用收缩走势确定，风险评价下行接着驱动行情拉升。另外没有风险利率下行将成为新的力量，与风险评价一同驱动行情拉升。1）短期视角：国家内部央行超预期净投放下市场短端利率边际下行，海外通胀预期回落美债长端利率亦边际下行。国家内部6月24日央行时隔三月初次加大逆回范围，超预期增添200亿OMO净投放维稳，银行间市场短端利率下举止主。另外虽然存款利率改革却非“变相降息”，但央行“维持流动性合乎道理充裕非是一句空话”的表示亦传达踊跃信号。未来随通胀容忍度提高、稳增添负担以及可能显露的信用难题，越向后越是易松难紧的状况。国外方面，虽然议息会议后加息预期前移，但美债长端利率受通胀预期回落主导不升反降。

2）长久视角：房地产税试点预期提高，居民产业配置构造将产生浮动，从大类产业配置方位看股票市场有望迎接更多增加数量资金。

科技成长之火，可行燎原。自4月底咱们提议“科技成长的起点”看法以来，成长（中信）指标数据累计上升11.8%优势显著。随着分母端压制的破除，科技成长将作为中报超预期的聚集方向成为市场拉升主力。

1）风险评价下行叠加没有风险利率下行对科技成长分母端最为有利，科技成长将挣脱前期估值负向束缚。

2）科技成长是中报盈利超预期的聚集方向：科技成长里面高繁荣密度大，新燃料（电动车）、医药（CRO/CDMO）、电子（AIOT/功率半导体/设施）等将成为中报超预期的稠密方向。

3）本轮市场活泼度上行进程中市场亦更钟情科技成长。

产业配置：焦点驱动在于分母。风险评价一步步下好的背景下，叠加没有风险利率下调的可能，产业配置要点介绍：1）首推券商/银行；2）科技成长起点：新燃料车/电子/计算机/军工/医药；3）后疫情时期复苏提速：国货花费/新兴花费/高档花费；4）碳中和下周期新机缘：煤炭/建材/钢铁；5）本钱受制预期边际缓解下中游生产超跌反攻：家电/车子。

1、不需要为了看空而看空，拉升未完待续

大势研判：不需要为了看空而看空，拉升未完待续。国君战略于6月20日提议“千金难买黄金坑”看法后，上证指标数据累计上升2.34%从新站上3600点。跳脱存在数量思维禁锢，重视边际改进，拉升未完待续。端午后市场短暂调度：

1）受美联储Taper预期、5月经济数据偏弱以及解除禁止作用，担心情绪深厚，部分一律收益力量落袋为安；

2）市场部分好标的、好赛道估值又最初显露极致演绎，但高估值不过结果，却非市场调度原因。从市场担心的焦点矛盾演绎方向来看，未来不论是国家内部经济增添趋向、紧信用趋向，仍是美联储的政策方向切实均不友好，这能否意指着后市就应当看空？

咱们以为对方向的过度纠结易陷入存在数量思维中，而忽视未来边际上斜率的不停改进：1）下半年出口、地产回落较缓，叠加财政节拍后移经济下行斜率缓解；2）社融下行斜率、PPI环比上行斜率最陡峭的时刻均往日。焦点矛盾从“差→好”产生方向性浮动切实仍需期待，可是从“差→不太低”斜率改进却清楚可视，尤其是通胀、信用斜率改进将驱动分母端负担持续释缓，拉升未完待续。

2、此刻做多十足来临及

后面是拉升，此刻做多十足来临及。随着通胀与信用收缩走势确定，风险评价下行接着驱动行情拉升。另外没有风险利率下行将成为新的力量，与风险评价一同驱动行情拉升。

1）短期视角：国家内部央行超预期净投放下市场短端利率边际下行，海外通胀预期回落美债长端利率亦边际下行。国家内部6月24日央行时隔三月初次加大逆回范围，超预期增添200亿OMO净投放维稳，银行间市场短端利率下举止主。另外虽然存款利率改革却非“变相降息”，但央行“维持流动性合乎道理充裕非是一句空话”的表示亦传达踊跃信号。未来随通胀容忍度提高、稳增添负担以及可能显露的信用难题，越向后越是易松难紧的状况。国外方面，虽然议息会议后加息预期前移，但美债长端利率受通胀预期回落主导不升反降。

2）长久视角：房地产税试点预期提高，居民产业配置构造将产生浮动，从大类产业配置方位看股票市场有望迎接更多增加数量资金。

3、科技成长之火，可行燎原

科技成长之火，可行燎原。自4月底咱们提议“科技成长的起点”看法以来，成长（中信）指标数据累计上升11.8%优势显著。随着分母端压制的破除，科技成长将作为中报超预期的聚集方向成为市场拉升主力。

1）风险评价下行叠加没有风险利率下行对科技成长分母端最为有利，科技成长将挣脱前期估值负向束缚。

2）科技成长是中报盈利超预期的聚集方向：科技成长里面高繁荣密度大，新燃料（电动车）、医药（CRO/CDMO）、电子（AIOT/功率半导体/设施）等将成为中报超预期的稠密方向。

3）本轮市场活泼度上行进程中市场亦更钟情科技成长。

4、从分母端看产业配置

产业配置：焦点驱动在于分母。风险评价一步步下好的背景下，叠加没有风险利率下调的可能，产业配置要点介绍：1）首推券商/银行；2）科技成长起点：新燃料车/电子/计算机/军工/医药；3）后疫情时期复苏提速：国货花费/新兴花费/高档花费；4）碳中和下周期新机缘：煤炭/建材/钢铁；5）本钱受制预期边际缓解下中游生产超跌反攻：家电/车子。

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