文丨兴业银行

在全世界实体供给链中，以芯片为主的科技和以原油为主的惯例燃料，美国是占据了要紧位置的。美国在芯片上的优势位置表现在上游，如芯片设置（EDA超越80%，焦点IP超越50%），集成电路设置和生产设施（超越50%）；而从原油供应来看，OPEC占比20%，美国占比近20%，两者之和超越40%，考量到美国在中东地域的作用力，在原油供应上美国的实质话语权赫然还不小。

在全世界金融体制中，美元和美债是要紧的买卖结算、流动性治理甚而是投资治理用具。全世界有超越40%的世界贸易支付结算以美元计价，超越60%的外汇储备是美元，而美债的全体范围超越36万亿美元，为全世界最大债券市场，占比超越25%。全世界世界贸易和全世界投资者对美元、美债的庞大要求，导致美元、美债的范围要远大于与美国经济实质要求相配合的水平，为美国带来了大批的“铸币税”和“负Carry”，刺激美国放水和扩大债务范围。

全世界投资者对美元及美债的观点显露了显著浮动，疫情以后尤其如许。疫情以后，美国全世界投资者持续甩卖美债，甚而显露了美元指标数据和美债同一时间下跌的概况，叠加美国国家内部通胀大幅上行，新一届政府天量财政刺激计划，美联储面对提速Taper（短痛）和接着放水而美债持续下跌（长痛）的两难抉择。赫然，全世界投资者假如真的最初提速“抛弃”美元及美元产业（美债为主），将成为正好经验“高通胀”的美国所没有办法接纳之痛。

油价上升、半导体上升和美联储Taper预期，有助于改进美元的“根本面”和短期预期，很可能是当下逆转投资者对美元观点的“三个支柱”。十分有意思的是，近期美国在半导体上的“管控”接着加码，而油价也扛住了“政策冲撞”接着创新高（美国大型投行不约而同的看多油价），同一时间美元指标数据显露神奇逆转，10年美债利率掉头往下跌破前期震荡区间下限。赫然，短期来看，全世界投资者对美元以及美债的信心好像又回来了。

美元、美债代表短期流动性及流动性预期，而半导体和油价代表原资料供应，关于国家内部股票和债券市场来讲，前者可能面对“供应”层次的冲撞（新燃料和半导体资产链又从新成为近期热点，讲明股市投资者也在担忧这种风险），后者可能面对“流动性”冲撞，叠加国家内部的经济根本面和货币政策正位于微妙的转折点，三季度全体股债情势可能相比繁杂和难以把握。只是，咱对流动性冲撞的担心要小于对供应冲撞的担心，终归流动性可行自咱平衡和经过货币政策发展对冲，而后者则只能“硬扛”。鉴于这种逻辑，咱对下半年债市的观点要比对股市的观点相对乐天。

前瞻性的来看，美元短期反弹依然不固固，估计美联储会不停解放更多的Taper信号，地缘政治、汽油供应、芯片管控依然可能不时显露“幺蛾子”，从而进一步稳定强化美元的短期走向和根本面。美元走向以及投资者对美元预期的浮动，或许是三季度全世界金融市场面对的第一大不确定性之一。

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