哈佛、耶鲁的捐赠基金也没顶住。

　　文丨陶辉东

　　全球2022年全在承担产业贬值的痛苦。

　　上个月投中网曾发文《Q3，PE巨头们白干了》。实质上白干的不但是PE，近期美国公共养老基金、大学捐赠基金等大型LP们也连续披露了2022财年汇报，他们也在经验着十年未见的损失。

　　自然，关于2022年的损失怎样了解，那就各有各的说法了。

　　哈佛、耶鲁也没顶住

　　美国第一大的公共养老基金CalPERS（加州公务员退休基金）近日宣告，其2022财年（截止2022年6月底）的投资收益为-7.5%。2022年7月份CalPERS曾推出2022财年的投资收益为-6.1%，但私募股权投资业绩比年报滞后三个月披露，因而未将2022年二季度的损失包涵在内。CalPERS的总范围超越4000亿美元，7.5%的投资损耗意指着一年亏了300亿美元。

　　巨亏最重要的来源于2022年资本市场的“股债双杀”。CalPERS首席投资官显示，到市场企业股票和固定收益产业显露了同步下跌，“这在金融市场上是罕见的”。

　　由于2022年休突如其来损失，CalPERS的资金十足率曾经从昨年的81%进一步大幅下降至2022年的72%，曾经有人担忧加州政府可能要经过加税来保证养老金的支付。加州公务员退休基金非是个例，彭博近期的一篇报导以为，10月份英国养老金体系产生的崩盘事故（英国国债忽然大跌导致大批养老基金被动平仓）应当被看做一种“警示”，美国的养老金体系也其实不平安。

　　美国的大学捐赠基金近期也连续推出了2022财年投资回报。范围达509亿美元的哈佛大学捐赠基金在2022财年（截止2022年6月）的总投资回报率为?1.8%。哈佛治理企业CEO显示，往日一年有若干市场要素对业绩发生了负面作用，此中最重要的作用是全世界股市体现不佳。他还提到，2022年众多机构投资者经过投资于惯例燃料大大增添了总回报，而哈佛捐赠基金由于ESG的考量无参加此中。

　　耶鲁大学捐赠基金也披露了2022财年（截止2022年6月）的业绩，全年投资回报率仅0.8%。再加上基金支出，基金的总范围也显露了近十好几年所未见的缩水，从423亿美元下调到414亿美元。只是耶鲁首席投资官马特·门德尔松对这样的成绩显示称心，他显示，“在全世界金融市场如许动荡的一年里，咱们很高兴庇护了耶鲁的资本。”

　　2022年惨淡的投资收益，会干脆作用这点基金的支出。美国名校的运营支出通常有三分之一以上来源捐赠基金的投资收益，尽管这其实不意指着哈佛、耶鲁2022年的预算会产生忽然浮动。

　　自然，这边关注的是，公共养老基金、大学捐赠基金皆是美国私募股权基金的主力LP团体，他们2022年的普及性损失会形成甚么作用？

　　哈佛担心估值接着下调

　　CalPERS大干快上

　　尽管各样产业2022年的体现都不太好，但另类产业类型相对而言遭到的冲撞最小，抗周期效应显著。这也解释了为何哈佛大学捐赠基金在2022财年损失，而耶鲁大学捐赠基金依旧守住了正回报。众所周知，耶鲁大学捐赠基金以大胆投资另类产业而闻名，超越30%的产业配置在PE、VC基金中。而哈佛大学捐赠基金在这方面一向保守，配置比重仍是个位数。

　　哈佛治理企业CEO在致信中特别提醒，在2022财年风险最高的产业类型体现最佳，此中包括VC、PE、房地产的私募投资组合，他显示“这有点违反直觉”。他以为原因可能是个人市场估值调度的滞后性，也便是说GP们尚未充分调度他们投资组合的价格，以反应市场的实质情况。众所周知，GP们平常是依照最近一轮的融资估值来标志投资组合的价格，在市场急剧下好的时刻，它会大幅偏离实质的公允价格。

　　他例如道，尽管哈佛大学捐赠基金的VC基金投资组合依然取得了近10%的正回报，但一种有意思的景象是，在2022财年VC基金的回报体现最重要的取决于投资组合中到市场企业比重的多寡，VC基金的回报水准随着IPO的增添而降低。

　　因而哈佛治理企业重申，对私募投资组合的“前瞻性回报”持谨慎态度。言下之意私募投资组合日前账面子上的良好回报可能不过临时的，另有进一步下降的体积。

　　这类担心不没有道理，依据PitchBook全新发表的美国风险投资估值汇报，2022年三季度估值最高10%的买卖中企业的估值比较于昨年同期急剧下跌了50%以上，后期名目的估值正好迅速挨近IPO市场的估值水准。

　　例如，qq、Coatue在2021年以30亿美元估值投资的美国杂货配送初创企业Gorillas，据称最近正好谈判以10亿美元的估值由其竞争对手Getir发展采购。这类戏剧性的估值下调在硅谷正变得见怪不怪。

　　但其实不是全部LP都像哈佛大学捐赠基金一样重申估值下降的风险。

　　CalPERS对私募股权的态度十分的热情。11月25日，CalPERS宣告了对个人产业投资政策的重要调度，焦点内容是“大干快上”的增添对另类产业的配置。

　　比如，对私募股权基金，CalPERS的首席投资官从前的权限是单只基金最多投资10亿美元，此刻则提升至30亿美元；关于根基设备基金，从前的权限是20亿美元，此刻是60亿美元。同一时间CalPERS还任命了新的私募股权投资负责人Anton Orlich，他上任后的第一种任务便是将CalPERS对私募股权的配置比重从8%提高至13%。

　　这一大刀阔斧的改革有其背景，CalPERS关于经过加大对私募股权的投资来提升收益率寄予了厚望。在之前的一份汇报中，CalPERS以为，由于往日放弃对私募股权的投资而损耗的潜在收益多达110亿美元至180亿美元。CalPERS新任首席投资官Nicole Musicco以为，CalPERS由于放弃了对私募股权基金的投资而经验了“失去的十年”，她显示，“源于咱们来晚了，是以此刻有更多的体积投更多的私募股权基金。”

　　考量到CalPERS超越4000亿美元的庞大范围，CalPERS大概是眼下全世界一级市场最引人关心的LP爸爸。

　　手握1.2万亿美元

　　当下华尔街最爽的金融企业是PE

　　某种水平上，当前的金融市场动荡对私募股权机构们来讲本来是有利，由于它促使更多的机构投资人像CalPERS一样，把在资金从损失严重的股票市场转嫁到个人市场。投中网之前在《Q3，PE巨头们白干了》一文中指明，2022年PE巨头们尽管投资回报也大幅下挫，但AUM的增添并非常强劲，治理费收得手软。

　　尽管黑石在Q3录得9.2亿美元的投资损失，但黑石CEO苏世民在财报手机上依旧显示，机构投资人曾经发觉仅仅靠投资惯例产业类型不容易实现指标收益率，是以全球的LP们全在抉择增添对另类产业的配置，尤其是增添对黑石的配置。

　　摩根士丹利最近的探讨则预计，随着投资者寻求收益和对抗通胀，个人市场产业治理范围在未来五年内每年将增添12%。

　　这导致当下PE市场的处境很微妙。一方面是市场肉眼可视的清静。征询企业JA的数据显现，比较于2021年以来，2022年私募股权融资和买卖明显下调，大型基金下调5%至10%，中大型基金下调15%至20%。此外PitchBook的数据显现，退出运动在2022年也是举步维艰，截止2022年三季度末，总买卖范围仅2930亿美元，而昨年同期是8630亿美元。

　　另一方面，私募股权投资机构手中却握着处于历史高位的可投资金。PitchBook数据显现，截止二季度末全世界PE的干火药（可投资金）总范围达到1.2万亿美元之多。

　　这也是为何2022年高盛、摩根士丹利等华尔街的投行们全在降薪裁员，而黑石、KKR等大型PE机构却仿佛十足免疫于金融市场的大环境，无全部裁员的迹象。甚而，美国猎头企业Jensen Partners的创始人兼首席执行官萨沙·詹森近期还显示，她企业的数据并没有表达PE机构的招聘有全部放慢，况且PE的薪酬水准接着维持在高位。

　　自然，这类概况也让PE机构承担着少许负担，LP们不会高兴白白交治理费，当下微妙的市场情势赫然不可能长久持续下来。下半年以来，PE们所谓的抄底动作也在增添。一种最干脆的迹象是，高盛的一份汇报指明，杠杆采购曾经从2022年初的缓慢势头中大幅回暖，下半年有望达到2021年的水准。另少许预测愈是以为，2023年将来会产生一轮“并购潮”。

　　11月30日，黑石总裁乔恩·格雷发表演说，显示近几个月的动荡市场正好缔造投资机会。私募股权范畴，少许增添最快的产业估值正好下调；在房地产范畴，通货膨胀推高了建设本钱，让得根本面强劲的“硬产业”变得更具迷惑力。他总结道，回顾黑石的投资组合会发觉，“咱们少许最佳的投资正是产生在混乱时代”。

　　由投中消息和投中网主持的“第16届华夏投资年会·局限合伙人峰会”将于12月27-28日在四川天府新区举办。本届“年会”将盛邀市场化母基金、政府引导基金、银行和保障资金、到市场企业、家庭办公室等各样手握充裕资金的LP机构代表与国家内部头部GP机构代表共聚一堂，合众之力，重塑信心，再一次应接持续的冒险。“投中榜·2022年局限合伙人榜单和国家所有资本榜单”也将于本届年会时期发表。