□杨曦

　　本年年初以来，债券市场的全体特征为：一为利率一律水准偏低，中长久利率债、高级别信用债收益率处于历史低位；二为市场振动相对稳固，10年期国债收益率全体在2.6%至2.9%区间窄幅震荡；三为高级别信使用物品种信用利差低，均处于10%之下分位水准，此中5年期AAA级公司债信用利差处于历史1%分位；四为从相对估值的方位看，国内债券相对美债缺乏优势，本年以来，中美货币政策周期不同步，三季度以来中美货币政策节拍进一步分化，中美利差倒挂幅度加大。

　　在信用违约方面，年初以来，涉及实际性违约和展期等非实际性违约的公司累计为59家。在评级调度方面，当前评级下降的主体数量明显超出评级上调的主体数量，值得持续关心。

　　本年债券供应稳固增添，但长久限产业供应仍显不足。1至8月，债券市场发行总量达到41.69万亿元，同比增添2.47%。此中，利率债1至8月发行15.62万亿元，同比增添18.98%；位置政府债1至8月发行6.05万亿元，同比增添23.98%。优质高级别长久限信用债发行主体对发行利率感性，源于长久限债券的发行利率相对较高，在流动性宽松和利率走低的全体预期下，发行主体偏向于下降长久限负债融资范围，加重了保障资金固定收益产业的配置负担。

　　面临“构造性产业荒”的局势，市场普及采纳套息战略和信用发掘战略来增厚组合收益。究其原因：一是长久利率品种票息收益无显著优势，本年波段操作体积较小；二是在流动性宽松、长期期产业供应不足的环境下，套息战略依然有用，叠加前期配置在“固收+”品种的部分资金回升至惯例固收范畴，优质产业荒持续存留；三是信用发掘战略带来组合收益提高，在操控信用风险的前提下，获取信用利差收窄的收益。

　　2022年1至7月，保障资金使用范围已超24万亿元，但增速处于近年低位。从配置构造看，固定收益品种占比保持高位，接着发挥压舱石的效用。截止7月末，保障资金配置在债券和存款投资等惯例固收品种占比达51.6%，同比上升1.1个百分点；债券投资余额同比增添14.68%，明显超出保障资金使用范围全体增速。

　　受保障负债属性作用，保障资金固定收益投资关心期限、风险、收益等维度，须配合保障负债的特征，是保障资金投资组合的压舱石。从投资实践方位来看，保障资金固定收益投资须在看管划定的产业比重范畴内，概括考量多方面约束要求，终归实现相干投资指标。

　　当前保障资金债券投资所面对的最重要的挑战包括：长久利率趋于下行，干脆作用保障资金配置的根基收益率；长久限产业供应不足，保障资金在产业负债久期配合方面存留必定缺口；部分产业的信用风险上升，构造性产业荒的态势更加显著。

　　展望下一阶段的保障资金的债券投资，之下三点供参考：

　　起首，当前保障资金债券投资面临的全体环境。保障资金在制订配置方案时，应概括考量流动性、负债特性以及产业收益率等要素。一是当前可配置产业的一律收益率处在历史低位，从中长久看存留从较轻位子向均值回归的风险；二是当前的资金利率处于历史低位，市场资金利率延续可能将一步步向政策利率回归；三是保障机构的存在数量高息产业到期以及保费流入带来必定配置负担，保障机构在上一轮利率高点2017—2018年所配置的高息产业连续到期后，加大再投资负担。

　　其次，保障资金的债券投资思路。关于负债端有稳固现款流增添预期的保障账户，应把握好配置节拍，联合现款流与市场概况做好产业配置；关于负债端现款流预期不准确的保障账户，须联合对市场收益率走向的判断，调度投资节拍，关心套息产业和融资本钱间的利差体积和振动。在日前低利率环境下，幸免过度的期限错配，以应对未来潜在的收益率振动风险。

　　估计我们国家利率中枢将保持长久下好的趋向。为应对低利率的市场环境，债券投资方面应采纳复合战略。一是围绕长期期政府债的配置，在利率振动中寻觅适合的配置窗口，奠定稳固的收益根基；二是配置高信用级别优质信用产物，兼具收益和平安性；三是围绕市场运转的要害要素，适度增添鉴于买卖指标的战略，把握市场振动的机会，增厚组合收益。

　　再其次，新会计标准（I9）下债券产业的会计料理。新会计标准的实行对保障资金债券投资提议新请求。第一，没有办法经过现款流测试的债券品种会计分类归入买卖类，增添了保障资金投资组合的振动性，降低了稳固高票息产业的来自，下降了投资收益的可控性；第二，根据准则，信用债券品种可能需计提减值准备，在必定水平上，导致保障资金信用风险偏没有问题下调。

　　新会计标准实行后，保障资金使用机构需要在公允价格估价方法体制、预期减值损耗模子和内评体制等方面有针对性地发展调度和进级，从而进一步提高保障资金使用治理水准。

　　（作者系太平洋产业治理局限责任企业固定收益部董事总经理）

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责任编辑：张文