文丨中信证券

全世界买卖所铜储存持续下调，支撑铜价稳步上行

8月第一周，LME铜储存降至12.86万吨，在经验7月小幅上升后再一次降至一种月以来新低；国家内部上期所铜储存连降三周，刷新半年以来最低水准；COMEX铜储存持续下调于今年以来最低水准。7月以来铜现货升水全体上行，表达现货市场供应偏紧。以上数据均显现出要求表现走强趋向，阶段性铜价主导要素回归供需根本面。

欧洲燃料危机激发市场对供应扰动担心

受俄乌冲突作用，欧洲天然气供给持续吃紧，电价飙升。本年以来，欧洲燃料危机已对电解铝和锌冶炼产业形成重要冲撞，虽然铜冶炼进程耗能相对不多，但对铜的供给作用和本钱抬升不容忽视。依据智利铜业委员会数据，6月智利铜产量同比降低4.7%，全世界第一大的铜矿制造公司智利国度铜业6月份产量同比下调14.3%。铜矿制造步骤扰动频发或将导致2022年铜矿新加供给不及预期，削弱市场对铜供应过剩的担心。

美国就业数据走强，对经济衰退担心削弱

依据美国劳工部数据，美国7月非农就业人数季调后为增添52.8万人，创本年2月以来第一大增幅，远商场场预期，部分抵消了市场对美国经济衰退的担心。虽然强劲的就业数据同一时间强化了市场对延续美联储激进加息的预期，但随着铜价在6月以来的迅速下跌，咱们判断当前要求改进对铜价的刺激将显著强于宏观要素对铜价的压制。

国家内部铜进口数据超预期上升显现要求走强

海关总署数据显现，7月国家内部未锻造铜及铜制品进口量为46.4万吨，同比增添9.3%，但7月底上期所铜储存从5.04万吨骤降至3.70万吨，上周五接着降至3.48万吨。进口量增添对应储存下调，反应出国家内部铜要求显露实际性改进，也反应出铜价在大幅下跌后下游收购意愿加强。若下半年国家内部经济复苏持续推行，将对铜花费规复提供有力支撑。

风险要素：

铜下游要求规复不及预期；上游铜矿产能增添超预期；美联储激进加息对铜价形成压制。

投资战略：

全世界买卖所铜储存持续下调，中美两国花费端数据改进，市场对经济衰退担心削弱，铜价走向的主导要素从宏观经济转为阶段性供需根本面。在供给端扰动和国家内部要求持续走强的预期下，铜价有望实现稳步上行。作为受益于燃料转行的矿产金属，铜长周期要求增添确定性高。当前铜板块相干企业估值处于底部区间，铜价反弹有望拉动相干公司估值修缮。