记者 | 袁颖琪

编辑 | 陈菲遐

德州扒鸡也要到市场了！

近日，知名品牌山东老字号德州扒鸡递交了招股材料。这家企业产物最重要的以扒鸡、肉熟食等佐餐卤制品为焦点，辅以鸡爪、鸡翅、鸡胗等休闲卤制品。2021年，企业业务收入7.2亿元，净利润1.19亿元。这一业绩数据其实不亮眼。产业龙头绝味食品（603517.SH）同期业务收入已超越65亿元，煌上煌（002695.SZ）和周黑鸭（1458.HK）同期营收也在20亿元以上。

德州扒鸡收入范围受限于出售区域。日前，企业具有德州、青岛两大制造加工配送中心，以“直营+经销”出售形式掩盖山东及京津冀地域。而其它到市场同好的营业曾经拓展至全中国。

为了追赶同行，寻求异域扩张是德州扒鸡当务之急。本次IPO，德州扒鸡计划募集资金7.6亿元，此中4.5亿元将以于建造位于苏州的食品加工名目。另外，企业还将配套建造出售网站，期望依靠苏州工厂开启长三角地域市场。

但德州扒鸡真能如愿吗？ 

迹象一：投资机构迫不及待离场

凭借品牌知名度，德州扒鸡的股东名单中迷惑了不少股权投资机构。

但整理德州扒鸡的融资历史，可行发觉两大特色：一是融资估值显露过振动；二是投资机构多半所以股权让与而非是增资的方式映入。

界面新闻探讨部容易整理德州扒鸡的历史沿革发觉，其在2010年设立以后共计产生过15次股权让与。2010年8月20日发起设立时，企业股东人口为42名，此时控股股东为崔贵海。

2012年10月德州扒鸡首次向外部投资人让与股份，让与价值为4.60元/股。此中一位投资人胡振强得到股份79万股。2013年1月，胡振强将买入仅三个月的79万股让与给天津天图兴华股权投资合伙公司（局限合伙）。同一时间，德州扒鸡的大股东崔贵海也将其持有的776万股让与给天津天图兴华股权投资合伙公司（局限合伙）。此时的让与价值变成了8.75元/股，涨幅挨近90%。

随后的2014年和2015年，德州扒鸡又通过数轮股权让与，但外部投资者让与价值又回落回7.25元/股，企业估值有所回落。

关于股权让与，在企业进行初期有股东离场其实不稀奇。但临近到市场，投资机构平常是经过增资的形式映入企业，有战投或许元老级员工减持或离场的其实不多见。由于到市场以后，股权的流动性和估值平常会大幅提高。到市场前出卖股权也许是由于不愿等解除禁止期，又或许对企业到市场后股价体现不乐天。

2021年到市场辅导时期，作为最早映入德州扒鸡的战投天津天图、深圳天图以及元老级员工马亮亮等34名股东与国寿投资等数家股权投资基金签定了相关德州扒鸡的股份让与合同。让与价值在16-17元之中。这一次天津天图和深圳天图减持了约一半的持股，它们以8.75元/股买入的股份，九年投资收益率仅略超越1倍。没有独有偶，2021年德州扒鸡另有另一策略投资者恒丰汇富也以15元/股的价值让与50万股，约占所持股数的三分之一。2016年恒丰汇富买入价值为9.5元/股。

迹象二：到市场前突击分红2.4亿元

股东、战投股权让与是最干脆的套现门径。另外，德州扒鸡在到市场辅导时期累计分红2.4亿元，也可行看作股东“套现”的另一个门径。

2019年到2021年，德州扒鸡三年累计分红2.4亿元。尤其是2021年，德州扒鸡当年净利润唯有1.19亿元，但分红却多达1.32亿元。依照企业实质操控人崔贵海家庭所持60.06%股份计算，崔贵海家庭三年累计得到红利1.44亿元。

假如德州扒鸡业绩增添迅速、现款流充裕，那末分红回报股东没有可厚非。但难题是，德州扒鸡近三年业绩振动大，负债率还迅速上升。企业的固定产业一年年增添，讲明对资金要求较大，假如将利润留住补充现款流对企业进行赫然更为有益。

2020年源于疫情作用，德州扒鸡的营收和净利润区别下降0.78%和22.7%。同年，企业新加长久贷款1.5亿元，负债率也从之前的38.74%上升到52.13%。2021年，负债率接着上升至56.44%。2019年到2021年，德州扒鸡的固定产业区别为2.64亿元、3.45亿元和4.88亿元。

迹象三：采购关联方产业

德州扒鸡在2020年还产生了一笔1.26亿元的关联方采购。源于这项采购，实质操控人崔贵海家庭干脆得到现款7576万元，并得到德州扒鸡5.56%的股份。

2020年，为了降低关联买卖，德州扒鸡打算采购关联方扒鸡美食城的商场营业相干产业。扒鸡美食城由崔贵海以及其子崔宸全资具有。扒鸡商场最重要的出售企业卤制品、自制糕点、面点、预制菜以及其它外购的食品、酒水，营业掩盖地域最重要的为山东省德州市，日前已开设34家门店，总经营面积达2万多平方米。

值得一提的是，这项商场产业估价机构给出的市场价格为1.26亿元，较审计后账面净产业增值1.18亿元，增值率多达1464.14%，本次估价作为本次采购买卖的定价根据。是甚么原因形成如许高的增值率德州扒鸡在招股书中并未披露。

另外，本次采购支付形式为现款及增发500万股股份，除了干脆支付7576万元现款以外，剩余的5000万元由德州扒鸡向扒鸡美食城增发500万股新股作为买卖对价，增发价值是每股10元。这一次的增资价值显著低于同一时间期德州扒鸡产生的几笔股权对外让与价值。也因而，依照增发股份最近一期外部投资者股权投资本钱每股18.50元作为股份支付的公允价值计价，导致德州扒鸡股份支付费率增添4250万元。这部分尽管非是干脆的现款溢出，但相干本钱由德州扒鸡承受。

2020年和2021年，德州扒鸡业务收入6.82亿元和7.2亿元，同比增幅区别为-0.78%和5.62%；净利润区别为1.14亿元和1.38亿元，同比增幅区别为-22.7%和26.4%。2021年净利润增速较快和2020年基数低相关。

德州扒鸡成长性通常，叠加到市场前股东、战投多个“套现”举止，让投资者对其未来进行信心不足。