记者 | 李京亚

编辑 | 文姝琪

未达预期，增添乏力，是“地产SaaS一哥”明源云近期的要害词。

源于中金在本月第一周推出的明源云业绩前瞻汇报中显示，估计22H1，明源云焦点营业线的收入增速均将低于之前治理层的全年指引（即SaaS收入估计同比增添35-45%，ERP收入估计同比下降10-20%）。7月11日，明源云盘初急速下挫，最低触及9.58港元，根本回吐了6月份的升幅。

今后5个买卖日中，明源云延续下挫，累计跌幅约29%，与此同一时间，港股其它SaaS概念股如有赞、微盟、金山软件、金蝶世界、医渡科技、火币等亦持续走低。

为提振投资者信心，明源云立即发动了力度较强的股份回购。7月11日至15日，明源云累计回购约288万股，特别是7月15日，明源云斥资599.67万港元回购75万股，回购价值每股为7.93-8港元。

在回购攻势下，明源云股价于18日反弹回暖，达到8.33港元，涨幅4.8%。只是，截至7月22日发稿，明源云股价又下落至7.8元，市值报152.49亿港元。

踊跃转行，股价屡创新低

明源云是全无疑问的房地产最大软件解决方案供给商。

截至日前，明源云收购接连的供给商资源已超6万家，房企资源超1600家，效劳超越1500家房企，平台年定单量超2000亿。明源云的SaaS产物曾经在全中国的约16600个售楼处及约7500个建筑工地实现利用。金地、龙湖、保利、碧桂园、中海等皆是明源云的要点消费者。

2003年成立的明源云靠ERP产物立足，做售楼体系和消费者治理起家，两度谋求A股到市场不成功，当中于2014年确立了向SaaS营业转行的路线，接踵公布云客、云链、云收购及云体积，一步步掩盖了房地产资产链中的全部最重要的情景。

这家企业的全体进行策略是经过云客拉动其它SaaS板块营业进行，由ERP营业为SaaS进行提供充足资金扶持。云客倾向2C，能帮助房地产开发商有用发生出售线索辩别潜在购房者，使开发商的置业顾问与第三方出售代理高效互动，以改进出售业绩，实现较轻的买卖本钱。

2014年以后，这家企业的ERP营业与SaaS营业相辅相成，明源ERP打下的高市占率推进了SaaS效劳迅速霸占市场。

一方面，其它SaaS厂家的数据假如想打通百强地产开发商，七成以上须要经过明源ERP，这样一来，明源云可获利大笔数据接口费率。

另一方面，云客、云链、云收购等SaaS产物均构建在ERP模块对地资产务的深入浸透之上，例如ERP体系的售楼治理模块对应售楼处的营业情景，可行被云客掩盖，ERP的名目治理模块对应工程名目营业，可行被云链掩盖。

明源云的SaaS效劳很好地整合了相对封闭的ERP产物架构，房地产开发商可经过云客及ERP的解决方案映入整合后的数据库，得到更概括的数据，从而进一步提升其营销运动的效能，这样一来，SaaS效劳当然承接了明源ERP已有的消费者资源，可以快速推行。

观看下去，这家企业的云转行在近年进一步加速。

2017-2021年，明源云SaaS营业营收65.23%的复合年增添率远超出ERP营业的20.61%。

昨年年报显现，截止2021年末，明源云的SaaS产物实现收入13.38亿元，占总收入比例为61.2%；ERP解决方案实现收入8.47亿元，占总收入比例为38.8%。这是明源云的SaaS营业初次超越了ERP营业比例。长久以来，明源云的SaaS营业一直最重要的由偏2C的“抓手”云客发生。

云客营收占SaaS营业的比重达到76.64%。焦点目标消费者数和ARPU呈一年年上升趋向，表现出单客的付费能力正好加强。

另外，SaaS巨头对中大型消费者的低流失率优势，在地产SaaS一哥身上也表现得很显著。

依据《西部证券》统算，从该企业SaaS营业消费者类别划分看，仅就2021年订阅SaaS产物的百强地产开发商而言，云客、云链和云体积区别实现88%、 90%和78%的消费者账户留存率，有超越70家百强地产开发商运用明源云软件解决方案超越五年。

明源云近年的营收和毛利润一直维持着快速增添。据统算，2017-2021年，明源云的营收区别为5.80亿元、9.13亿元、12.64亿元、17.05亿元和21.84亿元，复合年增添率达30.37%。2021年毛利率水准为80.2%，遥遥优先于TOP50房企仅为22.41%的平均毛利，在同行金蝶、用友、广联达、泛微网站中处于中庸水准。

假如分营业来看，明源云的SaaS产物近三年毛利都多达90%，ERP解决方案毛利率则稍低大约在70%左右。

但被普及拿出讨论的，是这家企业与稳固的高毛利其实不相称的低净利，这一景象在明源云到市场此前就有显示，到市场以后有所加重。

2017年-2019年，明源云的利润都由ERP营业奉献，营业基础还是ERP ，毛利多达90%的SaaS营业这三年都处于损失情况，这或者源于明源云前期对SaaS营业投入较大，回款周期较旧所致。

依据明源云的招股书，到市场此前的这三年中，明源云的净利润区别为0.73亿元、1.63亿元、2.32亿元，调度后的纯利率区别为16.3%、17.2%、18.3%。

到了2021年，明源云的净利润为3.07亿元，同比下调了19.7%，净利率水准为-15.55%。企业解释称是源于企业2020年及2021年所实行的股权鼓励计划形成损失，较2020年有所收窄，2020年同期损失约国民币7.04亿元。受损失作用，2021年，明源云的现款流也显露了同比下降。

因此可视明源云与诸多垂直赛道的SaaS龙头一样，陷入了“增收不增利”的商业化怪圈，却非有强盈利能力的SaaS股，出售及推广本钱高企成为拖累盈利的主因。

依照日前进行趋向，假如未来拓展体积不会变窄，该企业的范围化盈利可期。但受大环境作用，未来拓展体积收窄正是外界对明源云的普及担心。

之前，明源云经验了几次十分相似的股价大跌。

3月8日，明源云盘中跌超18%，股价持续创下新低，收盘报10.1港元。一天前，明源云发表了2021财政年报。在明源云2020年到市场以后，市值曾一度突破1000亿港元，昨年年中起，其股价就大幅回调，市值在9月比最高峰跌去一半。本年年初，明源云的股价从以前最高点跌去3/4，且跌破了16.5港元/股的发行价，创出到市场后历史新低。

探讨层次上普及以为，房地产产业的承压形成部分房企削减在数字化上的投入，全个房地产公司消息化的推行节拍近期显露振动，这导致市场对明源云的不看好。

依据传播出的2022年1月12日的线上交流会议纪要，在1月12日的会议上，明源云的治理层称往日半年是“效劳于地产产业20余年，碰到的最严峻的产业变局”。

另一方面，在本钱高企以下，国家内部房地产开发商已映入到精细化运营时期，有着迫切的降本提效要求。明源云所处的外延资产链软件解决方案市场由2015年71亿元增至2019年的170亿元，进行势头不容易放慢，差不多是开弓无回头箭。

《西部证券》指明，与美国比较，华夏房地产资产链软件解决方案市场仍有相当大进行体积，2019年华夏房地产资产链软件解决方案市场渗透率为0.10%，远低于美国市场的1.55%。与各产业软件解决方案渗透率比较，国家内部房地产渗透率较轻，是由于经商用作步骤愈加繁杂，对解决方案的请求更高。《西部证券》作出估计，华夏房地产产业的软件解决方案渗透率将由2019年的0.10%迅速增添至2024年的0.30%。

走出地发生态

在明源云赴港到市场此前，主打概念为华夏房地产SaaS的房多多首先赴美到市场，但房多多的SaaS营业占比很矮，非是真实意义上的地产SaaS公司。而在明源云身后，有一群聚集于新三板、长久泥潭深陷的地产SaaS公司，例如好房通、美房云客、初唐科技、房谱网、华燕房盟、房掌柜、聚房宝、房讯、美满家等。明源云的到市场可行说为一众难兄难弟指出了方向。

日前真实可行跟明源云称为竞争对手的软件企业，是金蝶、用友以及SAP等通用级ERP巨头，但从数据上看，仍是明源云掩盖的房企家数最多。《国信证券》作出剖析，SAP尽管长久扎根生产业，但过于资深有时会陷入典范ERP产物节制，功能上表现不出国家内部房地产产业特点；金蝶、用友做财务模块出身，针对房地产公司有能力开发有针对性的财务管制体系，但在实行进程中在协同上要花功夫。而明源云长久扎根地产，做得很专，在房地产产业普适性较好，实行简单化，最贴合消费者要求。

只是，要讲明源云在地产界无对手其实不明确。日前，真实意义的地产数字化供给链的SaaS公司，一类所以万科“采筑”、保利“和筑”、中海“领潮”为代表的头部房企；另一类才所以明源云为代表的第三方数字化效劳商。前者的扩张才是明源云真实须要警惕的对象，房地产头部公司一朝一步步自行开发ERP体系，它们在扛过房地产消息化短期阵痛上会更有优势。

只是，房地产产业短期内仍面对着下行负担。

依据中房网监测，1-6月份16家房企出售指标达成率全体仅超越三成。比较2021年同期，下调了17.64个百分点，为近四年同期最差水准。

一位业内人员叮嘱界面新闻，明源云日前的产物都针对房地产开发，未来走出地发生态，向智慧都市、智慧园区这点当前市场热点拓展差不多成为势必。但国家内部SaaS产物不易上手是损失之外的通病，垂直类SaaS一朝转行，会需更多时间磨平产物，假如能挺过这关，明源云的估值还会上升。记者注意到，有效户在东方财富网股吧评价明源云软件不太好用，后台的数据库表构造非是到市场企业应有水准。

花旗全新研报将该企业的评级从由“买入”下降至“沽售”，指标价由24港元下降至10港元。花旗指明，上半年房地产开发商ERP软件要求暴跌，以及SaaS收入增添放慢，估计明源云中期收入将按年下跌10%至约8.7亿元国民币，净损失将达到5000万元以上。

麦格理也将明源云评级由“跑赢大市”降至“中性”，麦格理以为，股市对6月房地产量销量售反弹过于乐天，明源云有逾9成收入来源房地产开发市场，因而对其收入增添的观点转为更保守。

参考材料：西部证券 《深耕十余年，地产范畴ERP领导者明源云》研报