文丨中信证券

▍新款储能技艺迅速渗透，钒液流电池进行前景宽广。

钒液流电池将不同价态的钒离子溶液区别作为正负极的活性物质的新款储能装置，具备平安性好、生命长、功率和容量易放大等突出优势，是大功率、大容量和长时储能的理想技艺路线。钒液流电池的突出缺点是初期建造本钱高，但随着体系储能时长不停增添以及良没有问题可回收性，其全寿命周期的经济性优势正不停加强。日前全世界若干国度正好发展钒液流电池的示范利用和推广，钒液流电池的渗透率有望迅速提高。

▍储能范畴用钒量迅速增添，2030年钒要求量有望翻一番。

依据Vanitec数据，2021年全世界钒花费量为12.04万吨，此中90%以上用于钢铁产业。随着钒液流电池在新款储能装机中的渗透率不停提高，乐天情景下，咱们预测2025年/2030年全世界钒液流电池的新加装机量将达到9.6GWh/32.9GWh，鉴于单位用钒量7000吨/GWh（以V2O5计），对应储能范畴用钒量将增添至3.7万吨/12.9万吨。2030年钒的要求量有望在2021年根基上增添超越一倍。

▍华夏是全世界第一大的钒制造国，钒的供给扩张存留诸多节制。

依据USGS数据，2021年华夏钒资源储量和钒产量的全世界占比区别为39%和67%，钒的产量增添最重要的依赖华夏。2011-2021年全世界钒产量CAGR仅为4.2%，产能增添缓慢。日前全世界钒的制造最重要的来源钢铁产业生成的钒渣提钒和钒钛磁铁矿干脆提钒，占比达到90%，这一路线未来的产量增添遭到钢铁产业产能扩张的节制。石煤提钒等路线则源于环境保护和本钱难题料未来扩产体积亦受限。

▍供给短缺刺激下，钒价具有大幅上升的潜力。

钒产业具备市场范围小，下游花费范畴聚集以及供给端聚集度高的特色。以上特色让得钒价关于供需失衡表现出高弹性特征，比如2018年源于钢铁产业用钒量增添，钒价在一年内涨幅超越400%。假设未来钒产业供给维持缓慢增添态势，在储能用钒量激增的带动下，咱们预测2025年全世界钒供给缺口将达到3.0万吨，2030年缺口将扩大至9.6万吨。明显的供需缺口或刺激钒价再一次显露大幅上升的行情。

▍钒价上升的制约要素：铌的替代效应和钒液流电池的本钱感性性。

钒和铌均为钢铁微合金化利用的最重要的素材，在众多钢种中可行互相替代和协同运用。若钒价大幅上升，或再一次形成钢铁产业中铌对钒的替代效应，对钒价造成压制。另外，本钱偏高是钒液流电池商业化利用的最重要的阻碍，钒价上升或导致钒液流电池的本钱竞争力削弱，形成钒液流电池的装机量增添不及预期，也会对钒价造成压制。

▍风险要素：

新款储能技艺路线浮动的风险；钒液流电池渗透率不及预期；钒价上升导致产业没有序扩产的风险；铌在钢铁产业中对钒的替代效应。

▍投资战略：

钒液流电池是大功率、大容量和长时储能的理想技艺路线，未来有望在新款储能技艺中实现渗透率的迅速提高。受益于钒液流电池对钒花费的带动，咱们估计到2030年全世界钒用量将在2021年根基上翻一番。储能用钒激增叠加供给增添缓慢，钒价或因而显露大幅上升。咱们判断在钒液流电池装机量上升的进程中，上游钒资源将是首先获益的步骤，初次掩盖钒产业并赐予“强于大市”评级，提议关心钒产物产能处于全世界优先水准的公司。