中新经纬7月18日电 题：10年国债利率或往下突破

作者 刘郁 广发证券(000776)固收首席剖析师

7月初以来，尽管央行公布市场操作投放量从100亿元缩量至30亿元，可是市场资金利率不紧反松。与6月比较，国开债收益率曲线长端利率略微上行，进一步陡峭化。

在这样的背景下，依然有少许边际浮动，让咱们愈加倾向利率下好的方向。第一，从央行委员最近的表示瞧出，增加数量财政用具可能不容易超预期；第二，近期风险事故的发酵，地产链规复可能须要更长时间；第三，7月至8月位置债聚集支出，资金利率都可能处于较轻状况。在这点要素的拉动下，叠加政府债供应空窗，可能推进债市行情走势紧缩期限利差。

1、增加数量财政用具可能不容易超预期

咱们盘点了下半年可能加码的财政政策，一方面关心能否追加赤字，这部分可能让得国债发行增添5000-8000亿元；另一方面关心往年额度能否被运用，假如动用往年剩余的位置债限额，估计范围在5000-6000亿元水准。另外，2023年位置债新加额度，提早到2022年四季度发行，咱们偏向于以为阻力较大。

7月16日中央国民银行货币政策委员会委员、国务院进行探讨中心原副主任王一鸣在华夏财富治理50人论坛上的讲话，进一步予以准确。他显示，推进经济稳固规复，既要增强逆周期调节，也要预留跨周期政策体积。推进经济运转回归寻常轨道，宏观政策既要有力有用，还不能透支未来，加剧后期的债务压力，更不行回归债务驱动的惯例增添形式。因而稳增添的实行路径，要协同推行宏观政策调节和增添动能的转换。

“不行透支未来，加剧后期的债务压力”，联合2022年上半年各省债务利息掩盖能力弱化的背景，意指着大范围的财政刺激政策可能不容易出炉。咱们计算了上半年各省土地出让金对城投、位置债利息支出的掩盖比重，31个省城区中，20个省城区掩盖比重低于100%，此中9个省城区掩盖比重低于50%。

2、地产投资规复须要更长时间

地产投资和土地置办依然处于较轻位，地产对经济的拖累效应尚未缓和。7月地产量销量售高频数据再次显露放慢迹象。地产量销量售显露来回，给地产链条的修缮进程带来不确定性。

地产量销量售规复，可能须要政策接着发力。央行二季度城镇储户问卷考查数据显现，居民对未来收入信心指标数据跌至45.7%。而偏向于更多储蓄的居民占58.3%，比上季上升3.6个百分点。未来三个月准备增添购房支出的居民占16.9%，环比回落1.0个百分点。这显现出居民购房意愿处于较轻水准，可能须要格外的政策刺激，才能让得地产量销量售映入持续规复渠道。

3、流动性宽松的持续时间可能超预期

5月23日国务院常务会议请求，本年专项债8月底前根本运用到位。这意指着前期发好的专项债在7月至8月聚集支出，范围可能略低于2万亿元。专项债靠前支出，8月底前运用到位，多数可能在7月发展拨付，以便于市县一级财政收到拨款后运用。与此同一时间，7月至8月政府债净发行估计区别为2900亿元和600亿元，回收流动性的范围较小，于是7月至8月流动性更为宽松的格局大几率持续。

4、供应空窗，曲线陡峭，中长端利率有望下行

然后政府债供应负担小于往年同期，机构可能面对缺产业的概况。上半年根本达成位置新加专项债的发行，下半年政府债供应最重要的是国债。另外，政策性银行信贷增添8000亿元及金融债作资本金3000亿元的背景下，政金债供应可能会放量，但增加数量可能仍是显著小于2021下半年的位置债净发行范围。

当前国开债收益率曲线陡峭，部分机构或调转方向久期要收益。短端固收类产业的回报率处于历史低位，难以满足部分机构的回报率请求，甚而低于资金本钱。而收益率曲线却较为陡峭，在这类背景下，部分机构或调转方向拉久期，以获取相对较高的票息收益。

同一时间，考量到地产链条的规复，仍需政策发力，假如站在下半年的方位看，经济规复存留来回，不排除下降MLF(中期假贷便捷)利率拉动LPR(贷款市场报价利率)的可能性，假如宽货币预期发酵，10年国债利率可能下行突破上半年的低点。(中新经纬APP)

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