温彬（华夏民生银行(600016)首席经济学家）

王静文（华夏民生银行探讨院宏观探讨中心主任）

美国6月CPI冲高至9.1%，大商场场预期，通胀的顽固性或将迫使美联储加速加息步伐，7月议息会议加息100个基点的可能性正好上升，美联储或将迎接新的“沃尔克时候”。

依据美国劳工部全新数据，美国6月CPI同比上升9.1%，1981年12月以来初次站上9%以上高位，大商场场预期。季调环比上升1.3%，超出前值1.0%，创2005年10月以来最高水准。剔除燃料和食品的焦点CPI同比上升5.9%，略低于上月的6.0%，但仍远超出2%的指标值；季调环比上升0.7%，为2021年7月以来最高水准。

分项来看，燃料、食品和住房项是最重要的带动要素。6月燃料项同比上升41.6%，环比上升7.5%，同比和环比奉献率区别为3.6%和0.65%。尽管世界油价在6月中旬曾经见顶回落态势，但6月燃料价值全体仍大幅超出5月。焦点效劳中的住房项同比上升5.6%，环比上升0.6%，同比和环比奉献率区别为1.81%和0.19%。住房项上升最重要的源于最重要的居所租金和业主等价租金均显露上升，而这又最重要的由房价上升拉动。食品项同比上升10.4%，环比上升1.0%，同比和环比奉献率区别为1.4%和0.13%。结合国粮农组织推出的食品价值指标数据6月曾经最初下跌，但尚未传递至CPI食品价值上。

全体来看，美国6月物价的提速上升，既遭到燃料、食品等供应端的冲撞，也有要求端的支撑。展望下一阶段，燃料、粮食等大宗商品价值曾经见顶回落，未来几个月或将导致CPI中的相干名目涨幅收窄，但要求端的支撑要素依然较强，继而会使物价体现出差不多的黏性。

一方面，劳能源市场持续向好，工资-物价螺旋短期内依然难以打破。美国6月新加非农就业人口达到37.2万人，超出预期的26.8万人；平均时薪同比上升5.1%，好于预期的5.0%。美国5月职位空缺率依然多达6.9%，虽较3月的历史高点7.3%有所回落，但仍远超出疫前水准。当就业市场仍处于短缺状况时，工资-物价螺旋短期内势必难以打破。

另一方面，住房价值持续上升，对CPI中住房项的传递仍在接着。美国20个大中都市房价4月同比上升21.2%，接着刷新2001年有统算以来的最高水准。从历史经历看，房价对租金的传递效应估计会持续15个月左右，这预示着住房项的价值上升可能持续至明年年底。住房名目在CPI中占比挨近1/3，其作用不容小觑。

在这两大要求端要素的支撑下，通胀预期仍在升温。美国密歇根大学1年期通胀预期为5.3%，与上月持平；5年通胀预期为3.1%，为2月以来最高水准。通胀预期平常具备自咱实现的特征，这没有疑会进一步加强通胀的黏性。

这类概况下，除了强强加息，美联储曾经别没有抉择。鲍威尔曾在6月议息会议的新闻发表会上显示，单次加息75个基点不会是常态化操作，7月会议将在加息50个基点和75个基点之中二选一。这次CPI数据推出此前，市场预期7月加息75个基点的几率超越90%，加息100个基点的几率仅为7.6%。但推出以后，前者骤降至20%左右，后者则急升至80%左右，市场曾经最初计入加息100个基点的预期，这导致短端美债收益率和美元指标数据冲高，资本市场则持续承压。

美联储曾在6月中旬的半年度货币政策汇报中指明，通胀正好折磨着美国度庭，美联储规复物价稳固的承诺是“没有要求”的。而要抗击通胀、稳固物价，必需要加速加息节拍，提速追赶物价曲线，而这平常会伴随着经济衰退。国债市场曾经提早做出反映，7月13日美国2年期与10年期国债收益率倒挂22个基点，达到2000年以来的最高水准。这平常预示着，未来六个月至一年之内，美国经济或将陷入衰退。

须要指明的是，上一轮美国CPI向上突破9%是在1979年。这一年，沃尔克被卡特总统任命为美联储主席。为抑制通胀，他最初大刀阔斧地实施压缩计划，联邦基金利率从1979年10月的11.6%上升至1980年4月的挨近20%。强强加息的结果，是美国经济显露了衰退，但也因此驯服了通胀。

日前来看，美联储或将面对新的“沃尔克”时候，即经过大幅加息抑制投资和花费增速，继而以衰退为代价来扭转通胀预期。6月下旬，美联储主席鲍威尔在参议院陈述时曾经承认，打压高通胀的加息行动可能导致美国陷入衰退，虽然这却非美联储的意图。只是，值得庆幸的是，鲍威尔面对的负担其实不像沃尔克那末大。

一方面，源于当前美国政府债务率远超出1980年代，债务的可持续性打算了美联储加息体积局限，即使7月加息100个基点，本轮加息上限可能在3.75-4.0%之中，远远不及沃克尔时期的20%；另一方面，美国经济的根本面依然相比稳健。特别是居民部门杠杆率不足80%，远低于2008年时的100%。是以，本轮衰退大几率会是浅衰退，应不至于激发经济危机。而一朝物价回落至合意区间，美联储势必会由加息转为降息。

但在加息见顶此前，联邦基金利率的持续抬升仍将来会对金融市场发生庞大扰动，资金向美国市场的回升可能会对非美经济体发生不小冲撞。日前欧元兑美元汇率曾经跌至平价水准，新一轮欧债危机爆发的可能性也在上升。我们国家必需对潜在冲撞做好预案，在密切关心最重要的强盛经济体货币政策调度的同一时间，货币政策应以咱为主，兼顾表里平衡。