记者 | 杨马可

编辑 | 陈菲遐

近日，华夏第一大的AR/VR內容及效劳企业北京飞天云动科技局限企业（之下简单称呼“飞天云动”）向港交所递交招股书，拟在香港主板到市场。与A股市场上元宇宙概念到市场企业不同的是，飞天云动最重要的聚集在元宇宙情景的利用层，在当前市场内其实不多见。尽管称得上是国家内部的元宇宙第一股，但主营靠卖广告，研发投入低这两大难题值得关心。

国家内部元宇宙第一股

飞天云动是华夏元宇宙情景利用层(AR/VR内容及效劳市场)的优先供给商，并已最初构建本人的元宇宙平台。截止2021年6月30日，有超越8000名使用者在SaaS平台上注册，付费订阅人口超800名。飞天云动的元宇宙SaaS平台是qq千帆计划独一导入的元宇宙情景利用产物供给商。

主业务务方面，飞天云动最重要的经营AR/VR营销效劳、AR/VR内容、AR/VR SaaS营业和IP营业，此中AR/VR营销效劳营业是日前最重要的收入来自。招股书中可行见到，按收入计，2020年飞天云动在华夏的AR/VR效劳市场中名次第一，占当年市场份额比重为12.6%，且较第二名高出10%以上。艾瑞征询的材料显现，这种数字到了2021年又进一步上升至13.5%。

但以收入占比排第一就被冠以“国家内部元宇宙第一股”赫然其实不具备说服力。那末，到底为什么飞天云动可行说是国家内部元宇宙第一股？

就以元宇宙第一股Roblox（RBLX.US）为例，Roblox的游戏可行强化社交属性，作为一种媒介方式去映入元宇宙，但Roblox本来其实不不过一款游戏，它是从UGC（使用者生成内容）出发的面向年青团体的游戏UGC平台，是制作游戏的引擎用具，是面向大众提供易学易用功效的低代码平台。而飞天云动的aPaaS平台与Roblox一样，同样是应允开发者部署低代码开发平台所需的功效，从飞天云动企业官网可行见到日前已有老练开发的功效，比如新零售、房地产、文旅、职业培训等等。

除了面向大众的aPaaS平台外，飞天云动也有面向不业余开发者的FT 3D引擎，这与纽交所到市场的Unity Software（U.US）相似，Unity是开发和运营交互式实时3D内容的平台，是面向不业余开发者提供渲染、物理模拟、各式动漫体系，而这点底层技艺皆是缔造元宇宙的根基。招股书中可行见到，飞天云动的Uni-Play引擎、Uni-AR引擎、Uni-VR引擎及渲染引擎等内容技艺，实现了一站式开发和全平台掩盖，可行对标Unity的营业。自助研发的FT 3D引擎有着全局光照及混合渲染等诸多强盛的渲染技艺，具有国产替代的潜力。因而飞天云动就营业方向以及营收市场份额而言，称得上是日前国家内部全无争议的元宇宙第一股。

主营卖广告？

外在包装已坐实国家内部元宇宙第一股的名号，但实质的营收概况却仍是有些内外不一。

2019年至2021年，飞天云动的业务收入区别为2.51亿元、3.39亿元、5.95亿元，年复合增添率为54.02%；毛利区别为0.75亿元、1.05亿元、1.76亿元，年复合增添率达52.65%；三年净利率区别为4187.9万元、6025.2万元、7171.9万元。从以上数据看，这家企业全体毛利率常年保持在30%周边，净利率也有15%左右。

细分营业方面，飞天云动AR/VR SaaS营业毛利率多达50%以上，其次是AR/VR内容，毛利率保持在47%；而AR/VR效劳体现稍弱，仅20%不到。飞天云动之是以毛利率总和在30%周边，是由于AR/VR效劳营业占据了半壁江山。

招股书材料显现，2019年至2021年间，飞天云动来源AR/VR营销效劳的收入区别为1.37亿元、1.42亿元、3.67亿元，占比区别为54.6%、41.9%和63.2%；与Unity相似的AR/VR内容的收入区别为4532.3万元、1.15亿元、1.61亿元，占比区别为18.1%、33.9%、27.1%；与Roblox营业相似的VR/AR SaaS营业收入仅为651.4万元、923.8万元、2058.8万元，占总营收比仅有2.6%、2.7%、3.5%。飞天云动的主营较为依赖AR/VR营销效劳而却非惯例元宇宙公司的内容以及SaaS营业来获取盈利。就日前细分业绩的展现，飞天云动更像是全家广告代理商，而非元宇宙公司。

飞天云动AR/VR营销效劳的收入以及占比每年全在递增，毛利尽管是全部细分营业中最低的，但昨年营收占比依旧达到6成以上水准。企业解释称，AR/VR效劳营业的形式是“咱开发且帮你用”，透过与媒体平台及其代理合作，为消费者提供效劳解决方案，包括投放AR/VR互动内容广告，按效劳结果（如营销体现）向消费者收费。依照飞天云动的解释话术，本来该形式便是当下惯例广告企业的商用形式。

研发投入诚意不足

除了主业务务有些走歪外，飞天云动的研发金额投入也显得诚意不足。

2019年至2022年第一季度，飞天云动的研发开支区别约为1140万元、1500万元、2170万元及820万元，区别占同期总收入约4.6%、4.4%、3.6%及3.6%，全体占比呈下降趋向。值得一提的是，本年一季度，飞天云动研发开支增添了22.6%，从660万元至820万元，相应的研发人士数量增添了8名。换而言之，在本来研发人士薪资未增添的前提下，这8名研发人士的平均税前年薪仅为20万元，远远低于产业平均薪资，不容易想象这是国家内部元宇宙龙头公司的研发薪资水准。

对照全世界两大元宇宙龙头公司的研发投入，飞天云动的投入显得不值一提。从Unity2021年财报中可行瞧出，企业研发费率为6.96亿美元，占营收62.6%（2020年财报显现占比为52.3%）。Roblox2022年Q1财报中研发费率则同比增添167%，为1.38亿美元，占营收比重将近20%。反观飞天云动不到4%的研发支出，不容易令投资者判断企业在元宇宙这条公路上，是准备长久进行仍是玩票性质？