记者 | 陶知闲

编辑 | 陈菲遐

最近两个买卖日，禾迈股份（688032.SH）的股价在1000元上下来回横跳。

7月7日禾迈股份股价上升6.87%，收盘价定格在1040元/股，成为继贵州茅台（600519.SH）以后，A股第二只千元股。值得一提的是，源于科创板买卖准则请求，禾迈股份每手需买200股，因而其买卖门槛已超贵州茅台。但后一种买卖日7月8日，禾迈股份股价大跌10%，收于936.05元/股，股价反向破千。

股价大幅振动表现了市场关于禾迈股份矛盾的态度。实是上，禾迈股份的营业没有办法支撑起千元股价。这家企业甚而还深陷高毛利率的陷阱。

“风口上的猪”

禾迈股份最重要的从事光伏逆变器等电力切换设施和电气成套设施及相干产物的研发、生产与出售营业。

光伏微型逆变器及监控设施是禾迈股份的焦点产物。企业微型逆变器及监控设施由微型逆变器、数据采集器和其它配件构成。此中，焦点产物微型逆变器可依照所接连光伏组件数目分为一拖一逆变器、一拖二逆变器、一拖四逆变器和一拖六逆变器，各逆变器输出功率依次上升以适应于不同的利用要求。2021年企业该营业营收4.52亿元，占全个营收比重的56.8%。

值得一提的是，为使光伏发电体系运转和修理愈加容易高效，禾迈股份在逆变器产物的根基上开发了监控体系，作为消费者的可选增值效劳。消费者可经过监控体系，实现组件级监控；运维人士亦可经过DTU通讯纪录精准定位故障点，高效达成售后运维与修理事业。

电气成套设施及元器件是禾迈股份的第二大营业。该营业最重要的分为高压开关柜产物、低压开关柜和配电箱产物。此中高压开关柜产物额定电压在几千至几十千伏不等，最重要的用于接纳和分配网站电能并对电路发展操控、监测、庇护及计量，既可行用于环网供电的配电体系中，也可行作为放射式电网的末端供电。高压开关柜适用于发电厂、变电站、机场、码头、高层建筑等的户内供电体系。2021年该营业实现营收2.57亿元，占全个营收比重的32.32%。

禾迈股份是“风口上的猪”，表现业绩增添高、产业繁荣度高的双高特色，这也是其近期备受市场追捧的基本原因。2021年企业业务收入7.95亿元，同比增添60.64%；归属净利润2.01亿元，同比增添93.78%；扣非净利润1.96亿元，同比增添98.19%。本年一季度，企业业绩再次爆发，营收2.29亿元，同比增添95.53%；归属净利润0.87亿元，同比增添175%。

从所处产业来看，逆变器是光伏发电体系三大主件之一（此外两个是组件和支架）。光伏发电体系最重要的由光伏组件、光伏逆变器和其它配电设施等构成。此中，光伏逆变器的最重要的效用为电能的方式转换，将要光伏组件发生的直流电转化为电网传输和使用者运用的交流电。

依照技艺路线及功率水准，光伏逆变器可行分为组串式、聚集式和微型。此中组串式逆变器通常功率在30KW至300KW之中，具备功率密度高、安装维护容易、夜间自损失小、组件发电时间长等优点，而其本钱和故障率相对聚集式要高，因而最重要的利用于分布式发电体系，运用情景最重要的为泊车场、商业屋顶、农场等中小型光伏发电体系以及地形繁杂的大型地面电站，是日前主流利用。

聚集式逆变器将汇总后的直流电转变为交流电，功率相对较大（发电功率在500KW以上），具备转换效能高、单位本钱低、电网友好性强的优势，能适应高寒、低温、高海拔等多个环境。聚集式逆变器单个逆变器空间较大，一朝产生故障作用面较广，因而最重要的利用于荒漠、高原、商业屋顶等大、中型光伏发电体系。

微型逆变器是组件级电力电子的典范代表，能够对每个光伏组件发展独立的功率操控。其单体容量通常在5kW之下，也被称“组件级逆变器”，最重要的利用于发电范围小的分布式情景（户用及小型营运），隶属组件级电力电子技艺在光伏发电体系中的典范利用。微型逆变器焦点特色在于每个微型逆变器通常只对应少数光伏组件，可行对每块光伏组件的输出功率发展调节及监控，并能实现每块光伏组件单独的功率点跟进，再通过逆变转换今后并入交流电网，因而本钱也相对超出聚集式逆变器和组串式逆变器。

高毛利率陷阱

除了“风口”，高毛利率也是市场认可禾迈股份的原因。2019年至2021年企业毛利率一直维持在42%左右，本年一季度愈是增添至48.2%。

从技艺来看，微型逆变器的技艺路径更为繁杂，因而毛利率也更高。以本年一季度为例，禾迈股份毛利率多达48.2%，远超出产业龙头阳光电源（300274.SZ）的29.48%、固德威（688390.SH）的30.12%，也超出同业竞争对手昱能科技（688348.SH）（主业务务同为微型逆变器，其毛利率为40.21%）8个百分点。

毛利率远超出竞争对手却非禾迈股份有多优秀，却是和本来好的“买产物，送担保”出售套路相关。这家企业在出售分布式光伏发电体系产物进程中，使用者（部分）向银行申请光伏贷款，约定以光伏体系发电收益作为偿还银行贷款本金及利息的资金来自，同一时间由企业或企业控股股东为其向银行提供担保（若由控股股东担保，则企业相应提供反担保）。通常来讲，光伏的贷款期限为5-15年。

源于担保期限时间过长，可能产生担保理赔风险，因而禾迈股份依照使用者贷款余额的15%计提估计负债，并计入业务外支出，延续实质产生损耗时冲减已计提的估计负债。截止2021年底，企业因而发生的估计负债为1365万元，因此预计对应光伏贷款余额为9100万元左右。

须要指明的是，源于本年第一季度禾迈股份收入来自最重要的为微型逆变器，其毛利率相对较高（2021年该营业毛利率为54.31%），下半年随着毛利率较轻的电气成套设施（2021年该营业毛利率为19.69%）收入增添，企业全体毛利率估计将显露下降。

另外，本年一季度禾迈股份微型逆变器毛利率相较2021年第四季度略有下降，最重要的是由于原资料的涨价、产物运输本钱的增添引起，这也必定水平上反映出企业本钱转移能力不足。

高估值的小众公司

在诱人的“三高”（高增添、高毛利、高繁荣度）以下，市场赐予了禾迈股份一律的高估值。日前企业市值524亿元，对应市盈率（TTM）多达203倍，市销率为64倍。作为对照，产业龙头阳光电源市值为1550亿元，2021年营收为241亿元，净利润为15.83亿元，禾迈股份营收体量、净利润和市值区别为阳光电源的3.3%、12.76%和33.8%。企业估值明显超出产业龙头公司。

真实令人担忧的是禾迈股份并未外界想象的那末优秀，企业甚而还未在全世界市场站稳脚跟。以全世界第一大的光伏市场美国市场为例，日前企业还处于开拓通道、进行消费者阶段。从出售通道看，企业仍最重要的借助销售商、安装商的力量，末端客户抉择产物仍是以安装商介绍为主，本身品牌迷惑力不足。

电气成套设施市场方面，源于电气成套设施存留空间较大、重量较高、运输半径相对较短、地域性较强等特色，因而电气成套设施的全世界及国家内部市场的全体市场聚集度不高。仅考量A股电气设施产业到市场企业，禾迈股份国家内部全体市场所占率不足1%。另外，同行中白云电器、长城电工电气成套设施的最高电压级别为252kV，禾迈股份则为40-50kV，在电压级别较高的成套设施细分市场竞争中存留劣势。

在备受市场关心的储能范畴，禾迈股份也才刚刚起步。企业显示未来将公布储能产物，实现储能产物中、小批量推广，产物类别包括单相、三相，以户用消费者为主。本年企业储能产物还在走品牌推广、通道布置的路线。

即使是焦点的光伏逆变器范畴，禾迈股份也仍是小众公司,甚而排不上第二梯队。依据IHS Markit推出的2021年全世界光伏逆变器（包括微型逆变器、组串式逆变器、聚集式逆变器）市场排行榜，前十名区别为阳光电源、华为、锦浪科技（300763.SZ）等公司，禾迈股份并没有入围。

在更细分的光伏微型逆变器范畴， Maximize Market Research探讨数据显现，龙头Enphase的全世界市场所占率约为20%至25%，而禾迈股份市场所占率唯有约1%。

须要指明的是，尽管阳光电源、华为等光伏逆变器的产业龙头厂家日前最重要的聚集于聚集式逆变器、组串式逆变器，未在微型逆变器范畴发展市场布置，但阳光电源已于2021年6月公布了模块化逆变器，禾迈股份模块化逆变器产物曾经最初面临巨头的正面挑战。

巨头们未入局微型逆变器最重要的是由于该细分范畴体量太小。依据《华夏光伏资产进行路线图2021》，组串式和聚集式逆变器合计占全个光伏逆变器的比重超越90%，这意指着微型逆变器的市场占比不足10%。与此同一时间，光大证券估计本年全世界微型逆变器市场范围为140亿元，即便到了2025年，市场范围也才到达196亿元。作为对照，这一产业仅到市场的两家企业禾迈股份和昱能科技合计市值却曾经达到近1000亿元。泡沫可想而知。