文|米粒美|渔夫

来自：财经没有忌

电子烟头顶的“达摩克里斯之剑”，终归落地。

2022年3月11日，国度烟草专卖局正规发表了《电子烟治理法子》，该文献从出售通道、口味、品质等方面准确了电子烟的经营范畴。

例如，针对电子烟主打的各式花式口味，《电子烟治理法子》就准确划定“禁止出售除烟草口味外的调味电子烟和可自行添加雾化物的电子烟”。

与此同一时间，《电子烟两次征求意见稿》还准确划定，“（电子烟）雾化物应含有烟碱”。这也意指着电子烟公司还不能经过走没有尼古丁烟油的路线，绕过看管，扩充品类。

往日几年，源于无相干规范，电子烟产物经过市场化的筛选，已然确立了健康、休闲等潮玩策略。一朝这层“糖衣”被剥去，电子烟市场可能又会经验一次比“网禁”还要严峻的阵痛期。

产业内的众生相

尽管名字中另有“烟”字，可是多数公司在运营电子烟产物的时刻，常常都会将其定位为一个相对“健康”的科技产物。例如，2019年初，锤子科技陷入困境后，罗永浩就带领团队成立了小野电子烟企业，并在产物页面贯之以“减害雾化电子烟”的宣传语。

而在产物层次，为了进一步和惯例香烟划清界限，迷惑尽可能多的客户买单，多数电子烟公司均经过封闭式电子烟的产物路线，公布不同口味的电子烟烟弹。头豹数据显现，2016年，华夏封闭电子烟市场范围仅为20.1亿元，到了2020年上半年，这一数字就攀升至118.3亿元，年复合增添率为55.8%。据不十足统算，悦刻电子烟具有劲爽薄荷、冰镇西瓜、桃气乌龙等二十余种新奇的口味。

实是上，源于在焦油方面比不上惯例香烟，多数选购电子烟的客户也正是瞄准了后者这点新奇口味。蓝洞新花费调研数据显现，多数客户选购电子烟都只有会抉择非烟草口味的产物，该类产物的销售数量占比常常能达到90%以上。

《电子烟治理法子》一朝于2022年5月1日生效，那末假如客户不行再购置“糖衣”电子烟，同为“烟草”口味，可能会有更多人回升到惯例卷烟市场。

相应的，电子烟通道商在线下经营，最重要的也是靠出售非烟草口味的电子烟产物赚取利润。蓝洞新花费采访的一位雪加的店主就显示：“假如只能卖烟草烟弹，门店就只能关门了。”

只是关于短期来看，电子烟通道商也许会经验最终的“狂欢”。蓝洞新花费报导，《电子烟治理法子》发表后，不少客户最初踊跃囤货，“一位店主反应一种早上就卖出了300盒”，甚而有的店主一单就按零售价卖出了150盒。

只是这只能算是回光返照，由于2022年5月1日以后，非烟草口味的电子烟将销声匿迹。蓝洞新花费援引一位电子店主的经营日记，就很没有问题展现了这类悲观的情绪，“每年都有政策节制，昨日又发表了新的电子烟治理法子，店里出售额估计将唯有非常之一了……拥护看管，咱立刻就放弃了抵抗”。

只是在政策的节制下，受作用最深的，想必仍是要属电子烟厂家。以悦刻为例，招股书显现，2018年至2020年前三季度，其区别卖出50万、430万、560万根烟杆，合计为1040万根；区别约为590万颗、7380万颗、12470万颗烟弹，合计约2.04亿颗，后者是前者的近20倍。没有疑，复购更高的烟弹，是悦刻营收的要紧支柱。

尽管日前这点电子烟厂家还并没有遭到禁令的作用，但美国市场的前车之鉴，却可行给咱们必定的启示。2020年1月，FDA发表了美国电子烟新政，禁止烟草和薄荷醇以外的换弹电子烟再在市场上出售。

随后，以前风光没有量的Juul就陷入了困境，于新政后的下个月忽然筹集7亿美元，以保持寻常经营。到了2020年5月，Juul的估值仅为130亿美元左右，相较于年初200亿美元的高点，下跌了35%左右。

裸泳的玩家曾经见到天花板

在看管的负担下，资本市场早已风声鹤唳。2022年3月14日早盘，电子烟概念股大幅下挫超10%。此中提供雾化科技解决方案的思摩尔世界跌18.45%，提供电子烟香精香料的华夏波顿跌10.14%。

这除了是由于上文提到的电子烟出售通道、产物品类等方面的看管持续收缩外，另一方面，也由于咱们曾经可行用肉眼见到电子烟在利润层次的“天花板”。

《电子烟治理法子》划定：“从事电子烟零售营业，理当依法向烟草专卖行政主管部门申请领取烟草专卖零售许可证或许变更许可范畴。”

请求全部出售门店“持牌”经营，关于曾经经过自建通道，挨过网禁阵痛的电子烟品牌来讲，没有异于晴天霹雳。

之前，源于“自产自销”，因而，电子烟品牌常常可行经过品牌溢价、科技潮玩等属性，赚取高昂的利润。财报显现，2021年Q4，雾芯科技（悦刻母企业）毛利润为7.66亿元，较上年同期的6.94亿元增添10.3%，毛利率也达到了惊人的40.2%。

值得注意的是，雾芯科技的毛利率如许之高的要害，是由于之前，电子烟在华夏市场仅作为平凡花费品，征收13%的增值税。

可是国度税务总局的《对于调度卷烟花费税的通告》显现，甲类卷烟须要征收16%的花费税、56%的甲类卷烟花费税以及11%的商业团购税，合计税费可达83%。对此，华安证券显示：“参照日本在新款烟草上的税收经历，华夏电子烟的税费或将依照卷烟税费的80%左右发展征收。”

联合上述两种税费发展容易的换算，假如依照惯例烟草征税，那末雾芯科技的毛利率或将下降至个位数。

也许是由于见到了毛利率的下跌，以及产物种类方面受限，将彻底沦为“打工人”，雾芯科技已没再深挖技艺。财报显现，2021年Q4，雾芯科技的研发费率仅为1780万元，对照昨年同期的2.09亿元，下调了91.5%。

而资本市场也早已上演了一出叛逃电子烟的好戏。以电子烟公司的代表悦刻为例，其近期的股价切实受《电子烟治理法子》等文献发表的作用，但将时间线拉长来看，往日一年，雾芯科技的股价距离35美元/股的高点，足足下跌了95.74%。此中也从侧方昭示了电子烟产业已没再是资本的宠儿。

总而言之，尽管往日几年，伴随着资产链的老练，电子烟持续火热，可是再怎样主打科技，电子烟也始终摆脱不了“烟”的原罪。而随着相关部门出台相干治理政策，起于草莽的电子烟产业巨头们又要遭受一次致命的阵痛。

虽然这在某种水平上会作用产业的范围，可是相关部门也会对电子烟产物的品质发展全程治理，构建电子烟产物技艺审评和跟进追溯体制，这关于曾经在灰色地带游走了十余年的相干资产来讲，本来也是一次进级的契机。