文/意见领袖专栏作家 洪灝

　　昨夜，美债收益率曲线10y-2y刹那倒挂。这一次倒挂来的掩耳不及迅雷。此前，咱在这种实名验证微博里提醒了美债收益率曲线将从长至短内卷，纷纷倒挂。

　　历史上的每次10y-2y美债收益率曲线倒挂，都预示着经济衰退。然则，每次都会有经济学家解释，“这一次不一样”。之下是往日三十好几年，美债收益率曲线倒挂后，美联储行家们如何解释“这一次不一样”：

　　1）1990年经济衰退|格林斯潘

　　1989年2月，联邦公布市场委员会格林斯潘：咱从收益率曲线和它对美联储信用的观点中感觉极大的安慰。它有甚么前瞻性？对于未来，它叮嘱咱们甚么？咱不确定能否真的如许。美国和其它位置的收益率曲线其实不是未来通货膨胀的可靠目标，许多数经济衰退因通胀而起。咱不会这样下注押宝。是以咱不以为收益率曲线倒挂叮嘱咱们甚么要紧的事宜。

　　2）2000年经济衰退|格林斯潘

　　2000 年 2 月，美联储绿皮书将收益率曲线倒挂归咎于“与财政部回购计划和关于其它相干的、债券相对供给浮动预期”的技艺要素。财政部长Larry Su毫米ers在倒挂此前宣告了30亿美元美债回购。

　　美联储注意上市上有两种看法：一个将倒挂视为一个临时的景象，预期曲线。一朝美联储在第一季度最初收紧货币政策，收益率曲线就会再一次陡峭化。另一个看法以为倒挂jiangq接着，反应了随着美联储收紧，机构卖盘增添，经济运动放慢。

　　3月，绿皮书接着以为是债券供给难题，引用了国会预算办公室对削减美国国债发好的预测。美联储公布市场委员会将不得不更踊跃地收紧货币政策，以迫使收益率上升和抑制的股市。FOMC也讨论了来源 国家内部外投资组合账户对长久债券的强劲要求。但国债发行量相关于要求切实太差了，政府预算盈余也将进一步缩减债券供给。

　　2000 年10 月，FOMC称倒挂是“供给难题”。

　　2000年11月，FOMC称“收益率曲线的短端曾经坍塌，明白地反应了市场对放松的预期”。

　　* 最终，美股从峰值到谷底跌了约50%。

　　3）2007年经济衰退|伯南克

　　3月6日，伯南克做了题为“反思收益率曲线”的演讲。他以为收益率下调可行归因于期限溢价的下调，反应了“大缓解时代”和货币政策的有用性。少许亚洲国度干预汇率市场，把他们的多数的美元储备大幅投入美国国债，使美元贬值。同一时间，财政部的供给无跟上养老基金等的要求。

　　3月6日，FOMC会议纪要纪录，尽管伯南克发表了演讲，但市场关于收益率曲线倒挂的原因观点分歧。

　　9月6日，FOMC以为，2000年收益率曲线倒挂是一个信号，此刻记忆起来，那时美联储可能应当有所回应。Reinhart莱因哈特指明：出于两个原因，这种目标此刻仿佛不那末令人信服。收益率曲线好几年来以前失误，包括90年代中期倒挂后并未显露的经济衰退。其次，收益率下调可能是由于不确定性降低，而非是经济脆弱性加重的迹象。

　　Plosser也指明，曲线斜率浮动的预测能力取决于收益率曲线浮动的原因。一半是源于期限溢价Term Premium，而期限溢价关于经济衰退的预测能力较轻。Miskin以为，“咱关于经济衰退时期收益率曲线的浮动做了少许探讨。咱不以为收益率曲线提供了好多消息。倒挂有特定的原因，即期限溢价扁平化。

　　* 最终，美股从峰值到谷底跌了约50%。

　　4）2018、2019年二次倒挂。2020年新冠衰退|耶伦、鲍威尔

　　2017年12 月 ，耶伦称，“有充分的理由以为，收益率曲线和商业周期之中的关连曾经产生了浮动。

　　2018年6月1，鲍威尔指明。期限溢价一直很矮，因而有人以为，收益率曲线平坦化是计算难题。更要紧的是中性利率水准，而长久收益率仿佛在叮嘱咱们中性利率应当所在的位子。

　　* 2018年，美股从峰值到谷底跌了25%；2020年，美股从峰值到谷底跌了约40%。

　　(本文作者推荐：交银世界董事总经理兼首席战略师。CFA，毕业于北京对外经济贸易大学和澳大利亚新南威尔士大学。)