记者 | 尹靖霏

1月18日晚间，天合光能（688599.SH）发表2021年业绩预告，称估计2021年实现归母净利润为17.2亿元至20.5亿元之中，同比增添39.92%至66.8%。扣非后归母净利润为14.73亿元至18.03亿元，同比增添32.45%至62.12%。

关于业绩有利的预告，资本市场其实不买账，1月19日天合光能开盘即跌，至收盘跌0.01%，报67.25元/股，当前企业市盈率多达90倍，企业总市值近1400亿元。

毛利率下行，市占率能稳住吗？

2021年业绩预告增添，天合光能称，汇报期内全世界光伏产业实现跨越式进行，市场要求昌盛，产业市场份额持续向优先公司集聚；企业取得 210 大大小电池组件技艺和产物优势，让得企业光伏产业产物市场所占率进一步提高，促使业务收入较昨年同期有大幅增添。

与此同一时间，得益于企业在产业内首先而且坚定不移布置分布式市场，建立数字化燃料互联网，面向户用及工商业市场鼎力进行，而且向消费者提供全体解决方案，企业分布式营业出售增添明显，对企业业务收入及净利润增添做出较大奉献。

天合光能曾在2006年在美国纽交所风光到市场，2017年达成私有化，从美国退市，退市之际公司总市值仅剩10.67亿美元，折合国民币仅73.7亿元。后于2020年6月10日登陆科创板，当日企业市值达350亿元。其后股价震荡上行，2021年股价上升超240%，2022年1月19日企业市值近1400亿元。

天合光能主业务务是光伏产物、光伏体系、智慧燃料三大板块。在2014年至2015年，天合光能延续两年登顶全世界光伏组件出货第一的宝座。光伏组件品包括单、多晶的硅基光伏组件的研发、制造和出售，奉献了企业的最重要的营收。以2020年为例，当年光伏组件营收逾220亿元，占当年业务收入的75%。2021年前三季度，企业营收约313亿元，同比增添57%，此中光伏组件，尤其是大大小组件奉献了最重要的营收。2022年1月18日光伏媒体PV-Tech发表的《2021年全世界组件供给商top10》显现，隆基股份(601012.SH)位居光伏组件出货量的榜首，天合光能位居第二。

须要见到的是，不论是海外仍是国家内部，光伏市场的竞争正日趋剧烈。从太阳能资产全世界竞争格局来看，硅片、电池片、组件三个步骤的产业参加者已最重要的聚集在华夏，而国外市场是诸多光伏公司取得业绩的主战场。天合光能营收呈上升态势，2016年企业营收达226亿元，归母净利达4.8亿元；2020年营收达294亿元，归母净利达12.3亿元；2021年前三季度营收达313亿元，归母净利达11.6亿元。最重要的业绩来自于国外，2018年至2020年，天合光能国外营收占总营收的比例在67%至78%之中，2021年第一季度，国外营收占比超8成。

除在海外拓展市场，在国家内部，天合光能经过担保的形式抢占分布式光伏营业的市场。当前我们国家正好经过“整县推行”的形式推行分布式光伏营业的布置。自2020年以来天合光能经过担保的形式推行国家内部市场的开拓，截止2021年7月15日，天合光能与71个县合作提报了方案并制订延续的合作计划。在该营业中企业出售光伏发电体系给金融机构，金融机构与末端使用者展开融资租借营业，企业为各承租人发展担保。2020年8月担保额度为4亿元、当年12月新加担保额度为10亿元。2021年7月2日，企业再一次新加担保额度17亿元。

截止2021年7月在分布式营业推广上天合光能累计担保金额已达31亿元。在无补助的概况下，末端使用者需约8-10年才能回本，且担保留在必定的潜在风险，除此之外一种大难题是，使用者能否能够如约依期得到预期收益，此中有好多变数，如光照时间够不够等。

虽然市场份额有所上升，天合光能市占率从2018年的7%上升至2020年的12%，但企业毛利率曾经步入长久下调渠道。2016年企业毛利率达19.06%，今后毛利率震荡下调，2019年、2020年毛利率区别为 15.97%、17.4%，2021年前三季度毛利率仅为13.6%。

2021年前三季度的毛利率也低于同产业龙头企业，隆基股份（601012.SH）、阳光电源(300274.SZ)同期毛利率区别为21.3%、27.4%。天合光能净利率在2021年前三季度也仅为3.78%。隆基股份的净利率达13.4%、阳光电源净利率达10.45%

未来，光伏产业的竞争愈是日渐剧烈，天合光能在低毛利率、低净利率的概况下，市场所占率卡住了这家公司进行的咽喉。一朝市场失守，企业业绩将遭到较大作用。

产能内卷，大扩张恐成负累

光伏资产的内卷不但限于市场，更在于产能。

2021年5月天合光能发公告称，拟发行可转换企业债券募资52.5亿元，此中38亿元用于扩充产能。详细而言最重要的用于盐城年产16GW高效太阳能电池名目、年产10GW高效太阳能电池名目（宿迁二期 5GW）、宿迁三期年产8GW高效太阳能电池名目、盐城大丰10GW光伏组件名目、补充流动资金及偿还银行贷款。

这次募资引起看管层问询，在问询中一大关心点便是能否会引起光伏资产过剩、投资过热。

针对天合光能的募资，看管层显示，这次扩产光伏组件能否具备持续的市场要求和利用体积，能否可能导致产能闲置，扩产规划能否具备谨慎性。与此同一时间，鉴于历史增添数据、资产政策规划、市场格局、竞争概况等剖析“十四五”时期国内外市场关于光伏组件要求量预期，与同产业投资扩产范围概况能否配合，光伏组件范畴能否显露投资过热。

不但是天合光能在大扩产，全个产业全在急剧膨胀。2020年光伏组件全世界出货量前五大生产商的年产能为142GW，2021年这一数字增添至近220GW，同比增添55%。依据华夏光伏产业协会的规划和预测，2021年全世界组件新加装机容量在150GW—170GW之中。天合光能也承认，光伏产业全体显露产能过剩的难题。

而这还仅是2021年前5大出货商的产能规划，全产业2022年的产能将进一步增添。

据界面新闻记者不十足统算，自2021年10月以来，包括晶科燃料（688223.SH）、通威股份（600438.SH）、大都能源（688303.SH）、中环股份（002129.SZ）、隆基股份、晶澳科技（002459.SZ）拟向市场共计募集720亿元，扩充产能。

• 2021年12月28日，晶科燃料初次公布发行股票的注册申请获华夏证监会的批准,拟经过IPO募资60亿元，用于年产7.5GW高效电池和5GW高效电池组件建造名目、海宁研发中心建造名目以及补充流动资金。
• 2021年12月23日，通威股份120亿公布发行可转换企业债券申请获批。120亿元用于光伏硅资料生产技改名目（二期高纯晶硅名目）、光伏硅资料生产名目（二期5万吨高纯晶硅名目）、15GW单晶拉棒切方名目以及补充流动资金。
• 2021年12月20日，硅料巨头大都能源（688303.SH）公告称，将在内蒙古包头投资332.5亿元投建硅名目，包括30万吨/年高纯产业硅名目和20万吨/年有机硅名目
• 2021年11月2日，中环股份非公布发行股票发行结果推出，共成功融资90亿元，悉数用于50GW（G12）太阳能级单晶硅资料智慧工厂名目。
• 2021年11月11日，隆基股份70亿可转换企业债券的公布发行申请获华夏证监会批复。70亿元最重要的用于年产15GW高效单晶电池名目、年产3GW单晶电池生产名目以及补充流动资金。
• 2021年10月15日，晶澳科技50亿非公布发行A股股票申请获华夏证监会受理，50亿元资金用于年产20GW单晶硅棒和20GW单晶硅片名目、高效太阳能电池研发中试名目以及补充流动资金。

光伏资产内卷，天合光能大扩产，在未来的某一时候能否将没再是一个优势，却是一个拖累？

有息负债165亿，大扩张钱从何来

天合光能2021年5月的可转债名目实质投资金额远不止38亿元。

此中盐城年产16GW高效太阳能电池名目总投资80亿元 ，拟运用募集18亿元，剩余所需资金为企业自有或自筹。年产10GW高效太阳能电池名目（宿迁二期5GW）总投资30亿元，拟运用募集资金5.7亿元。宿迁（三期）年产8GW高效太阳能电池名目总投资43.5亿元，拟运用募集资金10亿元。盐城大丰 10GW光伏组件名目总投资20亿元，拟运用募集资金3.9亿元，剩余所需资金为企业自有或自筹。企业称，4个光伏名目总投资多达约173.5亿元。此中的37.7亿元来源可转债资金募集，剩余的近136亿元来源企业自有或自筹资金。

截止2021年7月2日，企业及控股子企业对外担保总额95.6亿元，企业对控股子企业提供的担保总额多达85.6亿元，区别占当期净产业的63%、57%，总担保金额多达181亿元。2021年6月末企业净产业为161亿元，归隶属母企业的股东权益为155亿元。可行见到，天合光能的担保金额彼时已超越企业净产业。

与此同一时间，天合光能资金链已不宽松。

企业2021年9月30日产业负债率为72.4%。负债中近4成为有息负债，达165亿元，此中短期借款为66亿元，一年内到期的非流动负债约10亿元。虽然2021年9月30日企业账上趴了105.3亿元现款，但这笔巨款最重要的来源于筹资。2020年，企业经营运动现款流净额另有近30亿元，但到了2021年前三季度，这一数字为-3亿元。同一时间，2021年前三季度的投资运动净现款流为-30亿元，筹资运动发生的现款流净额为84亿元，此中借款就多达120亿元。

担保额度已超净产业，毛利率和净利率双低，天合光能还要自筹巨额资金用于扩大产能，怕仍是要把手伸向资本市场。