意见领袖|孙彬彬

【天风探讨·固收】 孙彬彬

摘要：

总览：各级别城投债利差均上行

12月24日，城投债全体利差为162.3bp，与12月17日比，上行2.99bp。分评级来看，AAA、AA+、AA城投债全体利差区别为89.90bp、134.11bp、351.6bp，与12月17日比，AAA、AA+、AA城投债全体利差区别上行2.89bp、4.07bp、6.10bp。

分省份：

12月24日，全中国城投债信用利差为162.3bp，各省份城投债信用利差大致可行分为五个梯队：

第一梯队（400bp以上）：贵州（688.62bp）、青海（486.08bp）、辽宁（412.98bp）；

第二梯队（300-400bp）：云南（398.92bp）、天津（375.42bp）、黑龙江（344.4bp）、山西（308.87bp）；

第三梯队（200-300bp）：广西（265.05bp）、湖南（238.13bp）、吉林（230.17bp）、宁夏（225.32bp）、新疆（208.29bp）、四川（203.92bp）；

第四梯队（100-200bp）：重庆（173.27bp）、甘肃（163.89bp）、山东（161.17bp）、内蒙古（155.13bp）、陕西（152.8bp）、河南（147.91bp）、湖北（137.11bp）、江西（130.99bp）、河北（130.61bp）、江苏（118.01bp）、安徽（116.66bp）；

第五梯队（100bp之下）：北京（86.58bp）、西藏（81.46bp）、浙江（76.77bp）、福建（69.54bp）、广东（54.41bp）、上海（46.47bp）。

分地级市：

12月24日，与12月17日比较，城投债信用利差上行幅度第一大的地级市为贵州安顺市、贵州黔东南州、湖南郴州市、天津静海区、四川雅安市、贵州遵义市、贵州黔南州、江西萍乡市、浙江湖州市、天津滨海新区，城投债信用利差下行幅度第一大的地级市为安徽淮南市、山东威海市、江苏宿迁市、湖南益阳市、重庆万盛经开区、新疆克拉玛依市、重庆巴南区、山西晋中市、天津武清区、重庆綦江区。

　　城投债利差浮动：各级别利差全体上行

　　12月24日，城投债全体利差为162.3bp，与12月17日比，上行2.99bp。分评级来看，AAA、AA+、AA城投债全体利差区别为89.90bp、134.11bp、351.6bp，与12月17日比，AAA、AA+、AA城投债全体利差区别上行2.89bp、4.07bp、6.10bp。

　　分省份信用利差概况

　　12月24日，全中国城投债信用利差为162.3bp，各省份城投债信用利差大致可行分为五个梯队：

　　第一梯队（400bp以上）：贵州（688.62bp）、青海（486.08bp）、辽宁（412.98bp）；

　　第二梯队（300-400bp）：云南（398.92bp）、天津（375.42bp）、黑龙江（344.4bp）、山西（308.87bp）；

　　第三梯队（200-300bp）：广西（265.05bp）、湖南（238.13bp）、吉林（230.17bp）、宁夏（225.32bp）、新疆（208.29bp）、四川（203.92bp）；

　　第四梯队（100-200bp）：重庆（173.27bp）、甘肃（163.89bp）、山东（161.17bp）、内蒙古（155.13bp）、陕西（152.8bp）、河南（147.91bp）、湖北（137.11bp）、江西（130.99bp）、河北（130.61bp）、江苏（118.01bp）、安徽（116.66bp）；

　　第五梯队（100bp之下）：北京（86.58bp）、西藏（81.46bp）、浙江（76.77bp）、福建（69.54bp）、广东（54.41bp）、上海（46.47bp）。

　　1． 各省份城投利差变动概况

　　分省份来看，利差下行幅度第一大的省份为内蒙古（-80.27bp）、辽宁（-14.08bp）、安徽（-1.26bp）、青海（-0.44bp），利差上行幅度第一大的省份为山西（23.26bp）、贵州（21.07bp）、天津（13.74bp）、黑龙江（12.56bp）、湖北（8.58bp）。

　　1.1． 第一梯队省份城投利差变动概况

　　贵州省城投债利差各级别均上行。12月24日，贵州省城投债信用利差为688.62bp，与12月17日比较，上行21.07bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级贵州省城投债信用利差区别为92.98bp、252.88bp、895.15bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行3.25bp、4.78bp、31.04bp。

　　青海省城投债中庸级利差下行。12月24日，青海省城投债信用利差为486.08bp，与12月17日比较，下行0.44bp。分评级来看，AA+级青海省城投债信用利差为486.08bp，与12月17日比较，下行0.44bp。

　　辽宁省城投债利差各级别均上行。12月24日，辽宁省城投债信用利差为412.98bp，与12月17日比较，下行14.08bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级辽宁省城投债信用利差区别为127.42bp、509.67bp、465.64bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行0.43bp、2.38bp、4.7bp。

　　1.2． 第二梯队省份城投利差变动概况

　　云南省城投债利差各级别均上行。12月24日，云南省城投债信用利差为398.92bp，与12月17日比较，上行6.76bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级云南省城投债信用利差区别为345.17bp、423.1bp、521.31bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行4.7bp、14.28bp、6.89bp。

　　天津市城投债中高级别利差上行。12月24日，天津市城投债信用利差为375.42bp，与12月17日比较，上行13.74bp。分评级来看，AAA、AA+级天津市城投债信用利差区别为360.98bp、464.12bp，与12月17日比较，区别上行15.16bp、6.18bp。

　　黑龙江省城投债中低级别利差上行。12月24日，黑龙江省城投债信用利差为344.4bp，与12月17日比较，上行12.56bp。分评级来看，AA+、AA级黑龙江省城投债信用利差区别为313.52bp、362.92bp，与12月17日比较，区别上行2.95bp、15.15bp。

　　山西省城投债利差中低级别上行，高级别下行。12月24日，山西省城投债信用利差为308.87bp，与12月17日比较，上行23.26bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级山西省城投债信用利差区别为145.84bp、179.39bp、419.16bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别下行2.51bp、上行25.19bp、上行0.98bp。

　　1.3． 第三梯队省份城投利差变动概况

　　广西壮族自治区城投债利差各级别均上行。12月24日，广西壮族自治区城投债信用利差为265.05bp，与12月17日比较，上行7.63bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级广西壮族自治区城投债信用利差区别为120.7bp、301.08bp、348.11bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行4.87bp、6.78bp、3.81bp。

　　湖南省城投债利差各级别均上行。12月24日，湖南省城投债信用利差为238.13bp，与12月17日比较，上行5.46bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级湖南省城投债信用利差区别为48.43bp、122.24bp、480.49bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行2.66bp、2.88bp、10.21bp。

　　吉林省城投债利差各级别均上行。12月24日，吉林省城投债信用利差为230.17bp，与12月17日比较，上行7.37bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级吉林省城投债信用利差区别为184.27bp、314.77bp、410.49bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行6.65bp、3.41bp、3.97bp。

　　宁夏回族自治区城投债中高级别利差上行。12月24日，宁夏回族自治区城投债信用利差为225.32bp，与12月17日比较，上行7bp。分评级来看，AAA、AA+级宁夏回族自治区城投债信用利差区别为77.16bp、373.47bp，与12月17日比较，区别上行7.29bp、6.72bp。

　　新疆维吾尔自治区城投债利差中低级别上行，高级别下行。12月24日，新疆维吾尔自治区城投债信用利差为208.29bp，与12月17日比较，上行2.92bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级新疆维吾尔自治区城投债信用利差区别为57.61bp、170.38bp、359.61bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别下行2.45bp、上行3.15bp、上行4.09bp。

　　四川省城投债利差各级别均上行。12月24日，四川省城投债信用利差为203.92bp，与12月17日比较，上行2.73bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级四川省城投债信用利差区别为50.89bp、103.23bp、458.51bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行2.32bp、上行3.31bp、上行3.11bp。

　　1.4． 第四梯队省份城投利差变动概况

　　重庆市城投债利差各级别均上行。12月24日，重庆市城投债信用利差为173.27bp，与12月17日比较，上行2.14bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级重庆市城投债信用利差区别为51.26bp、130.37bp、428.2bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行1.8bp、2.66bp、2.15bp。

　　甘肃省城投债中高级别利差上行。12月24日，甘肃省城投债信用利差为163.89bp，与12月17日比较，上行2.65bp。分评级来看，AAA、AA+级甘肃省城投债信用利差区别为123.21bp、353.76bp，与12月17日比较，区别上行2.88bp、1.58bp。

　　山东省城投债利差各级别均上行。12月24日，山东省城投债信用利差为161.17bp，与12月17日比较，上行0.94bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级山东省城投债信用利差区别为59.33bp、173.19bp、368.76bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行1.82bp、4.47bp、0.08bp。

　　内蒙古自治区城投债利差高级别上行，中低级别下行。12月24日，内蒙古自治区城投债信用利差为155.13bp，与12月17日比较，下行80.27bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级内蒙古自治区城投债信用利差区别为160.2bp、98.78bp、431.81bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行10.49bp、下行0.27bp、下行187.32bp。

　　陕西省城投债利差各级别均上行。12月24日，陕西省城投债信用利差为152.8bp，与12月17日比较，上行2.23bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级陕西省城投债信用利差区别为99.47bp、131.17bp、258.87bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行1.39bp、2.07bp、3.82bp。

　　河南省城投债利差各级别均上行。12月24日，河南省城投债信用利差为147.91bp，与12月17日比较，上行3.12bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级河南省城投债信用利差区别为126.02bp、120.47bp、402.08bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行2.79bp、4.2bp、2.22bp。

　　湖北省城投债利差各级别均上行。12月24日，湖北省城投债信用利差为137.11bp，与12月17日比较，上行8.58bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级湖北省城投债信用利差区别为72.44bp、73.13bp、208.42bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行6.06bp、6.13bp、4.83bp。

　　江西省城投债利差各级别均上行。12月24日，江西省城投债信用利差为130.99bp，与12月17日比较，上行2.98bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级江西省城投债信用利差区别为57.02bp、109.93bp、308.41bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行2.11bp、1.85bp、5.54bp。

　　河北省城投债利差各级别均上行。12月24日，河北省城投债信用利差为130.61bp，与12月17日比较，上行1.08bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级河北省城投债信用利差区别为49.23bp、138.5bp、262.22bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行4.47bp、4.36bp、4.09bp。

　　江苏省城投债利差各级别均上行。12月24日，江苏省城投债信用利差为118.01bp，与12月17日比较，上行2.36bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级江苏省城投债信用利差区别为49.07bp、112.09bp、262.44bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行2.67bp、2.63bp、7.39bp。

　　安徽省城投债利差中高级别上行，低级别下行。12月24日，安徽省城投债信用利差为116.66bp，与12月17日比较，下行1.26bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级安徽省城投债信用利差区别为46.95bp、88.3bp、222.11bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行1.89bp、上行3.14bp、下行4.59bp。

　　1.5． 第五梯队省份城投利差变动概况

　　北京市城投债利差各级别均上行。12月24日，北京市城投债信用利差为86.58bp，与12月17日比较，上行3.19bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级北京市城投债信用利差区别为88.16bp、61.27bp、158.06bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行2.7bp、7.53bp、7.96bp。

　　西藏自治区城投债中庸级利差上行。12月24日，西藏自治区城投债信用利差为81.46bp，与12月17日比较，上行5.99bp。分评级来看，AA+级西藏自治区城投债信用利差为81.46bp，与12月17日比较，上行5.99bp。

　　浙江省城投债利差各级别均上行。12月24日，浙江省城投债信用利差为76.77bp，与12月17日比较，上行2.66bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级浙江省城投债信用利差区别为42.1bp、74.35bp、159.43bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行1.88bp、3.74bp、3.89bp。

　　福建省城投债利差各级别均上行。12月24日，福建省城投债信用利差为69.54bp，与12月17日比较，上行2.12bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级福建省城投债信用利差区别为55.39bp、75.69bp、139.2bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行1.41bp、2.93bp、4.36bp。

　　广东省城投债利差各级别均上行。12月24日，广东省城投债信用利差为54.41bp，与12月17日比较，上行2.35bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级广东省城投债信用利差区别为49.22bp、74.2bp、87.99bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行1.51bp、7.01bp、2.9bp。

　　上海市城投债利差各级别均上行。12月24日，上海市城投债信用利差为46.47bp，与12月17日比较，上行1.52bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级上海市城投债信用利差区别为38.66bp、57.39bp、81.04bp，与12月17日比较，AAA、AA+、AA级区别上行1.05bp、2.41bp、2.26bp。

　　2． 地级市城投利差变动概况

　　12月24日，与12月17日比较，城投债信用利差上行幅度第一大的地级市为贵州安顺市、贵州黔东南州、湖南郴州市、天津静海区、四川雅安市、贵州遵义市、贵州黔南州、江西萍乡市、浙江湖州市、天津滨海新区，城投债信用利差下行幅度第一大的地级市为安徽淮南市、山东威海市、江苏宿迁市、湖南益阳市、重庆万盛经开区、新疆克拉玛依市、重庆巴南区、山西晋中市、天津武清区、重庆綦江区。

　　风险提醒

　　本汇报为市场概况监控，不组成投资提议

　　(本文作者推荐：天风证券固定收益首席剖析师孙彬彬)