记者 | 袁颖琪

编辑 | 陈菲遐

上周五罕见大涨18.02%的拉卡拉（300773.SZ）熄火了。

之前有信息称，明年3月1日起私人收款码禁用于经营性效劳。这一信息源自央行10月13日发表的《华夏国民银行对于增强支付受理末端及相干营业治理的通告》。《通告》请求，有用区别私人和特约商户运用收款条码的情景和用途，关于具备显著经营运动特征的私人，不得经过私人收款条码为经营运动收款。同一时间，央行请求条码支付收款效劳机构理当采用有用举措禁止私人静态收款条码被用于远程非面临面收款。

但政策却非“一刀切”。《通告》请求审慎确定私人静态收款条码白名单准入要求与范围、私人静态收款条码的有用期、运用次数和买卖限额，防范白名单滥用风险。关于具备显著经营运动特征的私人收款码使用者，可行参照特约商户治理。与此同一时间，受作用第一大的微信、支付宝末端也会针对新《通告》的划定作出相应调度。

11月26日，拉卡拉在互动平台显示，央行新规的执行，为了让支付市场回归四方支付，将极大地提高企业的市场范围和份额。这一回复也导致了当日股价暴涨。

拉卡拉在互动平台上的回复引起了看管层的注意。11月29日早间，深交所向拉卡拉发放关心函，请求联合央行《对于增强支付受理末端及相干营业治理的通告》相干划定对支付市场的作用详细剖析企业相干支付营业可能遭到的作用，以及企业以为《通告》所列划定“将极大地提高企业的市场范围和份额”的根据及合乎道理性。

实是上，市场也很快回归了冷静。11月29日，拉卡拉股价大幅回调，股价低开7.97%。截止发稿，跌幅收窄至6.4%。

撇开“蹭热度”式的回复，拉卡拉始终以第三方支付末端被外界熟知，但本来这家企业还运营着一种巨大的金融帝国。关于这部分营业，拉卡拉始终讳莫如深。这种巨大的金融帝国背后不但仅有拉卡拉，另有包括联想控股、蓝色光标（300058.SZ）等到市场企业在内的奢华友人圈。

拉卡拉的金融帝国分为“明面”拉卡拉支付团体，及“暗面”西藏考拉金科网站科技效劳局限企业（下称考拉金服团体）。尽管做了分割，但这两大营业之中仍是有千丝万缕的关连。

“双轨”运转

拉卡拉的金融帝国之是以“双轨”运转，最重要的是由于其开始筹算借壳西藏旅行到市场不成功，从而将其麾下营业架构分拆为拉卡拉支付团体及考拉金服团体，从此就有了两套架构。

考拉金服团体的运营主体是西藏考拉金科网站科技效劳局限企业，其下有三家经营小额贷款营业的全资子企业，区别为北京拉卡拉小额贷款局限责任企业、重庆拉卡拉小额贷款局限责任企业和广州拉卡拉小额贷款局限责任企业。另外，该企业还持有包头农村商业银行4.88%的股份。考拉金服团体的实质操控人为联想控股股份局限企业，拉卡拉的董事长孙陶然为第二大股东。

拉卡拉到市场的金融版图则最重要的聚集在股权投资、供给链金融效劳、保障经纪以及商业保理营业。拉卡拉麾下广州润信商业保理局限责任企业、广州拉卡拉普惠融资担保局限责任企业以及北京大树保障经纪局限责任企业。联想控股持有拉卡拉28.24%的股份，是其最大股东；孙陶然持有拉卡拉6.91%的股份，为第二大股东。这两家企业经过拉卡拉的股东、董事长孙陶然成为彼此的关联方。

撇不清的关连

尽管做了分割，但拉卡拉的两类金融营业之中仍是有千丝万缕的关连，尤其是拉卡拉近来加鼎力度发展营业多元化以后。

起首，拉卡拉与西藏考拉金科网站科技效劳局限企业的关联买卖日渐频繁。2020年，它们之中的关联买卖总共产生1笔，为提供引流介绍效劳，金额7600万元。2021年还未完毕，它们之中的关联买卖曾经产生3笔，金额为3亿元。

值得一提的是，2020年4月，拉卡拉曾试图以21.7亿元采购关联方西藏考拉金科网站科技效劳局限企业持有的广州众赢维融智能科技局限企业（下称广州众赢维融）和深圳众赢维融科技局限企业100%的股份，但终归以不成功告终。广州众赢维融麾下独一的子企业便是广州拉卡拉小额贷款局限责任企业，因而拉卡拉的这一次采购还是试图让“小贷”营业到市场。

2019年今后，拉卡拉业绩增添显著面对负担，最初踊跃拓展营业条线，发掘现存消费者群的价格。拉卡拉期望从本来的“帮商户收钱”，经过从支付、货源、物流、金融、营销等方面为商户经营赋能，进级为“帮商户赚钱”。因而，拉卡拉营业条线就增添了一项“商户科技效劳类营业”，此中包括“金融科技效劳收入”，至于其详细营业则是语焉不详。

但从少许飙升的营业数据中，可行瞧出些端倪。

本年最初拉卡拉的应收账款飙升129%，达到8.53亿元。拉卡拉显示是由于增添了供给链金融营业。天眼查显现，拉卡拉的广州润信商业保理局限责任企业的成立时间为2021年1月5日，时间吻合。

此外，拉卡拉的对外担保也从2020年最初迅速上升。2019年时拉卡拉并未对外担保余额。2020年中报，拉卡拉对外担保余额上升至4.74亿元。本年中报，该数字接着增添至9.19亿元。况且，天眼查数据显现拉卡拉的对外担保绝许多数是赐予合作银好的小微消费者，截至本年8月产生金额为11.34亿元。

不论拉卡拉如何“包装”，从飙升的应收账款和担保数据，就能晓得拉卡拉又回到了“放贷”的老路面上。但这也将激发一系列难题。

起首，到市场企业拉卡拉麾下的供给链金融营业，和“为合作银好的小微消费者提供担保”营业，都会涉及到如何与考拉金融麾下的小额贷款营业区隔的难题。而两者之中又牵扯到同业竞争。

其次，考拉金融麾下的三家小额贷款企业都以“拉卡拉”命名。假如它们中全部一种企业显露兑付难题，都会给其它相干企业的商誉形成重要不利作用。天眼查数据显现，拉卡拉区别位于广州和北京的小额贷款企业的贷款纠纷起诉案件纪录超越7000条。最近广州拉卡拉小额贷款局限企业还发展了减资。到市场企业拉卡拉麾下也有多家子企业于近期发展了注销。

最终，拉卡拉一方面鼎力拓展供给链金融以及保理营业，为合作银好的小微消费者提供担保，但另一方面其日前的“财力”曾经不足以支撑该项营业接着扩大。拉卡拉账面货币资金尽管多达66.8亿元，但此中有54亿元是依据《支付机构消费者备付金治理法子》的划定，存储在划定银行账户中的消费者备付金，不行用于偿债。企业能用于偿债的资金实质唯有12亿元。拉卡拉的产业负债率曾经攀升到60.4%，应付账款及票据和其它应付款的合计为15.6亿元。拉卡拉的现款尚不行掩盖本人的流动性负债，更不需要说接着扩大担保和商业保理营业了。

重金购置蓝色光标股份图甚么？

拉卡拉变得“拮据”源自一场采购。

本年5月，拉卡拉受让西藏耀旺网站科技局限企业（下称“西藏耀旺”）所持有的蓝色光标1.44亿股，以6.35元/股的价值合同让与，让与总价为国民币9.14亿元。合同让与达成后，拉卡拉持股比重为5.78％，将成为蓝色光标第二大股东。

拉卡拉显示，与蓝色光标的合作可行帮助其扩大国外消费者范围，实现更没有问题策略协同效应。但考量到拉卡拉采购广州众赢维融的不成功，其关于蓝色光标的采购则愈加值得玩味。

第一种难题是，拉卡拉采购的股份只是5.78%，略微超越举牌线，其实不谋求操控权。从2021年初至采购完毕的这段时间，蓝色光标股价绝许多数时间都低于终归的采购价6.35元/股。拉卡拉为何不干脆在二级市场上采购蓝色光标股份？

谜底也许与买卖对象相关。天眼查材料显现，拉卡拉这次采购的买卖对象西藏耀旺，最大股东为联想控股的麾下公司。西藏耀旺是前文提到的西藏考拉科技进行局限企业持有的另全家公司。因而，西藏耀旺和考拉金服的运营实体——西藏考拉金科网站科技效劳局限企业的股东构造十足一样。联想控股持有西藏耀旺48%股份，拉卡拉的董事长孙陶然亦间接持有33%股份。因而，这次买卖组成关联买卖。

这样一来，关于联想控股和孙陶然来讲，由拉卡拉采购西藏耀旺所持的部分股份，既无失去对蓝色光标的操控，又成功从拉卡拉套现9.14亿元。由于西藏耀旺不过持股平台，并没有实质营业。终归，这9.14亿元流向哪里，外界没有从得知。

2020年和2021年上半年，拉卡拉的现款流区别净降低了9.3亿元和7.4亿元。2020年也是拉卡拉到市场以来首次显露现款净溢出。

关于依赖金融营业的拉卡拉来讲，风险正好酝酿。