意见领袖丨彭文生

　　11月生产业PMI环比上升0.9ppt至50.1%，超出Bloomberg预测中值（49.7%），重回扩张区间。电力供给节制缓和，制造大幅反弹3.6ppt至52.0%，带动全体生产业PMI0.9ppt。排除暂时性供应端扰动以后，全体生产业或仍处于收缩区间，但下行速度放慢。在供应端冲撞缓和幅度超出要求端改进幅度的效用下，价值指标数据环比大幅下调。基建回暖带动建筑业，但房地产下行负担仍大，疫情依然压制效劳业，就业也仅生产业边际小幅改进。因而，尽管经济仿佛初现企稳迹象，但政策（尤其是财政政策）仍需发力支撑，关心中央政治局会讲和中央经济事业会议的政策定调。

　　供应端冲撞缓和，制造反弹差不多解释了PMI的悉数改进幅度。11月保供稳价政策见效，电力供给节制缓和，电厂能源煤储存迅速反弹至历史均值。制造分项大幅反弹3.6ppt至52.0%，依照25%的权重计算带动全体生产业PMI的上升幅度达0.9ppt，差不多解释了PMI的悉数改进幅度。分范围来看，受供应端冲撞更为惨重的中小型生产业公司PMI制造上升幅度很大，中、小型生产业PMI制造区别环比上升7.3ppt、3.0ppt，而大型生产业PMI制造环比上升1.6ppt。国度统算局显示：“造纸印刷、铁路船舶航空航天设施、电气机械器材等产业制造指标数据超出56.0%，产业制造运动明显加速。”高耗能产业供应端节制或仅小幅改进，高耗能产业PMI为47.4%，环比小幅上升0.2ppt。另外，供应端冲撞缓和还表现在：1）供给商配送时间分项由10月的46.7%上升至11月的48.2%，反应供给商配送时间延伸幅度有所下调；2）原资料储存由10月的47%上升至11月的47.7%，反应原资料储存降幅缩窄。

　　排除暂时性供应端扰动以后，全体生产业下行速度放慢。假如咱们排除制造和供给商配送两个分项，那末11月生产业PMI反弹幅度从0.9ppt从下调至0.5ppt，反应全体生产业或仍处于收缩区间，但下行速度放慢。从要求来看，新定单环比上升0.6ppt至49.4%。此中外需边际改进幅度很大，新出口定单环比大幅上升1.9ppt至48.5%，为延续第二个月改进，但依然处于收缩区间。而11月生产业PMI制造经营运动预期为53.8%，环比小幅上升0.2ppt，依然低于前期57%以上的水准，也能印证生产业下行速度放慢。

　　价值指标数据大幅下调。11月PMI最重要的原资料购进价值和离厂价值区别为52.9%和48.9%，环比区别下调19.2和12.2个百分点。在供应端冲撞缓和幅度超出要求端改进幅度的效用下，价值指标数据环比大幅下调，更表现在原资料购进价值上，11月（截止29日）南华产业品价值指标数据下跌5.4%。国度统算局1显示：“化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等产业的两个价值指标数据均明显回落，降至临界点之下。”

　　基建回暖带动建筑业，疫情依然压制效劳业。11月建筑业商务运动指标数据环比上升2.2ppt至59.1%，最重要的遭到基建的带动，土木工程建筑业商务运动指标数据环比上升5.4ppt为60.5%；房屋建筑业下行负担或仍大。受疫情作用，效劳业商务运动指标数据环比下调0.5ppt至51.1%，但作用幅度或小于8月。国度统算局显示：“与接近型花费密切相干的生活性效劳业商务运动指标数据降至临界点之下，此中住宿、生态庇护及环境处理、文化体育娱乐等产业商务运动指标数据均大幅回落至46.0%及之下。”

　　生产业就业边际小幅改进，但仍处于收缩区间。受制造改进作用，生产业PMI从业人士环比上升0.1ppt至48.9%。疫情压制仍在，效劳业PMI从业人士环比持平，为46.6%，仍处于历史较轻水准。尽管基建回暖，但房地产投资下行负担较大，建筑业从业人士环比下调1.1ppt至51.3%。

　　本文原发于财新

　　(本文作者推荐：中金企业首席经济学家、探讨部负责人)