记者 | 曹立CL

编辑 | 陈菲遐

5G基站焦点零部件供给商灿勤科技科创板到市场首日，股价开盘上升112.86%，截止发稿，涨幅回落至88.57%，市值约80亿元。可是这其实不能掩藏其带病到市场的本质。

灿勤科技是全家典范的华为资产链企业，华为麾下的哈勃科技投资局限企业持有其4.58%的股份。往日几年，灿勤科技的业绩堪比过山车，究其原因仍是与企业产物战略相关。另外，灿勤科技在日前产能应用率唯有10%的前提下，还要大范围募集资金扩产，其必需性存疑。

业绩坐上过山车

灿勤科技最重要的产物包括介质滤波器、介质谐振器和介质天线，此中滤波器作为最重要的产物占企业2021年上半年收入的88.86%。

往日几年，灿勤科技的营收堪比过山车。2017年企业收入仅为1.2亿元；2018年初，灿勤科技实现 5G介质波导滤波器的小批量制造交付，成为华为在5G陶瓷介质波导滤波器上首个供给商，营收当年增至2.81亿元；2019年，工信部发表5G营运执照，5G建造最初大范围提速，企业营收也暴增至14.08亿元；到2020年，随着竞争对手的加入，企业营收下降至10.42亿元。2021年，收入下降趋向仍无获得扭转，企业上半年营收为1.86亿元，同比下降74.71%。 2021年1-9月，企业估计业务收入2.48亿元至2.50亿元，较上年同期变动-72.02%至-71.79%。

灿勤科技净利润同样经验大幅振动。在2018年和2019年的爆增后，2020年和2021年延续下降，2021年曾经根本回到2018年的水准，上半年扣非后净利润为4159万元。

三大原因导致业绩过山车

灿勤科技收入的振动有三方面原因。

起首是2021年5G基站建造速度相对放慢，上半年国家内部5G基站建造量为19万站，而上年同期为25.7万站。

第二是市占率的下调。依据华泰证券探讨汇报，几大通信设施厂家中，华为最重要的运用陶瓷介质滤波器，中兴通讯与爱立信采纳小型金属腔体滤波器与陶瓷介质滤波器相联合的形式，诺基亚最重要的运用小型金属腔体滤波器。灿勤科技依然以向华为供货为主，其它厂家供货量较小或还无映入供给链。

2019年，灿勤科技5G介质波导滤波器销售数量为2854万只，按每个基站有3面，单面64渠道计算，可掩盖14.87万站，当年全中国5G基站建造量为13万站，这意指着企业市占率极高。而到2020年，企业5G介质波导滤波器可掩盖17.76万站，当年全中国5G基站建造量为60万站，以此推算企业市占率为29.6%。2021年上半年，企业市占率则进一步降至14%。

灿勤科技面对着惯例金属滤波器厂家的竞争，如武汉凡谷（002194.SZ）、春兴精工（002547.SZ）、大富科技（300134.SZ）等企业从 3G/4G 时期起就为通信设施制造商供给金属腔体滤波器等射频器件，后来最初布置微波介质陶瓷元器件相干技艺，日前部分厂家曾经实现 5G 介质波导滤波器的批量制造。

另外，新兴的微波介质陶瓷元器件制造商，如艾福电子、佳利电子也在灿勤科技以后映入了该范畴。

艾福电子和佳利电子2019年收入区别为1.99亿元和3.76亿元，2020年两家企业的收入区别增添至2.25亿元和4.01亿元。而灿勤科技2020年收入比较2019年是大幅下调的，这也必定水平上讲明其市场份额被抢。

第三是灿勤科技产物单价不停下调。2018年企业滤波器单价为54.05元/只，到2021年上半年，企业滤波器单价曾经降至24.7元/只。

产能应用率仅有10%仍要扩产

随着产物单价的不停下降，虽然灿勤科技制造工艺和效能有所改良，但毛利率在2020年和2021年延续下降，从2019年的67.73%下调至2021年上半年的44.88%。

产能应用率下调也是形成灿勤科技毛利率下调的要紧原因。企业产能应用率在2019年达到峰值86.92%，2020年产能大幅扩张，产量反而下降，到2021年企业微波介质陶瓷元器件产物的产能应用率仅为10.46%。

在此概况下，灿勤科技募投名目仍要扩大产能。依据企业招股书，新建灿勤科技园名目中将新加介质波导滤波器产能1.5亿只/年，扩建5G通信用陶瓷介质波导滤波器将新加产能1亿只/年，合计多达2.5亿只。

值得注意的事，这次IPO灿勤科技实质募资范围为10.5亿元，仅为计划募资上限的27%，这能否会导致募投产能范围的缩减仍有待观看。

很需要开拓第二增添曲线

从参加IPO策略配售的机构看，阵容非常奢华，8家机构中有5家隶属国度队。灿勤科技的未来假如仅限于5G宏基站通信的滤波器，赫然是不足以迷惑这点机构的。

长久看，灿勤科技有两个拓展方向，区别是5G小基站和航天军工。

源于5G信号穿透和绕射能力下调，需采纳站点更多、密度很大的小型基站来发展补充掩盖。依据华夏信通院的看法，5G通信将运用“宏基站+小基站”超稠密组网的形式实现根本掩盖，估计5G小基站数量为5G宏基站的2-3倍，小基站将用灯杆站、室分站的方式发展深度掩盖。依据工信部估计，2021-2027 年，国家内部运营商业协会聚集都市和县城及强盛乡镇发展5G掩盖，将建造数百万量级宏基站和千万级小基站，小基站将是5G后期建造的要点。

灿勤科技的TEM介质滤波器可用于小基站。专利查询显现，TEM介质滤波器在国家内部进行尚处于早期阶段，相干专利仅有1个，为三星企业申请。日前，灿勤科技TEM介质滤波器曾经实现少量出货，但尚未表现出营业的成长性，2021年上半年TEM介质滤波器收入为881万元。

航天军工范畴也具备较大想象体积。灿勤科技在研的23个名目中，有7个涉及到航天军工范畴。

2021年上半年，灿勤科技来源航天军工体制的收入比重明显增添，华夏电子科技团体企业下属其它单位占收入比重从2020年的0.98%增至5.85%，四川九洲电器团体局限责任企业及下属企业的收入比重从2020年的0.56%增至2.08%。

只是，小基站和航天军工相干营业日前在灿勤科技收入中占比其实不高，没有办法扭转企业短期下降颓势。

这次IPO，灿勤科技发行价为10元/股，发行后总股本为4亿股，对应市值为40亿元，截止11月16日开盘，市值约为89.4亿元。联合企业2021年上半年4159万元的扣非后净利润，市盈率其实不低。日前赐予企业较高估值隐藏了两个假设，一是2021年是5G建造延续繁荣度可能复苏；二是小基站和航天军产业务未来存留增添可能。这两个假设是否成真其实不确定，只能说二级市场赐予了灿勤科技必定的宽容。