关于A股职教龙头中公教导来讲，本年冬天要比往常来临更“冷”些。

一部分寒意来源当前交出的三季报成绩单。2021年前三季度总营收达63.01亿元，同比降低15.29%；净损失8.91亿元，同比下调167.45%。三季度营收同比下调68.79%，净损失同比扩大151.08%。

中公教导在回复深交所关心函时称，主因是2020年前两个季度受疫情作用，大批考试被暂停或撤消。被积压的考试要求在三季度聚集爆发，将昨年同期业绩明显拉高。而本年的培训营业收入，因招生范围缩减，以及考试政策浮动等客观要素显露必定水平的下调。

此中，省考培训是对该企业收入奉献较大的名目。因2021年省考联考笔试从疫情前的每年4月提早至3月，导致企业收费高峰期降低了1个月，据中公方面测算，仅此一项浮动，致使企业收款金额降低25-35亿元左右。

“昨年收入被推至高峰，而本年十足走到一种低谷，当波峰碰到波谷，形成特别显著的差距。”中公教导相干人员对界面教导说。

另有来源二级市场的寒意。中公教导股价已从昨年11月的高点43.58元/股、市值超2600亿元，一路下降至现在的9元/股，近半年跌幅多达79%，市值蒸发超2000亿。

有市场声响将之解读为“双减”利刃下的“误杀”。

对此，中公教导相干人员对界面教导说：“关于那一些只瞧当下、或者短期财务数据的人来讲，一律非是被误杀。可是从价格投资的方位上去看，确信是误杀。”

在该人员看来，关于教导企业的估值体制而言，短期财务数据不过一种参考目标，另外还要看根基设备建造、师资队伍以及OMO平台的建造，他们会对未来的进行会发生甚么样的作用。

“教培产业的产能投入与产出收益是错位的”

中公教导将三季度的业绩滑坡界定性为“业绩阶段性损失”。

“教导培训不同于花费品，后者隶属及时投资能立马见到制造结果、并迅速满足市场的要求。可是关于培训教导产业来讲，其第一大的特色之一便是，全个产能的投入与最终的产出收益是错位的，而错位时间可能会在半年左右，甚而一年以上。” 上述人员对界面教导说。

师资是投入的一大焦点力量，“最少须要半年时间的储备与培训，才能满足市场的进行与扩张。”该人员称。

其次是面授场所。财报显现，中公教导70%左右的营业聚集在面授上，而面授产能的扩张又有限在教室的建造及运用水平上。

“网点建造须要必定周期，才能解放产能，而它常常打算了未来一年左右能发生多少出售增加数量。”上述人员称。

最终另有人士以及固定产业的投入，包括本地团队的运行磨合和本地花费市场的接纳水平。

除了疫情、政策浮动等不可控的外因之外，也有经营治理等内因。

2021年上半年，随着国度对校外培训的规范整顿，之前最重要的从事校外培训的机构最初转行映入职业教导范畴，职业教导产业竞争加重，为幸免能人流失，中公2021年上半年提高了人工本钱，同一时间业务网点增添扩大人工资源投入，上述原因客观上增添了中公的经营本钱。

“昨年K12突飞猛进，高薪挖角，你会发觉原有的薪酬不能了，必需提升薪酬准则。”上述中公教导相干人员叮嘱界面教导，“咱们全部老师均为全职岗位，和其它培训产业比起来，可能带来的本钱压力和负担也是不太一样的。”

加上教师的培育周期、运营周期，假如是从一律本钱上计算，也是不小的一笔账，或者形成该企业阶段性人工本钱上升的原因之一。

这类用工形式的隐忧在于，一朝遭到考试季节浮动的作用，会形成短期内的人工本钱过高、收入过低的概况。

“这类落差表现在财报上，就会相比难看，可是咱以为，放在中长线甚而一两年的时间点上去看，就会好好多。终归教导培训的焦点产业最重要的仍是师资力量和校区网点。”该人员显示。

“重教研、轻名师”是中公教导的一大形式。在确保优质内容持续输出的同一时间，也能尽可能幸免名师被挖角而导致生源流失的概况。

“它是一种中央研发体制，经过塑造一种教研再生长的平台，也有益于更多人把经历奉献在内部，提升全体的师资授课能力。”该人员显示。

财报显现，三季度，中公教导三季度研发费率2.93亿元，较昨年同期的2.72亿元同比增添7.53%。前三季度研发费率8.36亿元，而昨年同期为6.56亿元。

“考研有望成为千亿市场，要害在于市场供应”

中公教导的全体营业可分为三大板块，一大块是能人招录，以就业考试为焦点的教导培训，此中包括公务员考试、工作单位、教师资格、教师招聘等。第二大板块是学历提高，包括考研、自考等；第三块是职业技巧培训，包括IT、会计、医疗技艺培训等。

财报显现，本年三季度公务员序列营收为8.27亿元，同比下调70.18%；工作单位序列营收为2.27亿元，同比下调69.59%；教师序列营收为1.54亿元，同比下调78.99%；概括序列（包括考研、学历提高、医疗等培训营业）营收为2.25亿元，同比下调38.27%。

公务员考试还是中公教导的焦点收入来自，但其占总营收的比重在渐渐下降，已从昨年的60%下调至57%。

对此，中公教导相干人员解释称，“从中公全个大的体制上去看，其它序列增添的速度愈加迅速，这类迅速增添反向拉低公务员的全体占比。咱们本人的判断是，公务员序列这一两年本来是遭到疫情的作用，假如抛开疫情要素，公务员营业占比是在一年年下调，但一律值表现增添态势。”

从产业大势来看，公考的热度不减。据官方数据，2022年国考报名人口超越203万人，再创历史新高。国考是公职招考的风向标，对延续的多省公务员考试以及工作单位等具备较强参照性，产业繁荣度有望获得大幅提高。

但源于职教机构的使用者寿命周期短、复购率低，扩科常常成为延伸使用者寿命周期、寻求新加长点的势必抉择。

公考之外，中公教导也在拓展营业增添的第二极、第三极，考研、职业技巧培训等是要点发力的名目。

“不论是从市场范围仍是参培率上看，考研的参培率都远远高过公务员的参培率，可是考研全个市场的天花板很矮。”该人员叮嘱界面教导。

在他看来，往日的考研市场是一个典范的以名师为导向的市场，导致一多数的市场份额被名师卷走，而教培机构则变成招生用具，代理形式兴盛，缺乏必定的教研背景，其市场范围尚未被十足开发出去。

据《华夏考研培训产业白皮书2021》，2020年华夏考研培训市场范围达112亿元，同比增添33.3%。估计未来三年仍将维持增添态势，2023年市场范围将超200亿元。

“考研可能不单是一种两三百亿的市场，它可能会是1000亿的市场，要害在于市场供应，是否经过创新产物、运营形式打破原有天花板。”该人员对界面教导说，“咱们刚最初做公务员的时刻，公务员的市场也就10个亿。”

至于职业技巧培训市场，该人员以为，“这是一种上万亿的巨大市场。”

线下铺设点位也考量到这块的要求。“由于假如只考量公务员，本来早在到市场的时间点，这点点位就曾经充足了，但咱们现在建的好多点位，是面向IT培训等职业技巧培训、学历提高去布置，是以会考量在大专或许职业学校周边设点。”该人员对界面教导说。

在他看来，职业技巧培训却非短期培训产物，至少须要三至六个月的学习周期，以及能够承载职业培训的学习场所。

财报还显现，中公教导三季度线上收入占比已提高至30%。该企业也显示，这一趋向还在不停增强，将接着加大线上线下的合一力度。

在本年的投资者交流会上，中公教导董事长李永新曾坦言，OMO将成为产业进行的主流。

中公教导相干人员显露，在线营业采纳当地小班化形式，开课和研发细化道地级市、县级，针对各地不同考情，开设不同的小班。使用者可依据本人的要求，抉择线下课仍是线上课或者两者联合，例如周一到周五上网课，周六日上面授。

“不论线下仍是线上，它的焦点之处在于内容层次的供应与研发，它不取决于教学方式的浮动。”该人员称。

教学之外，从招生到后期运营效劳的线上化还表现在：一是地面根基设备改装，从往日的投影仪革新为希沃屏，以及对双师课堂的投入；二是全个教学教务治理平台的智能体系开发。例如，经过抓取弟子的作业轨迹，发展大数据学情剖析，可提供针对性辅导。

“做全部决策都要谨慎”

“双减”利刃下，本年的职教市场也迎接更多新玩家。

K12教导机构纷纷新加职教营业。好未来（NYSE：TAL）进级成人教导板块“轻舟”，整合考研、语培、留学等营业；网易有道（NYSE：DAO）成立“成人教导工作部”；作业帮上线“不凡课堂”，新加成人英语、教师、财会、公考四门课程；高途（NYSE：GOTU）将麾下成人教导更名为“高途在线”。

谈到K12教导转行职业教导的挑战，中公教导相干人员叮嘱界面教导，起首得从新树立品牌及相信度。

“本钱对它们来说，倒非是特别大的难题，第一大难题是时间，这种时间其实不是说一种月、一种季度就可以解决，至少得须要一年甚而两年。由于好多职业技巧考试是一年一次，须要持续去做，可能本年使用者对你有点感官，也有可能就纯属打酱油的市场陪跑角色。”

营销打法也存留差异。

该人员称，之前K12教导的营销打法曾经互联网化了，经过烧钱营销、便宜将以户迷惑过来，延续提高客单价、操控转班率，最重要的是鉴于K12使用者较旧的寿命周期。但职业教导的使用者寿命周期相对较短，且隶属低频花费，“疯狂砸钱，只有会死得更快。”

面临新入局的玩家们，中公教导相干人员对界面教导说，“坦率来说，竞争市场此刻真无能让咱们发生危机感，一方面高度市场化的中公从创业以来就不停面对剧烈的竞争，不同周期都有着不同的竞争对手，另一方面专注职业教导培训20好几年的积累也筑造了本人的“护城河”。相反，充分良性竞争的市场，更会激活市场潜力、做大市场范围，咱们未来可能的竞争对手也许是跨教培产业的。”

作为职教老大哥，中公教导于2018年借壳到市场，依照对赌承诺，2018年至2020年，中公教导实现的扣非净利润区别不低于9.30亿元、13亿元、16.50亿元。而这三年的实质数区别为11.23亿元、17.19亿元、19.03亿元，远超承诺。

高额营收来源于营业范围的快速扩张。

从2018年到2020年，中公教导的直营机构数从701个增添到1669个；员工人口从25718人增添到45066人，此中授课师资从9424人增添到18863人。

“每年100%的快速增添难以再复制了，可是假如要成为优秀公司，就要确保每年40%、50%的增添，但说句内心话，职教市场里再去扩展某一种品类，难度会相当大，即便是深耕职教市场的中公也会很谨慎，而且非是短期一蹴而就的进程。”中公教导相干人员显示。

三年快跑，奠定了中公教导的市场龙头位置，也同一时间遗留了少许难题。

“在固定产业的投入上面，本来咱们也是边学边摸索往前走。”上述人员坦言。

重产业形式就像一把双刃剑。一方面，基地可行省下一大笔酒店会务食宿费、场所运用费费率，提高毛利率。另一方面，也付出大额的资本性支出。

依据东方证券探讨所的材料，中公教导从2019年最初发力基地形式，总投资额超百亿，先后达成湖南、山东济南、辽宁沈阳抚顺、陕西西安、安徽六安和北京昌平和怀柔的土地储备，以建造一站式学习基地。

“焦点都市的重产业布置根本上曾经达成得相当了，未来会引入更多轻产业，例如租借或许共建等形式，满足培训要求。”该人员叮嘱界面教导。

中公教导创始人李永新也曾公布显示：“全体来说，轻重联合，以轻为主，能够更快地适应迅速进行的请求，由于自建的周期仍是相对较旧，一次性资金投入较大，鉴于推进营业迅速进行的方位，全体上仍是以迅速租借、迅速实现价格增值为主。”

谈到中公教导的不足之处，上述人员称：“当浮动忽然来得，咱们的反映仍是相对滞后，对外部环境浮动的预估不足，关于阶段性的风险预期稍差。疫情时期公司运营的经验和各式突发概况的料理，也让咱们有了更深切的体验，但这也是一种年青公司成长进程中所必需经验的。”