11月的第一天，CRO板块集体重挫。

头部公司药明康德（603259.SH）、泰格医药（300347.SZ）、康龙化成（300759.SZ）当日跌幅区别达到5.67%、8.46%和5.93%。CRO板块走向“疲态”进一步加重。往日4周内，万得CRO指标数据已较最高点跌去12.12%。

CRO/CDMO——协议研发效劳/协议研发与制造营业，即以协议方式为制药公司提供研发、制造等步骤提供效劳。全新财报显现，CRO公司业绩态势正盛。药明康德、泰格医药、康龙化成第三季度归母净利润同比增速区别达到36.23%、64.80%和53.26%。

业绩与股价走向反差，原因何在？

机构和股东频减持

在国家内部生物资产的浪潮中，CRO/CDMO作为新药研发资产链上游干脆受益于创新药和医疗器械产业不停增添的开发投入。另一方面，在国家内部工程师红利的拉动下，越来越多跨国药企将新药研发资产转嫁至亚洲地域。

双重杠杆驱使下，往日数年国家内部CRO/CDMO公司业绩都呈较快增添态势。2018年～2020年间，药明康德、泰格医药、康龙化成业务收入复合增速区别达31.14%、17.78%和32.87%；归母净利润复合增速区别达14.42%、92.55%和85.94%。2021年，CRO公司业绩并没有减速，甚而有接着上行之势，因而近期股价低迷也许与企业业绩没有关。

CRO公司要紧股东频频减持可能才是焦点原因。

10月9日，药明康德发表公告称企业多位董事、高管Edward Hu（胡正国）、Steve Qing Yang（杨青）、Minzhang Chen（陈民章）、Shuhui Chen（陈曙辉）、Ellis Bih-Hsin Chu（朱璧辛）、姚驰已达成减持计划，合计减持30余万股。

这部分减持股份最重要的来自于股权鼓励，尚在情理之间。本年6月，药明康德股东上海瀛翊竟在未发展预披露的概况下减持股票。对此，药明康德不得已发表《对于股东违反承诺减持企业股份并经过企业致歉的公告》。源于药明康德股东犯法相干准则和承诺，证监会已对上海瀛翊立案考查。

没有独有偶，5月24日泰格医药发表公告，其副总经理ZHUAN YIN女子计划减持不超越257.4万股，占企业总股本比重达1.18%。9月24日，康龙化成发表公告，股东天津君联闻达股权投资合伙公司（局限合伙）及其绝对行动人北京君联茂林股权投资合伙公司计划区别减持不超越2214.07万股和169.09万股，合计占总股本比重达3.00%。

除了高管和股东，正好退出的另有策略投资者。以前“扫货”CRO板块的高瓴资本也正好悄然退出。在药明康德2018年A股IPO此前，高瓴资本就已深度介入；2018年6月，泰格医药董事长经过大宗买卖减持1000万股泰格医药股份，接手方恰是高瓴资本治理局限企业。但翻阅药明康德中报、泰格医药三季报，曾经不见高瓴资本踪影。往日两个季度，高瓴资本也在同一时间退出以前“看好”的CDMO公司凯莱因（002821.SZ）。

繁荣度拐点将至

生物医药市场热度趋冷，激发市场对CRO资产繁荣度是否持续的担心。特别是在国家内部正酝酿对临床试验规范请求政策背景下，低品质临床试验将被渐渐清退，这将不利于CRO资产。

本年7月，国度药品评审中心（CDE）上线了一份《以临床价格为导向的抗肿瘤药物临床研发指导准则（征求意见稿）》对药物提升药物平安性、下降药物不良反映、优化给药门径（开发皮下制剂、口服制剂）等提议指导性意见。

在临床试验“对比药的抉择”部分，文献指明新药研发应认为患者提供更优的治疗抉择为最高指标，当抉择非最优的治疗作为对比时，即便临床试验达到预设探讨指标，也没有办法讲明试验药物可满足中患者的实质须要，或没有办法声明该药物对患者的价格。

这意指着未来立项的临床试验名目，须要与日前最好疗法头对头“PK”。文献指明，当抉择阳性药作为对比时，应关心阳性对比药能否反应和代表来指标适应症患者最好用药概况；当有BSC（最好扶持药物）时，应抉择BSC作为对比，而非安慰剂。

该文献颁布的背景是国家内部大批低效临床试验上马，形成审核效能下调等负面作用。2015年以来，在国家内部注册展开的临床试验数量指标数据级增添，2018年国家内部临床数量甚而超越美国和欧洲。飙涨的临床中存留大批循环试验和资源浪费，也对药监部门的事业发生负担，对真实具有临床价格的产物也存留“劣币驱逐良币”的效应。

假如终归政策贯彻，资产链CRO公司将首当其冲。“树不会长到天上去”，除了政策方面的担心，CRO公司本身高昂估值也是最重要的拖累。

截止11月1日收盘，药明康德、泰格医药、康龙化成区别报收于130.18元/股、155.98元/股和180.00元/股，对应市盈率区别为92.6倍、61.5倍和100.4。