作者： 管涛

　　 [ 作为新兴世界储备货币，全世界国民币储备最重要的是投资高信用级别的国内国民币债券。国民币储备差不多于境外投资者持有国内国民币债券的占比下调讲明，此刻高信用级别的国内国民币债券既遭到境外官方机构的钟情，也是境外商业机构的新宠，是境外产业多元化配置的要紧底层产业。 ]

　　 当前，世界货币基金组织（IMF）披露了全新全世界外汇储备数据。依据IMF披露的全新数据，咱们关于本年第一季度及昨年3月底美联储实行没有限量宽货币政策以来的全世界外汇储备变动概况有之下发觉：

　　 1.一季度全世界外汇储备持有量再次降低。

　　 截止本年第一季度末，全世界外汇储备余额12.57万亿美元，较上季末降低1282亿美元。此中，披露币种组成的全世界外汇储备余额降低1287亿美元，未披露币种组成的全世界外汇储备余额增添5亿美元。上次全世界外汇储备下调是昨年一季度。那时疫情大盛行、经济大停摆、金融大动荡，美股十天四次熔断，投资者恐慌性甩卖包括惯例避险产业美国国债和黄金在内的一切可变现产业，美元指标数据大幅上行。当季，全世界外汇储备降低1226亿美元。

　　 本年第一季度全世界外汇储备下调最重要的原因有三：一是美元指标数据止跌反弹3.6%，非美元储备货币产业折美元降低。预计当季七种非美元储备货币的储备产业发生的汇兑损耗合计204亿美元，奉献了同期已披露币种组成的全世界外汇储备降幅的16%。

　　 二是10年期美债收益率飙升、美股剧震，全世界外汇储备因产业价值重估显露账面估值损耗。

　　 三是部分新兴市场产生“缩减恐慌”。当季，土耳其、南非、俄罗斯和巴西外汇储备合计降低了191亿美元，奉献了同期已披露币种组成的外汇储备降幅的15%。

　　 2.第一季度全世界美元储备持有量微降但份额上升。

　　 截止本年第一季度末，在全世界已披露币种组成的外汇储备余额中，美元储备余额较上季末降低52亿美元。上次美元储备降低产生在2019年第三、四季度，区别下调了246亿和41亿美元。昨年3月份虽因新冠肺炎疫情冲撞、市场避险情绪骤升，显露了阶段性减持美债的概况，但第一季度全世界美元储备持有不降反增452亿美元。这是由于，一方面昨年第一季度仅3月份异邦投资者净减持美债，前两个月延续净增持，当季异邦投资者仍净增持美债1053亿美元；另一方面，那时市场甩卖美债后，也是逃向了美元流动性。

　　 本年第一季度，美元储备余额降低，或者新兴经济体为干预资本外流、汇率贬值，动用了美元储备。但因当季美元储备降幅仅有0.1%，远小于同期全世界已披露币种组成的外汇储备余额降幅1.1%，故季末全世界美元储备份额为59.5%，较上季末上升了0.60个百分点。如以本币计值，本年第一季度，全世界已披露币种组成的外汇储备中，除美元储备持有量降低外，降低的另有英镑、欧元、瑞郎、加元、澳元，唯有国民币和日元储备有所增添。

　　 但基于第一季度美元指标数据显露了较多反弹，其它最重要的储备除英镑、加元外，对美元汇率均显露了不同水平的走弱，故当季美元储备份额的升幅仍居榜首，第一大的输家是欧元，全世界欧元储备持有量降低且份额下调0.71个百分点。同期，尽管全世界日元储备持有量有所上升，但因当季日元汇率跌幅较大，日元储备的份额仍回落了0.15个百分点。自然，这无改变美元储备份额为上世纪末以来次低的情形，且较昨年一季度末回落2.26个百分点，没有限量宽以来世界储备货币去美元化趋向初显。

　　 3.这一次异邦投资者持有美债下调与全世界美元储备降低同步。

　　 本年第一季度，美国财政部统算的异邦投资者持有的美债余额降低423亿美元，大于同期全世界美元储备降低51亿美元的范围。相比美国财政部和世界货币基金组织的统算数据，2002年第三季度于今年第一季度，异邦投资者持有美债有16个季度降低，全世界美元储备余额有10个季度下调，此中二者同步降低的季度仅有4个。这一时代，异邦投资者持有美债变动额与全世界美元储备变动额之中仅为极弱的正相干0.043。这表达，用异邦投资者持有美债概况来评判全世界储备产业去美元化进展，其实不是一种没有问题前瞻性目标。

　　 4.第一季度国民币储备产业范围和份额上升。

　　 截止本年第一季度末，全世界国民币外汇储备产业2875亿美元，为2018年第四季度以来延续十个季度净增添，为2016年底初次披露国民币储备以来最高。因当季国民币储备持有量增添较多，远超越同期国民币汇率跌幅，故国民币的储备份额达到2.45%，较上季末上升了0.18个百分点，为延续五个季度占比上升，占比也刷新2016年底以来的记录。

　　 5.国民币是没有限量宽以来世界储备货币的大赢家。

　　 往日一年来，尽管各最重要的储备货币的持有量均有不同水平的上升，但全世界美元储备产业的份额显著下调，日元份额也略有下调，其它储备货币份额均有所提升。此中，国民币和加元储备份额延续四个季度环比上升，且国民币的份额累计上升0.44个百分点，略超越加元（0.33个百分点）。同期，欧元的份额累计上升0.52个百分点，虽略超出国民币，但一方面本年第一季度欧元储备份额显露了较多回落，另一方面相关于其20%的份额，该升幅远小于国民币份额变动。

　　 之下实是也印证了近年来美元储备货币位置的弱化。2009年初至2010年底（美联储头两轮量化宽松时期），全世界披露币种组成的外汇储备增添9532亿美元，此中美元储备增添5082亿美元，占到53%；昨年第二季度于今年第一季度（没有限量宽时期），全世界披露币种组成的外汇储备增添7851亿美元，此中美元储备增添2201亿美元，仅占28%。

　　 6.全世界国民币外汇储备以国民币债券产业持有为主。

　　 2008年金融危机以来，最重要的经济体普及实行十分规货币政策。昨年应对全世界公共卫生危机，货币刺激进一步加码，全世界零收益、负收益债券流行，全世界平安产业稀缺。而华夏始终珍惜寻常货币政策体积，维持了国民币产业的正收益。加之近年来华夏债券市场对外开放的体系体制布置不停与世界接轨，国民币债券先后被归入三大世界债券指标数据，这增添了国民币债券产业的世界迷惑力。

　　 作为新兴世界储备货币，全世界国民币储备最重要的是投资高信用级别的国内国民币债券。依据中央结算企业统算，截止本年第一季度末，境外机构和私人持有国内国民币债券产业余额3.16万亿元，全世界国民币储备差不多于境外持有国民币债券余额的59.8%。自2016年底初次披露全世界国民币外汇储备以来，该项占比最高为2019年第一季度末的94.3%。国民币储备差不多于境外投资者持有国内国民币债券的占比下调讲明，此刻高信用级别的国内国民币债券既遭到境外官方机构的钟情，也是境外商业机构的新宠，是境外产业多元化配置的要紧底层产业。自然，这也意指着，此刻要慎用境外投资者持有国内国民币债券来研判全世界国民币储备持有浮动，由于这可能是境外商业机构持有变动所引起的。

　　 与此相似，用异邦投资者持有美债概况来估价全世界美元储备持有变动，还不是一种没有问题目标。全世界美元储备持有差不多于异邦投资者持有美债的90%以上，此中2017年第三季度至2019年第二季度时期，该项占比持续超出100%。这讲明作为惯例世界储备货币，美元储备产业的持有也愈加多元化，除了持有美国国债外，还持有高信用级别的美国债券如政府扶持的机构债甚而部分还持有美国股票。

　　 7.这一次华夏从增加数量上根本走出了“美元陷阱”。

　　 所谓“美元陷阱”，是指当储备货币超发时，外汇储备既是世界货币体制不固定的来自，也会成为外汇储备持有者的压力，使其陷入两难困境，即：不甩卖储备产业，有可能面对储备产业缩水的风险；甩卖储备产业，又可能加速储备产业缩水，降低储备产业积累，还会提速本币汇率升值。2008年金融危机爆发后，华夏以增添外汇储备的形式阻止国民币过快升值，2009年初至2010年底，华夏新加外汇储备9013亿美元。而这一次危机，华夏央行根本退出外汇常态干预，在没有限量宽实行一年来，华夏仅新加外汇储备1094亿美元。截止本年第一季度末，华夏外汇储备占全世界外汇储备（含未披露币种组成的外汇储备）份额为25.2%，较2014年第一季度末峰值低了8.1个百分点。

　　 （作者系中银证券全世界首席经济学家）