作  者：华夏国民银行考查统算司司长  阮健弘

华夏国民银行考查统算司  刘  西

摘  要：近年来我们国家稳步推行去杠杆取得较好成效，2017年至2019年间杠杆率共上升7.3个百分点，远低于之前涨幅。2020年，受新冠肺炎疫情作用，我们国家宏观杠杆率阶段性上升较快。面临疫情的惨重冲撞，以习近平同志为焦点的党中央统揽全局，果断决策，统筹疫情防控和经济社会进行，经济进行稳固转好，制造生活秩序稳步规复，抗击疫情斗争取得重要策略效果，为宏观杠杆率企稳提供了根基保证，2020年四季度、2021年一季度我们国家宏观杠杆率延续净下调。金融扶持实体经济效能提高，杠杆构造持续改进。随着疫情作用一步步削弱，经济增添稳固，债务总量与经济增添相配合，估计本年宏观杠杆率将维持根本稳固。

要害词：宏观杠杆率  经济增添  稳杠杆

一、一季度我们国家宏观杠杆率净下调2.6个百分点，在有用扶持防疫背景下，实现债务根本稳固

初步测算，2021年一季度我们国家宏观杠杆率为276.8%，比上年末低2.6个百分点。分部门看，非金融公司部门杠杆率为160.3%，比上年末低0.9个百分点；政府部门杠杆率为44.5%，比上年末低1.3个百分点；住户部门杠杆率为72.1%，比上年末低0.4个百分点。各部门杠杆率均显露不同水平的下调。

2017年以来，我们国家稳步推行去杠杆取得较好成效。2017年，我们国家扭转了之前几年杠杆率迅速上升势头，并在2018年成功下降杠杆率3个百分点，2017年至2019年间共上升7.3个百分点，远低于之前涨幅。

2020年，货币政策灵活适度，适时调度，加大对实体经济扶持，有力抵御了新冠肺炎疫情的冲撞。尽管，2020年我们国家宏观杠杆率上升23.5个百分点，可是我们国家经济增添韧性更强，实体经济很快获得规复，这又为接着推进稳杠杆提供了坚实的经济根基。2020年二季度起，我们国家宏观杠杆率上升幅度逐季收窄，2020年前三季度杠杆率增幅区别为14、7.2、3.9个百分点，2020年四季度和2021年一季度杠杆率区别下调1.6、2.6个百分点，降幅不停扩大表达我们国家各项政策协调匹配得当，在稳住经济的同一时间，也维持了宏观杠杆率的根本稳固，并取得进一步成效。

疫情时期我们国家宏观杠杆率上升幅度低于最重要的强盛经济体。疫情产生今后，列国普及采用踊跃的刺激政策应对经济衰退，拉动宏观杠杆率较快上升。2020年三季度，BIS统算的悉数汇报国（43个经济体）杠杆率为251.9%，比2019年末高26.6个百分点。与强盛经济体比较，我们国家杠杆率增幅较轻。2020年三季度，我们国家杠杆率比2019年末高25.1个百分点，而强盛经济体、美国、日本、欧元区杠杆率区别比2019年末高33.1、36.8、36.3、28.1个百分点，增幅显著超出我们国家。2020年三季度，新兴市场国度杠杆率比2019年末高21.8个百分点，我们国家杠杆率增幅略超出新兴市场国度，随着2020年四季度和2021年一季度我们国家宏观杠杆率的净下调，我们国家杠杆率增幅与新兴市场国度的差距将缩短。

二、疫情防控得力，实体经济有用规复为宏观杠杆率企稳提供根基保证

2020年，面临新冠肺炎疫情的惨重冲撞，以习近平同志为焦点的党中央统揽全局，果断决策，统筹疫情防控和经济社会进行，经济进行稳固转好，制造生活秩序稳步规复，抗击疫情斗争取得重要策略效果，是宏观杠杆率企稳的要害。

一是科学防控疫情，经济增添规复是宏观杠杆率企稳的要紧要素。疫情导致名义GDP增速放慢引起2020年宏观杠杆率上升，经济稳固规复推进本年一季度宏观杠杆率下调。国民银行调统司测算，2020年宏观杠杆率比2019年上升23.5个百分点，增幅比上年扩大16.7个百分点。此中，名义GDP增速放慢作用杠杆率多增9.7个百分点，奉献率达58.4%。2021年一季度，GDP稳固规复，同比增添18.3%，推进宏观杠杆率比上年末下调2.6个百分点，降幅比上年同期缩短16.5个百分点（上年一季度宏观杠杆率上升约14个百分点），名义GDP增速上升作用杠杆率多降15个百分点，奉献率达90.8%。

二是疫情时期宏观调控政策精确发力，有用扶持经济企稳。疫情产生后，稳健货币政策愈加灵活适度、精确导向，国民银行提升政策“直达性”，强化对稳公司保就业的金融扶持，引导资金更多流向实体经济。财政政策愈加踊跃有为，2020年，政府债券净融资8.32万亿元，比2019年多3.6万亿元。这点宏观调控政策有用扶持了经济的企稳，2020年二季度以来经济增速稳步上升，2020年二季度至四季度的经济增速区别为3.2%、4.9%、6.5%。

三是本年宏观政策延续性稳固性获得维持，宏观杠杆率企稳非是由于信贷收缩。2021年，稳健的货币政策要灵活精确，合乎道理适度，连续普惠小微公司贷款延期还本付息和信用贷款扶持政策，商业银行接着增强普惠小微贷款的扶持。一季度社会融资范围累计增加数量达10.24万亿元，尽管少于上年同期，但仍达到季度增加数量的次高水准。依照中央经济事业会讲和政府事业汇报部署，踊跃的财政政策提质增效，更可持续，预算布置的新加政府债务为7.22万亿元，剔除抗疫特别国债作用外，根本维持安稳；宏观政策的延续性稳固性获得维持，推进了一季度经济稳中向好，使宏观杠杆率一步步企稳。

三、金融扶持实体经济效能提高，杠杆构造持续改进

当前金融扶持实体经济效能提升，新加相对不多的债务资金，扶持经济迅速企稳。2021年一季度末总债务同比增添11.5%，增速比上年末低0.9个百分点，处于历史较轻水准，比2009-2019年总债务增速平均值低约5个百分点。我们国家经济增速稳步回暖，而债务范围增速安稳下调，这表达宏观调控政策对实体经济的传递愈加顺畅，债务资金运用效能显著提升，即新加不多的债务资金，扶持经济较快规复至合乎道理区间。这最重要的得益于：货币政策坚持把效劳实体经济放在愈加突出的位子，分档次、有梯度实行金融扶持政策，金融风险攻坚战遏制金融脱实向虚、盲目扩张，金融改革稳步推行，金融效劳增效提质，这点举措提高了金融效劳实体经济的效能。

同一时间，宏观杠杆率的构造也在持续改进：

（一）公司部门融资不停规范，杠杆率相对安稳。

近年来公司部门存在数量风险获得有序解放。公司部门杠杆率是我们国家宏观杠杆率最最重要的的构成部分，占比根本维持在60%左右。从世界相比看，我们国家公司部门杠杆率在最重要的经济体中位居前列。2017-2019年，随着我们国家稳杠杆政策的有序推行，公司部门杠杆率延续三年下调，合计下调7.6个百分点，有助于有序解放潜在风险，也为公司部门新加债务留住了必定体积。

2020年公司部门杠杆率增添较快，是宏观调控政策稳公司、保就业的要紧表现。2020年末，公司部门杠杆率较上年末上升9.1个百分点，对宏观杠杆率全体增幅（23.5个百分点）的奉献率为38.5%，是推升宏观杠杆率最最重要的的要素。公司部门杠杆率回暖，一方面与经济增速放慢密切相干，另一方面与疫情以来宏观调控政策提升“直达性”，强化对稳公司保就业的金融扶持相关。

当前公司部门新加债务风险获得有用监控。2021年一季度，公司部门债务增添7.7%，比上年同期低1.2个百分点。分债务用具看，新加公司部门债务最重要的聚集于贷款和债券。此中，2020年以来，公司贷款和债券与GDP之比共上升12.6个百分点，对公司部门杠杆率增幅的奉献超越100%。另外，随着资管新规过渡期临近完毕，公司部门的表外债务接着压降。2020年以来，公司表外债务（如信托贷款、委托贷款等）与GDP之比共下调3.9个百分点。

（二）政府部门杠杆率增添较快，有力对冲疫情的负面作用。

近年来我们国家不停规范位置政府融资，有序解放政府部门债务风险。2015-2017年，政府部门经验了去杠杆，合计杠杆率下调2.8个百分点；2018-2019年，在稳杠杆政策指导下，政府部门杠杆率维持相对稳固，合计上升2.6个百分点。

2020年末，政府部门杠杆率较2019年末上升7.1个百分点，增幅较上年扩大4.8个百分点，比2008-2019年的年均增幅高6.4个百分点。政府部门杠杆率增添较快，除疫情导致的经济放慢外，最重要的是由于实行愈加踊跃有为的财政政策对冲疫情带来的负面作用。2020年宏观调控政策精确发力，有力有用、及时合乎道理，稳住了经济和就业根本盘。

2021年一季度，政府部门杠杆率下调1.3个百分点，与政府债券发行驶度有必定关连，按2021年财政预算布置，踊跃的财政政策将提质增效，更可持续。

（三）住户部门杠杆率对宏观杠杆率增添的推进效用弱化。

近年来，我们国家住户部门杠杆率持续上升。2008-2019年，住户部门杠杆率由18.2%上升到65.1%，年均增添4.3个百分点，且历年增幅振动适中，增添一直较为安稳。

2020年末，我们国家住户部门杠杆率比2019年末高7.4个百分点，对宏观杠杆率全体增幅的奉献率为31.3%，较上年大幅下调36.2个百分点，住户部门杠杆率对宏观杠杆率增添的推进效用在弱化。

当前住户部门债务过快增添获得必定遏制。从债务增速看，2018年以来我们国家住户部门债务增速全体呈放慢态势。在住户部门债务增速放慢的同一时间，住户部门债务构造也在不停改良。居民债务增添表现“一升一降”特征：一是政策扶持的私人普惠小微经营贷款增添较快，有力保证和改进民生。疫情产生以来，宏观调控政策突出保市场主体特别是个体工商户和小微公司主，创新实行直达体制，稳经营、保就业。3月末，私人经营贷款余额同比增添24.6%，比上年同期高11.5个百分点。二是住房类贷款增速放慢。2018年一季度以来，住房类贷款增速全体一步步放慢。3月末，私人住房贷款余额同比增添14.5%，比上年同期低1.4个百分点。

未来，随着疫情作用一步步削弱，经济增添稳固，债务总量与经济增添相配合，估计本年宏观杠杆率将维持根本稳固。