继1月社融大超预期后，2月社融再一次强势。新加范围为1.71万亿元，而市场预期值是1.07万亿元。和昨年同期比较多增8392亿元，推进存在数量社融增速从10.0%反弹到10.3%，完毕了之前延续3个月放慢的趋向。剔除政府债券口径的存在数量社融，同比增速回暖幅度很大，从11.7%到12.1%。

先来看信贷，总量和构造都很亮眼。2月新加国民币贷款1.36万亿元，同比多增4529亿元。构造上看，信贷长久化的趋向连续。居民中长久贷款新加4113亿元，同比多增3742亿元。公司中长久贷款新加1.1万亿元，同比多增6843亿元。对照来看，居民短期贷款降低2691亿元，公司短期贷款新加2497亿元，同比区别多增1813亿元和少增4052亿元。

和1月一样，公司短期贷款锐减，而中长久贷款大增，最重要的原因有之下三点：

第一，经济内生性规复后，公司尤其是生产业公司，扩大资本开支的意愿加强。2020年四季度生产业产能应用率达到了78.4%，处于近3年同期的高点。本年1~2月出口强劲，国度统算局相关领导在解读2月PMI时也称，多半生产业出口公司对近期外贸情势仍维持乐天。看好未来要求，但现存产能曾经获得相比充分的应用了，公司有能源去增添资本开支，尤其是设施革新。政策也在引导加大对生产业公司下发中长久贷款，这为生产业公司提供了适宜的融资环境。

第二，“就地过年”倡议下，复工复产较往年更快，导致信贷投放受春节要素的作用可能小于过去。加之对信贷资金违纪映入楼市和股市的看管趋严，规范了资金投向，实体公司在得到信贷扶持时有必定优势。

第三，比较于公司昌盛的融资要求，当前的信贷额度可能偏紧，因而公司信贷额度向中长久贷款倾斜。2月新加未贴现承兑汇票640亿元，同比多增4601亿元，票据贴现利率也维持在高位；新加票据融资-1855亿元，而昨年同期是634亿元，本年2月同比少增2489亿元。融资要求从表内向表外票据转嫁，侧方反应了比较于实体融资要求，当前的信贷额度可能偏紧。另外，随着再贷款、再贴现等政策的一步步退出，银行投放信贷的意愿也会下调。在此情形下，公司有能源去提升中长久贷款占比。

1月居民中长久贷款创下历史新高后，2月再一次处在高位。最重要的原因是2020年四季度房地产量销量售火爆的滞后，由于从房产买卖到贷款下发，当中存留2~3月的时间差。昨年四季度最初收紧了热点都市的房贷政策，但从近两个月的新加居民中长久贷款来看，相干政策对全体的新加房贷范围作用适中。日前房地产量销量售回款占房企资金来自的比重已超越50%，居民中长久贷款那么强，能够缓解融资政策收紧后对房企的冲撞。延续房贷政策假如无大幅收紧，那末地产投资尤其是建安投资断崖式下跌的几率很小。

再来看非标融资。2月信托贷款降低936亿元，同比多减396亿元。和前值降低842亿元比较，信托贷款对社融的拖累进一步扩大。依据华夏信托业协会的统算，本年2月信托到期范围为1716亿元，是全年各月中最低的。2月信托净融资较1月进一步降低，最重要的因当前对信托尤其是资金信托的看管，依旧呈高压态势。此后看，在经济内生性能源较强的概况下，信托看管政策放松的几率很小，随着信托到期范围的上升，信托贷款净融资估计还将保持在低位。

2月新加委托贷款-100亿元，同比少减256亿元。前值是增添91亿元，时隔36个月转正。咱们以为在2018年1月颁布委托贷款新规后，通过3年的看管和整治，延续委托贷款接着大幅拖累社融的可能性适中了，本年延续个别月份另有可能会正增添。

债券方面，2月公司债净融资1306亿元，同比降低2588亿元，最重要的原因是春节长假对信用债的发行会有必定作用。依据Wind统算的信用债（公司债+企业债+短融+中票+定向用具）发行范围，2月为5487亿元，而3月于今已达5716亿元。因而，延续信用债的净融资范围大几率会上升。政府债券净融资1017亿元，同比少了807亿元，最重要的因本年无提早发放专项债额度。随着两会确定了3.65万亿元的专项债额度，将迎接专项债的聚集发行。

2月新加国民币存款1.15万亿元，和昨年同期比较多增1294亿元，国民币存款余额增速持平在10.4%。此中，居民存款增添3.26万亿元，同比大幅多增3.38万亿元；公司部门存款降低2.42万亿元，同比多减2.70万亿元。本年1月刚好相反，那时居民存款少增2.76万亿元，而公司部门存款多增2.56万亿元。这类浮动最重要的来自于春节错位，存款以年终奖的方式从公司部门转嫁到居民部门的时间不一样。财政存款降低8479亿元，同比多减8687亿元，而本年1月是增添1.17万亿元。财政存款的降低，意指着2月最初加大财政资金投放，这对资金面偏松也有必定奉献。

M1同比从14.7%下调到7.4%，挨近腰斩，春节错位下的高基数对此有较大作用。M2同比从9.4%提升到10.1%，原因一是新加信贷超预期后，银行体制所缔造的存款也在增添；原因二是财政存款投放加速，转化为居民和公司存款。

2月社融再次超预期，信贷构造也在改良，反应了实体的融资要求依旧较强，经济还将保持韧性。当前经济面对的最重要的难题是，大型公司规复得较快，而广泛中小公司的制造经营还在规复中，原资料迅速涨价让中小公司的处境变得艰难。就此而言，政策不具有迅速收紧的根基，大几率将保持“不急转弯”的基调。1月和2月新加信贷都保持高位，也表达紧缩信贷额度的力度其实不大。货币政策对市场的冲撞可能无想象中的那末强，紧信用以得无那末快。

（钟正生系安全证券首席经济学家）